上半年收入增长10%，毛精纺纱业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月22日优于大市新澳股份（603889.SH）上半年收入增长 10%，毛精纺纱业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值7.90 - 8.60 元收盘价6.80 元总市值/流通市值4968/4872 百万元52 周最高价/最低价8.54/6.06 元近 3 个月日均成交额26.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新澳股份（603889.SH）-第一季度收入增长 13%，毛利率小幅提升》 ——2024-04-24《新澳股份（603889.SH）-2023 年收入增长 12%，羊绒业务盈利水平改善》 ——2024-04-19《新澳股份（603889.SH）-高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长》 ——2023-12-25上半年收入增长 10%，汇兑损失影响净利率。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024 上半年收入同比+10.1%至 25.6 亿元，归母净利润同比+4.5%至2.7 亿元。收入增长主要受羊毛、羊绒销量双位数增长以及后整理业务增长带动。毛利率同比提升 0.5 百分点至 20.8%，主要受益于毛精纺业务毛利率提升；销售、管理费用率稳定，财务费用率同比+1.7 百分点主要受汇兑损益影响，去年同期汇兑收益 0.23 亿，今年亏损 0.09 亿元。进而归母净利率同比-0.6 百分点至 10.4%。营运现金稳定，存货周转天数同比-13 天至 164 天，应收周转天数持平，应付周转天数同比+4 天至 40 天。第二季度收入增长 8%，盈利趋势与上半年一致。第二季度收入同比增长 8.4%至 14.6 亿元，归母净利润同比增长 3.4%至 1.7 亿元。毛利率小幅增加 0.4 百分点。财务费用率同比+1.9 百分点主要受汇兑损益影响。进而归母净利率同比提升-0.6 百分点至 11.7%。资本支出同比提升 48.2%至 1.9 亿元，预计主要用于新产能建设。毛精纺纱与染整加工业务表现亮眼。上半年毛精纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别增长 18.3%/20.3%/-2.4%/76.2%至 11.5/6.6/2.8/0.2 亿元。其中，1）毛精纺纱业务收入增长主要靠销量带动，销量/单价分别同比+13%/-3%；盈利稳定，毛利率同比提升 1.4 百分点。2）羊绒纱线业务销量快速增长，销量/单价分别同比+39%/-14%；毛利率下滑 2.1 百分点，主要受今年原材料价格上涨、以及羊绒资产收购后折旧增加影响，去年从 9 月开始计提折旧，预计该因素对于下半年羊绒业务毛利率影响将减小。3）毛条业务预计主要受价格下跌影响较大，同时受到订单结构变化影响；4）改性处理及染整业务收入与盈利表现亮眼，未来产能也有望进一步扩张。毛精纺产能规划明确，今到明年逐步释放。1）公司“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的 1.5 万锭设备陆续投产，今年下半年有望贡献增量；2）越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期 2万锭预计今年年底至 2025 年建设完成并陆续投产 3）新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于 2025 年下半年陆续投产。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。基于越南扩产进度略有延期，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.5/5.1/5.8 亿元（前值为 4.7/5.5/6.3 亿元），同比增长10.4%/15.2%/12.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至 7.9-8.6 元（前值为 8.4-9.0 元），对应 2024 年 PE 13-14x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4384,8275,4906,036(+/-%)14.6%12.4%8.8%13.7%9.9%归母净利润(百万元)390404446514577(+/-%)30.7%3.7%10.4%15.2%12.2%每股收益（元）0.760.550.610.700.79EBITMargin10.9%10.6%11.1%11.3%11.5%净资产收益率（ROE）13.2%12.7%13.2%14.1%14.6%市盈率（PE）8.912.311.19.78.6EV/EBITDA9.111.89.88.67.9市净率（PB）1.181.571.461.361.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2=图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司半年度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图6：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图8：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司分季度营运资金周转天数图10：公司分季度资本支出（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张持续获取市场份额上半年公司收入增长 10%，在羊绒业务折旧增加等不利因素影响下，仍然实现毛利率逆势提升，体现出毛精纺主业盈利韧性；净利率主要受汇兑损失影响有所波动。展望下半年及明年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于越南扩产进度略有延期，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.5/5.1/5.8亿元（前值为 4.7/5.5/6.3 亿元），同比增长 10.4%/15.2%/12.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至 7.9-8.6 元（前