2024年中报点评：业绩环比增长显著，基石业务逐步企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月23日优于大市美好医疗（301363.SZ）——2024 年中报点评业绩环比增长显著，基石业务逐步企稳核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.90 元总市值/流通市值11346/3129 百万元52 周最高价/最低价39.26/22.05 元近 3 个月日均成交额47.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美好医疗（301363.SZ）-基石业务受去库存影响承压，新业务增长态势良好》 ——2024-04-29《美好医疗（301363.SZ）——2023 年三季报点评：业绩短期承压，业务多元化发展顺利》 ——2023-11-06《美好医疗（301363.SZ）-基本盘业务稳健增长，平台化延伸可期》 ——2023-05-192024Q2 业绩环比增长显著，下游呼吸机客户去库存影响逐步出清。2024 上半年公司实现营收 7.06 亿元（-6.33%），归母净利润 1.69 亿元（-29.78%），扣非归母净利润 1.63 亿元（-27.33%）。其中 24Q2 单季营收 4.25 亿元（+9.83%），归母净利润 1.11 亿元（-16.14%），扣非归母净利润 1.07 亿元（-13.55%）。公司 2024 上半年业绩有所承压，主要系 24Q1 受基石业务呼吸机组件下游客户去库存影响较大，该影响于 24Q2 逐步出清，业绩环比增长显著，收入/归母净利润分别环比增长51%/91%。基石业务有望企稳，新业务增长态势良好。2024 上半年，家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响，收入下滑 11.9%，去库存影响已于二季度逐步出清，后续订单有望逐步企稳。其他板块增长态势良好，人工植入耳蜗板块营收增长 12.1%，家用及消费电子组件板块营收增长36.6%，其他医疗组件产品营收增长 14.9%，自主产品营收增长 10.6%。公司业务结构持续多元化发展，基石业务家用呼吸机组件收入占比进一步减小至 64%。产能进一步释放，股权激励彰显信心。公司多个生产基地的产能得到进一步的释放，惠州生产基地产能不断增强和扩充，马来一、二期产能建设顺利完成并投入使用，三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求。公司于 2024 年 4 月发布上市后首次股权激励计划草案，激 励 目 标 值 为 2024/2025/2026 年 营 收 或 净 利 润 增 长 率 不 低 于25.00%/56.25%/95.31%（以 2023 年为基数，公司层面可归属比例 100%），触 发 值 为 2024/2025/2026 年 营 收 或 净 利 润 增 长 率 不 低 于20.00%/44.00%/72.80%（以 2023 年为基数，公司层面可归属比例 80%），表明对未来发展信心十足。投资建议：公司 2024 年二季度业绩环比改善明显，基石业务家用呼吸机组件逐步企稳，业务多元化发展顺利，维持盈利预测，预计 2024-2026年营收 16.7/20.8/25.6 亿元，同比增速 25%/24%/23%，归母净利润3.9/4.9/6.0 亿元，同比增速 25%/24%/23%，当前股价对应 PE=29/24/19x，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4151,3381,6742,0792,562(+/-%)24.4%-5.5%25.1%24.2%23.2%归母净利润(百万元)402313392487601(+/-%)29.7%-22.1%25.2%24.2%23.3%每股收益（元）0.990.770.961.201.48EBITMargin28.2%21.6%22.4%23.9%24.8%净资产收益率（ROE）13.3%9.8%11.3%12.6%14.1%市盈率（PE）28.636.729.323.619.1EV/EBITDA25.832.026.019.815.9市净率（PB）3.803.613.302.982.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q2 业绩环比增长显著，下游呼吸机客户去库存影响逐步出清。2024 上半年公司实现营收 7.06 亿元（-6.33%），归母净利润 1.69 亿元（-29.78%），扣非归母净利润 1.63 亿元（-27.33%）。其中 24Q2 单季营收 4.25 亿元（+9.83%），归母净利润 1.11 亿元（-16.14%），扣非归母净利润 1.07 亿元（-13.55%）。公司2024 上半年业绩有所承压，主要系 24Q1 受基石业务呼吸机组件下游客户去库存影响较大，该影响于 24Q2 逐步出清，业绩环比增长显著，收入/归母净利润分别环比增长 51%/91%。图1：美好医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：美好医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：美好医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：美好医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理基石业务有望企稳，新业务增长态势良好。2024 上半年，家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响，收入下滑 11.9%，去库存影响已于二季度逐步出清，后续订单有望逐步企稳。其他板块增长态势良好，人工植入耳蜗板块营收增长 12.1%，家用及消费电子组件板块营收增长 36.6%，其他医疗组件产品营收增长 14.9%，自主产品营收增长 10.6%。公司业务结构持续多元化发展，基石业务家用呼吸机组件收入占比进一步减小至 64%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：美好医疗各业务收入（亿元）及增长率图6：美好医疗 2024H1 收入结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所下降，费用率提升。2024 上半年公司毛利率 41.03%（-2.95pp），主要系收入结构变化及新业务起步阶段的毛利率相对较低所致。销售费用率 2.26%（+0.34pp），管理费用率 6.11%（-0.12pp），研发费用率 8.12%（+1.16pp），财务费用率-3.55%（+1.53pp），四费率 12.94%（+2.90pp），费用率有所提升，研发、财务费用率提升较明显，主要系公司布局新业务赛道持续加大研发投入力度，以及汇兑收益减少所