9月策略观点及十大金股：底部配置期，把握结构性机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 8 月 30 日 策略研究 底部配置期，把握结构性机会 ——9 月策略观点及十大金股 策略动态 策略观点：底部配置期，大调即可增配汽车和中小创大势判断：底部配置期，逢大调即可加仓。目前，估值隐含的实际增速预期为略低于 6%，市场再次处于底部配置期。大博弈的动向虽然仍在对市场造成冲击，但边际效应正在递减，无需过于担忧外患。而且贸易摩擦升级将会进一步强化“大博弈催化政策再调整”的逻辑，与此同时，大博弈升级对于顺差国的通缩效应，可以降低结构性通胀对于“政策松”的制约，促成政策经济周期再次回到“数据弱、政策松”的第四阶段，从而为市场上涨提供动能。与此同时，7 月工业利润的超预期表现，有可能是前期商业银行总资产扩表的滞后影响，这将有助于兑现三季度经济二次探底后的弱复苏。行业比较：受益于结构性通胀的超预期上行，目前景气度较高的仍主要是必需消费品，如猪肉、禽类、高端白酒等；大多数周期品价格下行；可选消费中汽车处在库存周期的底部，空调销量下滑；手机销售还在下滑，降幅有所收窄，电子行业整体处在行业景气底部阶段。7月制造业固定资产投资增速回升至 3.3%，主要是计算机通信和其他电子设备、仪器仪表和专用设备等高端制造业投资的拉动，计算机、通信和其他电子设备增速从 1-2 月的-2.6%提升至 7 月的 10.5%，5G和国产化进程的提前明显提升了行业的资本开支。配置建议：1、继续增配汽车。从库存周期的角度看，国五升国六进一步加速了主动去库存，汽车行业可能正处于库存周期底部。汽车PB 分位仅有 6%，仍有较大的估值修复空间。预计在基数效应下，行业销量增速趋势有望在 9 月明显改善，行业可能于 9 月后开启被动去库过程。2、继续增配中小创。自我们 6 月中下旬提出下半年中小创占优以来，市场风格已经体现出向中小创倾斜的迹象，而且这种倾斜更多的来自于风险溢价下降带来的盈利能力改善，与中报的业绩披露相吻合。建议主要关注在进口替代中具有重要性的 5G 产业链、半导体、网络安全等。此外，在金融供给侧改革推进的背景下，建议加大对金融科技股的关注。3、维持必需消费品配置。在结构性通胀超预期上升的支持，白酒仍保持较高的景气度，从中报看业绩也相对稳定，仍建议作为底仓持有；看好同时具备消费和科技属性的医药 CRO、创新药等景气方向。4、军工、周期或迎来主题窗口期。“十一”国庆在即，受益于南北船合并正在筹划中以及国庆 70 周年阅兵，军工行业有望迎来主题窗口期；市场对于国庆前限产预期渐浓，周期股或有博弈性机会。光大证券 9 月十大金股陕西煤业、浙江医药、通威股份、药石科技、长安汽车、太极股份、兆易创新、光迅科技、贵广网络、中国东方教育（H）风险提示1、中国通胀超预期上升；2、经济周期超预期下行。分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 黄凯松021-5252 3813 huangkaisong@ebscn.com “月度策略”系列报告20181230：在确定性中开局——光大证券2019 年 1 月十大金股 20190127：风格略偏中小创——光大证券2019 年 2 月十大金股 20190228：理性修复完毕：保仓位，调结构——3 月策略观点及十大金股 20190331：市场略高估 6%，紧扣业绩保仓位——4 月策略观点及十大金股 20190501：三大风险兑现一个半：上行动能不足，下跌空间有限——5 月策略观点及十大金股 20190531：和则短多，战则长多——6 月策略观点及十大金股 20190630: 大博弈如期缓和，短多中小创占优——7 月策略观点及十大金股 20190730：无需过忧政策趋紧，继续看好汽车和中小创——8 月策略观点及十大金股 22303177/36139/20190901 16:402019-08-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、大势判断：底部配置期，逢大调即加仓 基于政策经济周期的分析框架，截止到 8 月 28 日，我们测算的估值隐含增速预期为 7.9%，环比上月底下滑 0.2 个百分点，考虑到未来两个季度GDP 平减指数回落至 2%以下的概率不大，这意味着目前估值所隐含的实际增长预略低于 6%，再次低于政府设定的 6-6.5%的增长下限。因此，从估值的角度讲，市场再次处于底部配置期。 图 1：名义 GDP 增速与估值隐含增速预期（%，截止到 8 月 28 日） 资料来源：Wind，光大证券研究所估算 大博弈的未来走势虽然依旧存在变数，但大博弈升级对 A 股市场的冲击效能可能正在递减。今年 5 月 6 日，特朗普称自 2019 年 5 月 10 日起，对从中国进口的 2000 亿美元清单商品加征的关税税率由 10%提高到 25%；8月 2 日，美方拟对 3000 亿美元中国输美商品加征 10%关税。这两次宣布加征关税后，对 A 股的首日冲击都是比较明显的，表现最差的是 3-5 个交易日之后，从表 1 可以看，由征加关税带来的影响逐步减弱。以受风险偏好影响较大的通信行业为例，5 月份的关税冲击下，通信行业首日下跌 9.13%，最多为前三个交易日下跌 10.29%；8 月份的冲击下，通信行业首日下跌 2.60%，最多为前 5 个交易日下跌 8.15%。上证综指、沪深 300 等主要指数也有类似的表现。因此，在关税冲击边际效应递减的背景下，由大博弈升级引起的短期大幅调整，正是加仓之时。 表 1：两次加征关税后的市场表现 证券代码 证券简称 T 1 个交易日 3 个交易日 5 个交易日 15 个交易日 T+1 月 2019/5/6 2019/5/7 2019/5/9 2019/5/13 2019/5/27 2019/6/5 000001.SH 上证综指 -5.58 -4.94 -7.39 -5.67 -6.04 -7.05 000300.SH 沪深 300 -5.84 -4.92 -8.01 -6.25 -7.05 -8.08 000905.SH 中证 500 -7.51 -6.30 -7.90 -5.68 -6.49 -9.87 399006.SZ 创业板指 -7.94 -7.37 -9.50 -7.43 -8.12 -10.63 CI005028.WI 传媒 -7.28 -6.34 -7.48 -5.61 -8.55 -11.21 CI005025.WI 电子元器件 -8.29 -7.12 -8.38 -6.97 -7.65 -9.33 051015202530200520062008201020122013201520172019名义GDP增速 估值隐含GDP增速 22303177/36139/20190901 16