三代制冷剂配额收紧，产品价格大幅上涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月23日优于大市巨化股份（600160.SH）三代制冷剂配额收紧，产品价格大幅上涨核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.27 元总市值/流通市值46625/46625 百万元52 周最高价/最低价26.10/13.80 元近 3 个月日均成交额515.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巨化股份（600160.SH）-引领制冷剂景气复苏，一季度归母净利增长 103%》 ——2024-04-26《巨化股份（600160.SH）-巩固氟化工巨头地位，引领制冷剂行业景气复苏》 ——2024-04-18《巨化股份（600160.SH）-拟以 14 亿元收购飞源化工 51%股权，筑牢三代制冷剂巨头地位》 ——2023-12-06《巨化股份（600160.SH）-传统淡季仍稳健经营，三代制冷剂景气复苏中》 ——2023-10-27《巨化股份（600160.SH）-制冷剂价格开始回暖，氟精细化学品量价齐升》 ——2023-08-25制冷剂量价齐升、氟精细以量补价，2024 年上半年公司归母净利润同比增长 70.31%。根据公司公告，2024 年上半年公司实现营业收入 120.80 亿元，同比增长 19.65%，实现归母净利润 8.34 亿元，同比增长 70.31%，实施现金分红 2.97 亿元。伴随制冷剂景气度回升，公司 2024 年上半年销售毛利率、销售净利率提升至 16.73%、7.65%。制冷剂方面，受益于飞源化工并表，公司制冷剂产品实现销量增长：2024 年上半年，公司实现制冷剂产量/销量分别 30.04/16.14 万吨，分别同比+21.87%/+11.91%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至 6 月 30 日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于 1 月 1 日）达到 47.8%（国内市场价），其中 R22、R32 受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024 年上半年价格大幅上涨，截止至 6 月 30日，R22 价格为 29500 元/吨，较年初上涨 55.26%，R32 价格为 35500 元/吨，较年初上涨 119.40%，公司产品端制冷剂板块均价为 24322.70 元/吨，同比+22.05%，板块营收同比+36.59%。含氟精细化学品方面以量补价，2024 上半年产品均价同比下降 48.36%，外销量提升302.59%，实现板块营收同比+107.91%。此外，氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品业务对公司业绩形成了拖累。制冷剂下游需求仍然广阔，“以旧换新”助力家电汽车业焕发新活力。2023 年四季度，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024 年 2 月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。2024 上半年，我国家用空调累计销量 11347.2 万台，同比+15.5%，其中海外销量亮眼，同比提升 30.0%；乘用车产销分别完成 1188.2/1197.6 万辆，同比+5.4%/+6.3%。在当前时点上，制冷剂行业已处于景气上行通道中。我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低 GWP 新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、 氟聚合物、PVDC-MA 树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展，筑牢氟化工龙头优势。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康，我们维持公司盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为20.07/25.68/31.38 亿元，同比增速分别为 112.7%/28.0%/22.2%；摊薄 EPS 为0.74/0.95/1.16 元，对应当前股价对应 PE 为 29.0/22.7/18.5X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告营业收入(百万元)21,48920,65525,04531,17439,209(+/-%)19.5%-3.9%21.3%24.5%25.8%净利润(百万元)2381944200725683138(+/-%)114.7%-60.4%112.7%28.0%22.2%每股收益（元）0.880.350.740.951.16EBITMargin14.6%8.8%10.0%10.2%9.8%净资产收益率（ROE）15.4%5.9%11.4%13.0%14.1%市盈率（PE）19.649.423.218.214.9EV/EBITDA13.418.815.312.511.5市净率（PB）3.012.902.642.362.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3制冷剂量价齐升、含氟精细化学品以量补价，2024 年上半年公司归母净利润同比增长 70.31%。2024 年 8 月 22 日晚，巨化股份发布 2024 年半年度报告，报告显示，2024 年上半年公司实现营业收入 120.80 亿元，同比增长 19.65%，实现归母净利润 8.34 亿元，同比增长 70.31%，实施现金分红 2.97 亿元。伴随制冷剂景气度回升，公司 2024 年上半年销售毛利率、销售净利率提升至 16.73%、7.65%。图1：巨化股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：巨化股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：巨化股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：巨化股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：