商贸零售行业零售中报总结：收入利润增速整体回暖，必选受益于CPI上升且刚需明显，可选相对稳健

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 零售中报总结：行业收入利润增速整体回暖，必选受益于 CPI 上升且刚需明显，可选相对稳健 行业：继 2018Q4 后，2019H1 收入利润增速整体回暖。其中：1）收入端总量 2018H2 承压后，2019H1 整体趋暖。2019H1 商贸零售板块上市公司合计收入同比增长 5.4%，分季度来看 2019Q1、2019Q2 单季度收入增速分别为 6.1%、4.7%；继 2018H2 行业有所承压后（2018Q3、Q4 收入增速为11.5%、1.4%），2019H1 行业收入端整体回暖。2）毛利率维持上升态势，费用率管控趋势良好。2019H1 商贸零售板块公司合计毛利率为 14.7%，同比上升 0.3pct，综合前期来看，整体呈上升趋势；分季度来看，2018Q3、2018Q4、2019Q1、2019Q2 单季度毛利率分别为 14.0%、14.9%、15.3%、14.1%，单二季度毛利率同比增速略有回落；费用率端，2019H1 费用率管控良好，行业合计销售费用率为 7.3%，同比+0.3pct，合计管理费用率为2.8%，同比-0.1%；剔除永辉后趋势不变。行业扣非净利率经历 2018Q4 同比大幅下降后，2019H1 触底回升，2019Q1、2019Q2 扣非归母净利率分别为 2.1%、1.4%（2018Q3、2018Q4 扣非归母净利率分别为 1.4%、-0.2%）。4）利润增速触底回升。在 2018Q4 利润增速触底后，2019H1 随消费回暖，行业收入、盈利能力及利润增速整体回升。2019H1 扣非归母净利润增速6.7%，增速同比+3.3pct；2019Q1、2019Q2 扣非归母净利润增速 3.2%、12.3%，环比转好；剔除永辉后趋势不变。超市板块：同店受益于 CPI 上行明显，营收增速稳健，毛利率趋势上行，稳健且边际向好。2019H1 超市行业增速稳健：实现营收 855 亿元，同比增长10.2%，分季度看 2019Q1、2019Q2 同比增速分别为 9.4%、11.2%，增速稳健且受益于 CPI 上行明显。毛利率端，2019H1 行业毛利率 22.8%（同比+0.02pct），继续趋势上行；但 2019Q2 毛利率同比-0.4pct，相较 2019Q1（毛利率同比+0.4pct）略有回落。费用端，2019H1 费用整体管控良好，销售费用率同比下降 0.1pct 至 16.7%、管理费用率同比下降 0.6pct 至 2.7%，单季度结论相同。利润端，2019H1 超市行业扣非净利率略有上升，扣非归母净利润增速同比上升 16pct 至 24%，且在去年基数影响下，单二季度改善更为明显。细分龙头来看： 1）永辉超市 2019H1 营收 411.76 亿元/+19.71%，归母净利 13.69 亿元/+46.69%，扣非归母净利 11.63 亿元/+40.78%，同店优于预期，主业营收高速增长，且利润端增速稳健；2）家家悦 2019H1 实现营收/扣非归母净利润 72.65 亿元/2.14 亿元，同比+16.68%/15.75%，展店提速、新区占比提升同时，业绩稳健，且跨区域扩张值得期待。化妆品：2019H1 营收增速回升，国货崛起龙头受益。2019H1 化妆品上市公司共实现营收 67 亿元，同比增长 9.0%；其中 2019Q1、2019Q2 分别为9.5%、8.6%，相比 2018Q4 -14.9%由负转正，但仍处于低位。与黄金珠宝板块类似，由于化妆品板块公司较少，且权重有所不同，我们直接对龙头公司层面进行盈利能力分析，其中：1）珀莱雅 2019 年 H1 实现营收 13.28 亿元/+27.48%，扣非归母净利润 1.7 亿元/+39.4%，其中线上持续高增（营收占比 46.01%，同比增长 48.08%）； 2）上海家化 2019H1 年实现营收 39.23亿元/+7.02%；归母净利 4.4 亿元/+40.12%，归母扣非净利 2.61 亿/+9.52%；Table_Tit le 2019 年 09 月 01 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 13.00 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 8.00 买入-A 603983 丸美股份 56.37 买入-A 603605 珀莱雅 87.30 买入-A 002419 天虹股份 15.75 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002024 苏宁易购 14.78 买入-A 603214 爱婴室 45.60 买入-A 002127 南极电商 12.50 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.99 -12.43 -30.66 绝对收益 -4.09 -7.75 -16.72 刘文正 分析师SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 7 月社零同比增长 7.6%，关注超市、化妆 品 及 低 估 值 板 块 投 资 机 会 2019-08-18 7 月 CPI 同比增幅略有扩大，金价持续提升利好黄金珠宝龙头 2019-08-11 6 月单月消费略回暖，超市龙头 2019H1业绩稳中有升 2019-07-28 基金二季报零售行业持仓分析：必需消费持仓大幅提升，可选龙头配臵有所调整 2019-07-21 6 月 CPI 同比涨幅与上月相同，红旗连锁2019H1主 业 增 速 或 超 预 期 2019-07-14 -15%-9%-3%3%9%15%21%2018-092019-012019-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经营管理效率稳步提升，期间费用率-1.6pct 至 56.8%；3）丸美股份，2019H1实现营收 8.14 亿元/+11.85%，归母净利 2.56 亿元/+31.57%，归母扣非净利 2.17 亿元/+19.75%，业绩增速超预告上限，营销升级渠道扩张，具较大边际改善空间。  百货板块：2019H1营收增速回升且单二季度改善明显，盈利能力较为稳定。2019H1行业整体仍有所承压：实现营收1012亿元，同比下降0.5%，增速同比下滑3.5 pct，但分季度来看，2019Q1-Q2营收增速分别为-1.8%、1.0%，单二季度增速环比有所提升；毛利率、费用率均有所提升， 2019H1行业毛利率+0.3pct至22.03%，销售费用率+0.3pct至9.3%，管理费用率同比近乎持平，扣非归母净利率同比-0.1pct至3.6%，盈利能力较为稳定，但扣非归母净利润同比有所下滑（同比-4%）。细分龙头来看：1）天虹股份：2019H1实现营收 /