转型中的中国：中国的能力—不平衡，拐点和超越周期（英译中）

权益研究 |2024 年 8 月 6 日 | 香港时间下午 5: 44转型中的中国中国的能力 - 不平衡 ， 拐点和超越周期一年前，我们的中国团队在前所未有的变化中拆解了中国的供应链，构建了一个关于韧性和机会以及脆弱性的图景。一年之后，情况不仅没有好转反而恶化了一年，我们选取了七个显著的指标进行分析。fi全球制造业不能代表中国 GDP 增长的 22 ％ 。在five 部门 ， 这些行业已建立起超过全球需求总量的产能——这种失衡导致超过50%的产能处于零或负现金边际状态。随着中国的转型继续进行，我们探讨这些失衡有多周期性、它们还能进一步发展到什么程度，以及我们如何预估未来的转折点。我们得出的结论是 ， 中国制造商正在应对糟糕的亲fi围绕美国和欧盟市场准入限制的稳定性和不确定性，我们提前调整了未来产能增加的速度，与共识叙事形成对比。我们预计供需将实现再平衡，恢复到更为健康的水平。fi到 2028 年 ， 中国对世界的供应急剧减速。我们的“三条法则”和“临界点”框架表明：（1）太阳能和锂离子电池最接近达到供需失衡的转折点，尽管存在负现金流和资本支出计划的减少，但市场需求增长依然稳健；（2）电动汽车和功率半导体距离达到转折点较远，这一差距主要由它们的资产负债表和策略驱动。fi稳定性定位；以及（3）临界点可能因供给侧改革、竞争行业结构、中国以外的产能扩张以及需求破坏等因素而改变，尤其是在面临全球经济放缓的情况下。Trina Chen+852-2978-2678张艾伦+852-2978-2930Jacqueline Du+86(21)2401-8948Tina Hou+86(21)2401-8694Eric Shen+852-2978-7954高盛与研究报告覆盖的公司进行并寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到公司可能存在的利益冲突可能影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其投资决策的一个因素。有关Reg AC认证和其他重要披露信息，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。在美国的非美国附属机构雇用的分析师未在美国FINRA注册/合格为研究分析师。高盛集团.里面的作者的完整列表2131d4eaf4cb4d50b1d51c8af07b64b4撰稿人Trina Chen+852-2978-2678Nick Zheng, CFA+852 2978-1405Eric Shen+852王梦文+86 21 2401-8932：+86 21 2401-8738Sylvia Hu+86 21 2401-8792张艾伦+852-2978-2930Verena Jeng+852 2978-1681Nicolas Yi+86 21 2401-8922刘依林+852 3966-4087高盛 (亚洲) L. L. C.Ting Song+852 2978-6466赵昔阳+86 21 2411-8045Jacqueline Du+86(21)2401-8948Tina Hou+86 21 2401-8694Olivia Xu+86 21 2411-8018Fiona Ye+852 2978-0680高盛 (亚洲) L. L. C.齐英威+852 2978-6426Selina Yan+852 2978-0178专用于 ACCOUNTS @ KARUNADUCABS. COM2131d4eaf4cb4d50b1d51c8af07b64b4sXgViYkWcVvZmNpO6MaObRtRnNmOrNlOoOyQfQtRnObRoPnOxNpMuMvPrRpO高盛转型中的中国2024 年 8 月 6 日2527%30%美国欧盟 SEA 其他7221国有企业股份(left)补贴 / OCF （ 23A ）(right)43%2%15%7%28%7%30%9%49%5%44%7%政府支持和持股17% 21%19% 16%18% 25%%10 %6%产能过剩水平、产能利用率中国供应 Mkt 份额 2023A75%全球供应86%全球供应81%全球供应66%全球供应29%全球供应54%全球供应33%全球供应55%前中国72%前中国65%前中国26%前中国6%前中国16%前中国21%前中国中国出口 2023A美国欧盟 SEA 其他42%其输出12% 20%42%其输出49%37%其输出27% 30%19%其输出41%15%其输出30% 50%16%其输出5%53%其输出5%16%Changes20-23A 23-28E20-23A 23-28E20-23A 23-28E20-23A 23-28E20-23A 23-28E20-23A 23-28E20-23A 23-28E全球需求 2028E6%76概述 - 中国的全球供应状况 ， 国内需求和出口的变化周期性或结构性供过于求2 ~ 3 年至资本支出临界点0 ~ 1 年至资本支出临界点再平衡重新平衡的路径工程机械钢功 率 半 （ IGBT ）电动汽车锂电池太阳能组件空调产能过剩水平CN 容量占全球需求的百分比119% 119%197%138%153%91%116%94%83%66%63%109%86%35%2023A 26-28E容量利用率2026 - 28E 基于外推资本支出修正趋势62%62%2023A 26-28E69%44%2023A 26-28E2023A 26-28E61%79%2023A 26-28E87%41%2023A 26-28E2023A 26-28E81%74%54%65%46%30%2023A 26-28E2023A 26-28E2023A 26-28E2023A 26-28E2023A 26-28E2023A 26-28E2023A 26-28E对美国 / 欧盟的出口与产能8%8%10%6%12%9%4%5%7%4%2%2%3%4%周期性变形 - 规则三和临界点框架Conclusions稳定BottomingBottoming不触底不触底不触底不触底规则 1 - 现金保证金% OCF / 销售额为负的行业 （ 1Q24A ）正零点负规则 2 - 资本支出修订过去 ~ 12 个月的资本支出修正2024E 上的修订版2025E 上的修订版N0ot19%Y0es81%100%N0ot6% 21%73%Y0esY0es50%50%5149%%Y0es22%N0ot26%78%74%NotYesYesNotNotNotNot-7%-7%-5%-16%-41%-28%35%-15%130%153%19%0%6%-12%规则 3 - 积极需求YesYesYesYesYesNotNot合并和规范化回报的潜力Conclusions高电位(HHI=2200)低电位(HHI=330)高电位(HHI=2900)中电位(HHI=1500)中电位(HHI=2000)低电位(HHI=300)中电位(HHI=1250)供应结构生产者数量 （ 外环 ） 和市场份额 （ 内环 ）第 1 组组 2组 3242 63219%420%561%254%33%13%6%21%73%22%28%50%611%39%5