量价齐升，Q2单季度收入增速环比改善

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 23 日 爱玛科技(603529.SH) 公司快报 量价齐升，Q2 单季度收入增速环比改善 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 36.30 元 股价 (2024-08-22) 26.32 元 交易数据 总市值(百万元) 22,680.33 流通市值(百万元) 22,178.61 总股本(百万股) 861.71 流通股本(百万股) 842.65 12 个月价格区间 24.12/37.8 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.3 -16.6 4.6 绝对收益 -2.4 -26.6 -7.2 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 产品结构上行，Q1 盈利能力持续提升 2024-04-28 需求向好，Q4 单季度收入增速转正 2024-04-16 事件：爱玛科技发布 2024 年中报，公司 2024 年上半年实现收入 105.9 亿元，YoY+3.7%，实现归母净利润 9.5 亿元，YoY+6.2%；经折算，公司 Q2 单季度实现收入 56.4 亿元，YoY+18.1%，实现归母净利润 4.7 亿元，YoY+12.1%。随着国检影响逐步退去，公司产品结构持续优化，Q2 收入增速环比 Q1 改善明显。 2024Q2 收 入增 速环 比 提 升 ： 爱玛 2024Q2 收入增速环比Q1+27pct。我们认为主要因为：1）上年同期收入基数较低，2023Q2公司收入受行业价格竞争影响有所下滑；2）公司产品持续升级，ASP 提升；3）国检影响有所减弱，终端动销逐步恢复。展望后续，公司下半年收入基数仍然较低，收入有望维持较快增长。此外，行业集中度有望在新的标准及政策下逐步提升，爱玛科技作为行业头部企业有望受益。 产品结构持续上行，Q2 毛利率同比提升：爱玛 Q2 单季度毛利率为 17.6%，同比+2.3pct。我们认为主要因为公司不断优化产品结构，产品均价提升。 费用率提升，Q2 主业盈利能力同比提升：爱玛 Q2 归母净利率为 8.3%，同比-0.4pct。公司 Q2 销售/管理/研发费用率同比+0.9pct/+0.6pct/+0.3pct，我们认为主要因为：1）公司为推动产品结构优化，加大营销宣传力度，销售费用率提升；2）公司开发新品数量增加，研发费用提升；3）股份支付费用提升，公司2024H1 股份支付费用为 7081.0 万元，占 2024H1 收入的比例为0.7%。公司 Q2 毛利率-三项费用率同比+0.4pct，剔除股份支付费用影响后，预计主业盈利能力同比提升幅度更大。 Q2 经营活动现金流量净额同比提升：Q2 爱玛经营活动现金流量净额为 4.8 亿元，同比+22.3 亿元。主要因为受结算周期及结算方式影响，公司支付上年度采购款项同比减少，Q2 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-11.9 亿元。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链不断优化，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司 2024~2026 年 EPS 分别为 2.42/2.81/3.16元，给予 6 个月目标价为 36.30 元，对应 2024 年 PE 估值为 15x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 208.0 210.4 234.0 264.6 289.0 -15%-5%5%15%25%35%2023-082023-122024-042024-08爱玛科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345838 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/爱玛科技 净利润 18.7 18.8 20.9 24.2 27.2 每股收益(元) 2.17 2.18 2.42 2.81 3.16 每股净资产(元) 7.80 8.95 10.46 12.15 14.04 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.1 12.1 10.9 9.4 8.3 市净率(倍) 3.4 2.9 2.5 2.2 1.9 净利润率 9.0% 8.9% 8.9% 9.2% 9.4% 净资产收益率 27.9% 24.4% 23.2% 23.1% 22.5% 股息收益率 3.3% 3.3% 3.7% 4.3% 4.8% ROIC 31.2% 21.1% 19.1% 19.6% 19.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/爱玛科技 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q2 22QQ3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入 YoY 15.9 49.8 23.8 18.6 -1.6 -7.1 0.2 -9.0 18.1 归母净利 YoY 130.0 160.3 475.6 50.5 12.0 -3.5 -34.9 1.2 12.1 扣非归母净利 YoY 135.4 168.1 551.1 44.9 -1.7 -8.4 -26.7 -3.9 21.4 销售毛利率 15.2 16.1 21.4 15.8 15.3 16.1 20.0 18.0 17.6 销售费用率 3.1 2.6 3.2 2.6 3.2 2.7 4.1 3.6 4.2 毛利率-销售费用率 12.1 13.5 18.3 13.2 12.1 13.4 15.8 14.5 13.5 销售净利率 7.7 8.8 13.9 8.8 8.7 9.2 9.3 9.9 8.4 ROE 6.9 11.7 7.7 6.7 5.5 8.8 4.2 6.1 5.6 扣非后 ROE 6.9 11.4 6.7 6.5 4.9 8.1 4.1 5.7 5.4 ROA 2.5 3.9 2.6 2.4 2.0 3.2 1.6 2.4 2.2 销售商品提供劳务收到的