2024年半年报点评：2024Q2高青基地产能利用率提升，经营业绩环比改善

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 23 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]2024Q2 高青基地产能利用率提升，经营业绩环比改善——山东赫达（002810）2024 年半年报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/22表现1M3M12M山东赫达7.1%-22.9%-28.7%沪深 300-5.7%-10.1%-11.8%市场数据2024/08/22当前价格（元）11.7852 周价格区间（元）10.11-21.46总市值（百万）4,025.27流通市值（百万）3,769.59总股本（万股）34,170.41流通股本（万股）31,999.96日均成交额（百万）57.71近一月换手（%）1.23相关报告《山东赫达（002810）2023 年年报及 2024 年一季报点评：2023 年业绩受新基地折旧摊销拖累，静待行业需求拐点（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-05-03《山东赫达（002810）三季度点评报告：高青一期产能逐步释放，中福赫达实现并表（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-01《山东赫达（002810）2023 年中报点评报告：Q2业绩环比改善，高青一期产能逐步释放（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-31事件：2024 年 8 月 19 日，山东赫达发布 2024 年半年度报告：2024Q2 单季度，公司实现营业收入 5.0 亿元，同比+33.2%，环比+14.8%；实现归母净利润为 0.7 亿元，同比-16.4%，环比+31.2%；经营活动现金流净额为 1.02亿元。销售毛利率为 26.8%，同比-4.6 个 pct，环比+1.7 个 pct。销售净利率为 14.1%，同比-8.3 个 pct，环比+1.8 个 pct。投资要点：2024Q2 新基地产能利用率提升，业绩环比改善2024 年上半年，公司实现归母净利润 1.24 亿元，同比下降 21.0%，公司整体毛利率 26.0%，同比下降 5.2 个 pct。主要由于下游房地产市场下行以及行业竞争加剧，纤维素醚产品价格有所下滑，叠加高青基地投产后折旧摊销费用增多。分产品板块来看，2024H1 纤维素醚实现营业收入6.95 亿元，同比+25.8%，环比+20.7%；毛利率为 20.5%，同比下降 8.7个 pct，环比下降 1.5 个 pct。植物胶囊实现营业收入 1.55 亿元，同比+55.3%，环比+6.0%；毛利率为 57.3%，同比提升 4.1 个 pct，环比提升2.4 个 pct。期间费用率方面，2024H1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/5.6%/1.2%，同比分别变动-0.1 个 pct/+0.7 个 pct/+2.6 个 pct，管理费用率增加主要由于人工费用及折旧费用增加，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，以及公司可转债计提利息。2024Q2 公司实现归母净利润 0.70 亿元，同比减少 0.14 亿元，环比增加0.16 亿元，实现毛利润 1.34 亿元，同比增加 0.16 亿元，环比增加 0.25亿元。公司二季度经营环比改善主要由于新基地产能利用率提升带动销量增长及成本改善。此外，公司管理费用同比增加 0.11 亿元，环比增加0.06 亿元；财务费用同比增加 0.18 亿元。持续完善产品组合，行业需求有望持续改善截至 2023 年底，公司纤维素醚产能 6.9 万吨，在建产能 0.5 万吨，规划未建设产能 1.1 万吨；植物胶囊产能 350 亿粒，产能利用率 39%，在建产线产能 150 亿粒。在行业供需错配、产能过剩背景下，公司积极调整证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《山东赫达(002810.SZ)2022 年报及 2023 一季报点评：2023Q1 业绩环比改善，植物胶囊需求有望逐步复苏（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-05-06产品和市场结构。2023 年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功，同时公司 2022-2023 年出口收入占比均超过 50%。此外，公司收购中福赫达，拓展羟乙基纤维素（HEC）产品，丰富产品矩阵。公司纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，随着行业需求持续改善，公司有望受益。盈利预测和投资评级预计 2024/2025/2026 年营业收入分别为21/25/28 亿元，归母净利润分别为 2.95/4.26/5.15 亿元，对应 PE 为 14/9/8倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放，因此维持“买入”评级。风险提示上游原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；下游终端房地产、医药食品行业需求不及预期；新建项目产能建设及投产进度低于预期；欧美通胀率维持高位。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1556208524962784增长率(%)-10342012归母净利润（百万元）220295426515增长率(%)-38344421摊薄每股收益（元）0.640.861.251.51ROE(%)11121515P/E33.1113.649.467.83P/B3.461.691.431.21P/S4.661.931.621.45EV/EBITDA18.968.086.185.06资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、分产品经营数据表 1：山东赫达分产品经营数据资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分42、公司财务数据图 1：2024H1 营业收入同比+24.6%图 2：2024H1 归母净利润同比-21.0%资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 3： 2024H1 公司净资产收益率为 5.8%图 4： 2024H1 公司资产负债率较 2023 年略微上升资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 5：2024H1 公司资产周转率为 24.09%图 6：2024H1 公司毛利率为 26.0%资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图 7：2024H1 管理费用率较 2023 年有所下降图 8：2024H1 公司经营活动现金流净额 1.6 亿元资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 9：2024H1 公司研发费用达 0.4 亿元图 10：公司单季度营业收入情况资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 11：公司单季度归母净利润情况图 12：季度净资产收益率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所证