商贸零售行业深度系列研究（二）：超市行业，生活服务中心重构超市，产业航母矩阵雏形初现

DONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告生活服务中心重构超市，产业航母矩阵雏形初现 ——商贸零售深度系列研究（二）：超市行业2019 年 09 月 05 日 看好 / 维持 商贸零售行业报告 研究员 刘畅 电话：010-66554032 邮箱：liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480510120014 研究助理 赵莹 电话：010-66555446 邮箱：zhaoying_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480118120009 投资摘要： 行业经历四次变革，需求推动行业迈入转型时期。从计划经济时代的国营菜市和供销社、改革开放后的农贸市场和专营品类杂货店模式到 90 年代外资推动下的大卖场、超市业态发展，超市行业作为生活必须品的终端零售渠道，已经历三次变革。我们认为，行业发展始终围绕消费者生活诉求进行渠道和业态的调整。当前处于向第四时期迈进的变革时期，行业纷纷构建无人店、O2O 等新业态、新模式，以满足消费升级中的生活服务需求。  供需双轮驱动，行业变革势如破竹。历史变革中，不论是 80 年代前杂货铺和国营菜市，或是当前的超市和农贸市场，都是消费者采购果蔬、零食、日用品的终端消费场景。零售市场，是商品供应链最后一环，连接人与货的最终环节，帮助消费者找到商品，完成商品的分销。基于以上人和产品的细分，我们以需求为轴、产品为点，重新构建出满足高频刚需，且效率和性价比为消费者首要考虑因素的场景--生活服务中心。  构建全渠道市场空间，多元渠道协作加持生活服务中心航母。目前我国社区店数量少，区域、次区域店数量多，业态发展不均衡。社区店市场广阔，行业布局不匹配需求。以消费者需求为导向，利用“品牌+渠道”优势，生活服务中心进行线下多元布局、线上与线下联动填补市场空白，构建全渠道百姓生活服务中心航母业态矩阵。  供应链是海洋，承载生活服务中心航母前行。龙头企业率先进入供应链 3.0 中台系统发展阶段，搭建数字化中台系统助力生活服务中心业态重塑。前台的业务通过中台高效、灵活分析处理，在后台形成清晰的经营逻辑和管理体系，传输到前台业务处，完善产品和服务架构，与顾客需求实现深度融合，优化业态结构和业态矩阵布局。 投资建议：  永辉超市：公司市占率第四（4.2%），深耕生鲜领域 18 年，生鲜收入占比保持在 44%以上，以生鲜业务构筑的公司护城河。公司顺应行业发展趋势，预计在 mini 店的快速发展下，将拓展行业渠道规模，完成多层次业态布局。  高新零售：公司市占率第一（8.3%），深耕大卖场业态多年，是业内龙头企业。在品牌、门店及运营上具有独特优势，经过门店整合与新零售赋能，转型红利即将释放。  红旗连锁：公司是以成都为中心辐射川内各线城市的四川省便利店龙头企业。通过与永辉战略合作，公司优化生鲜业务管理经营，生鲜直采叠加供应链优化改善公司综合毛利率。  三江购物：公司计划三年内将公司从传统的社区平价超市转型升级为新零售模式的社区生鲜超市。同时通过与阿里战略合作，提升物流体系和管理经验，降低成本助力营收增长。 风险提示：行业变革不及预期、居民消费承压。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 永辉超市 0.15 0.24 0.30 0.41 50.88 38.78 30.97 22.43 3.89 强烈推荐 高鑫零售 0.27 0.32 0.35 0.38 25.77 24.01 22.05 20.23 4.83 推荐 红旗连锁 0.24 0.30 0.35 0.41 21.62 22.06 18.63 15.87 3.31 推荐 三江购物 0.20 0.22 0.24 0.26 52.85 63.83 59.75 55.66 2.50 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 22395766/36139/20190906 17:04P2 东兴证券深度报告 零售行业：生活服务中心重构超市，产业航母矩阵雏形初现 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 随生活方式改变而变迁，超市行业处于破旧立新的新时期 .............................................................................................................. 5 1.1 行业向第四阶段转型，始终以消费者生活便利为中心 ............................................................................................................ 5 1.2 超市发展近二十年，仍处于分散竞争状态 ................................................................................................................................ 6 1.3 规模化是行业发展方向 ................................................................................................................................................................ 7 1.3.1 规模化发展是行业必然趋势，也是超市提高盈利能力的最有效途径 ......................................................................... 7 1.3.2 复盘美国超市行业发展路径，规模化推动公司盈利能力提升 ..................................................................................... 8 1.3.3 规模化将摊本降费，盈利能力伴随规模化同步提升 ...................................................................................................... 9 1.4 我国超市行业处于规模化进程中 ..............................................................................................................................................10 2. 需求重塑产品场景：下一站，生活服务中心 .....