二季度净利同环比提升，荆州项目进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月22日优于大市华鲁恒升（600426.SH）二季度净利同环比提升，荆州项目进展顺利核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.93 元总市值/流通市值46564/46397 百万元52 周最高价/最低价35.03/21.70 元近 3 个月日均成交额295.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华鲁恒升（600426.SH）-一季度营收净利双增，低成本竞争战略不改》 ——2024-04-25《华鲁恒升（600426.SH）-业绩短期承压，新产能顺利投放》 ——2024-03-31《华鲁恒升（600426.SH）-荆州项目一期投产，看好公司规模扩张》 ——2023-11-11《华鲁恒升（600426.SH）-2023Q3 业绩同环比均提升，荆州项目进展顺利》 ——2023-10-28《华鲁恒升（600426.SH）-多业联产煤化工龙头，周期加成长再进一程》 ——2023-10-13公司 2024 年二季度营收及净利同环比提升。公司 2024 年二季度营收 90.0亿元（同比+43%，环比+13%），归母净利润 11.6 亿元（同比+25%，环比+9%）。营收及净利增长主要来自荆州基地一期项目的运营达效，以及德州本部装置的技术改造扩能，主营产品产销量提升。公司 2024 年二季度销售毛利率、净利率分别为 20.6%、13.9%，期间费用率 3.4%，同环比略降，费用控制进一步优化。2024 年二季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产达产及技改扩能，2024 年二季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料 / 有 机 胺 / 醋 酸 及衍 生 品 产量 分 别 为 112/115/15/38 万 吨 （同 比+16%/+36%/+20%/+145% ） ， 销 量69/110/15/39万 吨 （ 同 比+32%/+44%/+16%/+152%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。2024 年二季度公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品营收占比分别为 50%/20%/7%/12%。尿素景气度有望提升，异辛醇、尼龙 6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年上半年部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，上半年尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙 6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024 年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，而二季度尿素农业及工业需求陆续释放，推动尿素价格中枢上行；七月尿素需求淡季，价格下行，而八月下旬至九月的下游复合肥开工有望提升，推动尿素市场回暖。辛醇下游增塑剂需求较淡，盈利存在下行风险。己内酰胺成本支撑较强，需求端尼龙 6 开工或有提升，支撑己内酰胺景气度。原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。受市场供需及原油价格等因素影响，2024 年公司原料煤和丙烯的采购价格同比下降，纯苯采购价格同比上涨。其中，原料煤为公司最主要的原材料，其价格下跌助力公司主营产品盈利提升。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势相对稳固，新产能助销量增长。公司持续推进项目建设，德州本部酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 44.4/47.5/49.9亿元，对应 EPS 为 2.1/2.2/2.4 元，对应当前股价 PE 为 10.5/9.8/9.3X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,24527,26031,62134,15135,517(+/-%)13.6%-9.9%16.0%8.0%4.0%归母净利润(百万元)62893576443947544988(+/-%)-13.3%-43.1%24.1%7.1%4.9%每股收益（元）2.961.682.092.242.35EBITMargin25.2%16.6%18.1%18.0%17.9%净资产收益率（ROE）23.4%12.4%13.9%13.6%13.2%市盈率（PE）7.413.010.59.89.3EV/EBITDA5.79.46.96.46.0市净率（PB）1.731.611.461.331.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年二季度营收及净利同环比提升。公司发布 2024 年半年度报告，其中，2024年二季度营收 90.0 亿元（同比+43%，环比+13%），归母净利润 11.6 亿元（同比+25%，环比+9%），扣非归母净利润 11.7 亿元（同比+27%，环比+9%）。营收及净利增长主要来自荆州基地一期项目的运营达效，以及德州本部装置的技术改造扩能，主营产品产销量提升。2024 年二季度销售毛利率为 20.6%（同比-0.9pct，环比-1.3pct），销售净利率为 13.9%（同比-0.8pct，环比-0.4pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、1.1%、1.5%、0.6%，总费用率 3.4%（同比-0.5pct，环比-0.3pct），费用控制进一步优化。图1：华鲁恒升单季度营业收入（亿元）图2：华鲁恒升单季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：华鲁恒升季度毛利率、净利率图4：华鲁恒升季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年二季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024年二季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为 112/115/15/38 万吨（同比+16%/+36%/+20%/+145%），销量 69/110/15/39万吨（同比+32%/+44%/+16%/+152%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。2024 年二季度公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品营收分别为 45.2/18.4/6.4/10.6 亿元（同比+19%/+57%/+1%/+152%，占比 50%/20%/7%/12%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华鲁恒升新能源新材料相关产品产销量（万吨）图6：华鲁恒升肥料产销量（万吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：华鲁恒升