证券行业资产证券化系列一：我国资产证券化回顾及展望-万和证券

分析师：费瑶瑶 执业证书：S0380518040001 联系电话：0755-82830333（107） 邮箱：feiyy@wanhesec.com 研究助理：黎云云 联系电话：0755-82830333（125） 邮箱：liyy@wanhesec.com 研究助理：潘宇昕 联系电话：0755-82830333（198） 邮箱：panyx@wanhesec.com 资产证券化系列一：我国资产证券化回顾及展望 主要观点： 资产证券化（简称“ABS”）是指将特定基础资产或资产组合未来所产生的现金流打包出售给 SPV，基础资产或资产组合一般为债权类、收益权类或权益类资产，通过结构性重组以及信用增级方式发行可自由流通的资产支持证券（同简称“ABS”）。资产证券化将基础资产转让给 SPV（特殊目的机构），实现基础资产与原始权益人经营的风险隔离，拓宽了融资人的融资渠道，以较低的融资门槛盘活企业的存量资产，有利于提升经营效率和融资效率。ABS 可以分类为企业 ABS、信贷 CLO 与 ABN。 我国资产证券化起步较晚，从 20 世纪 90 年代末开始进行初期探索。2005-2008 年资产证券化试点开启，《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》和《信贷资产证券化试点管理办法》为资产证券化发展提供了制度基础；2009-2011 年受美国金融危机影响，资产证券化产品发行叫停，2012 年，央行、银监会、财政部联合发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项通知》，重启证券化试点；2015 年，业务监管从逐笔审批制走向备案制、注册制，对企业 ABS 实施负面清单管理，基础资产范围极大拓宽，资产证券化步入快速发展阶段。2017 年下半年以来，监管部门陆续出台了“委贷新规”、“资管新规”、“理财新规”等监管文件，对资产证券化业务而言，支持大于限制。 2019 年上半年延续快速增长态势。企业 ABS、信贷 CLO、ABN 分别发行 438、67、105 个，同比增长 83.26%、36.73%、275%；发行规模分别为 4747.61、3567.8、1200.82 亿元，同比增长 20.11%、16.92%、235.45%。企业 ABS 存量数目及规模均最大。截止到 2019 年上半年，企业 ABS、信贷 CLO、ABN 存量项目个数分别为 1464、348、230 个，占比分别为 72%、17%、11%；存量规模分别为 19860、19734、3036 亿元，占比分别为 47%、46%、7%。同时，资产证券化二级市场交易活跃度偏弱，市场流动性较低。 企业 ABS 发行利率分化较大，到期收益率高于同等级同期限企业债。受不同企业 ABS 基础资产的种类和质量、产品增信措施强弱与期限结构等因素影响，同等档次的企业 ABS 一级发行最高发行利率与最低发行利率相差较大。同等级同期限的企业 ABS 到期收益率水平高于企业债，其中 2019 年上半年中债资产支持证券到期收益率呈现下滑趋势。企业 ABS 信用评级比较集中，以 AA+及以上评级为主。截止到 2019 年 6 月 30 日，从已发行的企业 ABS 来看；按发行规模计，AAA、AA+、AA 与未评级的企业 ABS 分别占 71.8%、9.8%、3.3%、14.5%。 企业 ABS 计划管理人中竞争激烈，集中度较高。部分大型综合券商凭2019 年 8 月 30 日 证券研究报告/行业研究 行业研究报告 2 借自身平台优势担任计划管理人发行规模排名靠前；部分中小型券商坚持在细分领域深耕，同样在企业 ABS 业务中积攒了自身优势。企业ABS 业务在计划管理人中竞争激烈，集中度较高，近几年，前 10 大市、前 20 大计划管理人市占率平均在 55%、75%左右，其中 2019 年上半年前 10 大和前 20 大市占率分别为 60.59%、79.36%。大型券商的承销能力较强，截止到 2019 年上半年前十名券商承销占比合计为63%，其中前十名券商以中大型券商为主，大型券商凭借综合服务能力与平台优势在企业 ABS 领域承销能力相对更强。 2018 年企业 ABS 备案产品认购资金主要来源于资管计划、机构自营资金、公募基金、养老基金等机构投资者。 在企业 ABS 的未来展望上，行业发展面临广阔空间，不动产以及融资租赁等重点领域发行规模将继续加大。监管将逐步完善细化，市场或将在壮大中成熟。企业 ABS 的基础资产细分拓宽、产品结构创新也将不断持续。 风险提示：政策监管趋严超预期；经济下行或流动性缩紧导致产品信用风险加大等 行业研究报告 3 目录 一、资产证券化定义与分类 ........................................................................................................................................... 5 （一）资产证券化的定义 ........................................................................................................................................... 5 （二）资产证券化的分类 ........................................................................................................................................... 6 （三）资产证券化的主要参与方与基本交易步骤 ................................................................................................... 7 二、国内资产证券化发展历程及政策演进 ................................................................................................................... 9 （一）萌芽阶段（1996―2004） ................................................................................................................................ 9 （二）试点发展阶段（2005―2008 年） ...................................................................................................