1H24业绩稳健，CIS业务持续复苏

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 MN 2024 年 8 月 23 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 韦尔股份 (603501 CH) 1H24 业绩稳健，CIS 业务持续复苏 韦尔股份公布了 2024 年上半年业绩。上半年收入同比增长 36.5%至 120 亿元人民币，净利润较去年同期的低基数（1.53 亿元人民币）同比增长 790%至 13.7 亿元人民币。按季度来看，公司二季度收入为 64 亿元人民币（同比增长 42.5%，环比增长 14.2%，符合彭博一致预期），创历史新高。二季度净利润为8.09 亿元人民币，环比增长 45.1%（2023 年二季度为净亏损）。公司二季度毛利率提升至 30.2%（上季度和去年同期分别为 27.9%、17.3%）。毛利率的改善表明公司业务正在稳步恢复。同时，得益于成本结构的持续优化，二季度净利润率上升至 12.6%（上季度和去年同期分别为 9.9%、-1%）。管理层认为，公司的强劲业绩主要得益于：1）2024 年上半年消费市场的逐步复苏；2）公司产品在高端智能手机市场（尤其是国内安卓机型）上的份额提升、以及汽车 CIS 销售的持续增长；3）产品组合优化推动毛利率改善。维持 “买入”评级，目标价调整至 115.39 元人民币，基于 40.7 倍 2024 年预测市盈率。  CIS 市场在 2024 年上半年延续了强劲的增长势头（收入同比增长 49.8%，环比增长 0.1%）。其中智能手机/汽车/物联网/医疗 CIS 收入同比增长 78.5%/53.0%/77.8%/41.6% ， 仅 安 防 / 笔 记 本 电 脑 CIS 收 入 同 比 下 降 26.7%/9.0%。虽然终端市场需求尚未实现全面复苏，但是韦尔股份在智能手机、汽车、物联网和医疗领域市场实现了 CIS 销售额的同比强劲增长，其主要原因为：1）公司智能手机 CIS 产品在国内高端安卓机市场上的份额稳步提升（如高端图像传感器 OV50H）；2）更高级别的自动驾驶功能和安全要求推动 ADAS 系统的普及和舱内摄像头的快速增长； 3）工业自动化趋势的进一步深化；以及 4）来自下游客户补库需求的驱动。我们预计，公司下半年 CIS 销售额环比将增长 15%， 2024 年全年 CIS 销售额同比将增长29%，2025 和 2026 年公司 CIS 业务收入将实现 21%、18%的同比增长。  显示解决方案业务仍显疲软，模拟解决方案业务则呈现复苏迹象。受到行业供需关系不平衡的影响，公司显示相关产品平均单价持续承压，上半年显示解决方案收入同比下降 28.6%。随着消费电子等行业库存去化接近尾声，以及公司模拟产品市场份额稳步提升，模拟解决方案业务销售额同比增长 24.7%。我们预计，随着低功耗产品和车载显示驱动产品的推出，公司显示解决方案业务有望在 2025 年实现复苏。同时，受益于市场需求逐渐回暖、公司产品市占提升等利好影响，模拟解决方案业务销售额有望实现双位数增长。  维持对韦尔股份的 “买入 ”评级，目标价调整为 115.39 元人民币，基于 40.7 倍 2024 年预测市盈率，较 1 年历史平均远期市盈率高出 1 个标准差，主要考虑到公司在行业的领先地位以及市场份额的持续扩张等因素。鉴于公司计划不断推出新产品，研发成本或将提升，我们将公司 2024 年和 2025 年的净利润预测小幅调整 -1%、+3%。主要风险：1）终端市场需求复苏不及预期；2）行业竞争加剧。 目标价 115.39 元人民币 (前目标价 117.5 元人民币) 潜在升幅 25.0% 当前股价 92.28 人民币 中国半导体 杨天薇, Ph.D (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(人民币百万元） 109,816.1 3 月平均流通量(人民币百万元） 1,056.0 52 周内股价高/低(人民币百万元) 112.76/79.22 总股本 (百万) 1190.0 资料来源： FactSet 股东结构 虞仁荣 29.5% 华夏基金管理有限公司 3.2% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 -16.9% -13.6% 3 -月 -5.9% 4.1% 6 -月 9.1% 11.2% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入 (百万人民币) 20,078 21,021 26,119 31,213 36,145 同比增长 (%) (16.7) 4.7 24.3 19.5 15.8 毛利率 (%) 30.8 21.8 29.7 30.6 31.6 运营利润 (百万人民币) 2,455.9 1,276.9 3,898.3 5,534.5 7,026.2 同比增长 (%) (51.1) (48.0) 205.3 42.0 27.0 净利润 (百万人民币) 990.1 555.6 3,373.8 4,706.3 6,075.2 同比增长 (%) (77.9) (43.9) 507.2 39.5 29.1 市盈率 (倍) 109.9 196.3 32.5 23.3 18.1 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2024 年 8 月 23 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 韦尔股份动态市盈率区间 资料来源: 公司资料, 彭博 图 2: 韦尔股份动态市盈率 资料来源: 公司资料, 彭博 图 3: 招银国际环球市场最新预测 vs.过往预测 最新预测 过往预测 对比 (%) 人民币百万元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 26,119 31,213 36,145 25,624 30,101 NA 2% 4% NA 毛利 7,762 9,551 11,424 7,430 9,219 NA 4% 4% NA 净利润 3,374 4,706 6,075 3,391 4,551 NA -1% 3% NA 每股收益 (人民币) 2.84 3.95 5.11 2.64 3.62 NA 7% 9% NA 毛利率 29.7% 30.6% 31.6% 29.0% 30.6% NA 0.7 ppt 0 ppt NA 净利率 12.9% 15.1% 16.8% 13.2% 15.1% NA -0.3 ppt 0 ppt NA 资料来源: 公司资料, 招银国际环球市场预测 图 4: 招银国际环球市场预测 vs. 彭博一致预期 招