孩子王(301078)2024年中报点评报告：加盟和改造稳步推进，乐友并表利润持续改善

证券研究报告 | 公司点评 | 专业连锁Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 孩子王(301078) 报告日期：2024 年 08 月 21 日 加盟和改造稳步推进，乐友并表利润持续改善 ——孩子王 2024 年中报点评报告 投资要点 ❑ 业绩概览：24H1 归母净利+15%，符合预期，乐友并表带动利润提升 24H1 归母净利+15%，落在预告中枢，符合预期。营收 45.2 亿（+9%，以下均为同比）；归母净利 0.8 亿（+15%）；扣非归母 0.6 亿（+36%）。 24Q2 营收+13%，归母净利+10%。营收 23.3 亿（+13%）；归母净利 0.7 亿（+10%）；扣非归母 0.6 亿（+18%）。 ❑ 自有品牌销售高增带动毛利率向上，降本增效净利率同增 0.3pct 1） 供应链能力提升，母婴商品中自有品牌销售高增。24H1 业务结构：商品销售 88%+供应商服务 7%+母婴服务 3%+广告和平台服务 2%。母婴商品销售中，奶粉占比 61%（+2pct），用品占比 16%；此外，差异化供应链收入（自有品牌及专供商品）同增 65%，占商品收入的 13%。 2） 高毛利自有品牌销售占比提升，毛利率同比提升 2pct。24H1 毛利率 29.7%（+2pct），净利率 2%（+0.3pct），销售费用率 21%（+1pct），管理费用率 5%（-0.5pct），研发费用率 0.4%（-0.2pct）。 ❑ 加盟+业态升级稳步推进，全国合计门店超千家 1）24H1 门店净增 10 家，全国门店超千家。24H1 新增门店 45 家，其中孩子王 6家（均为新业态），乐友 39 家；闭店 35 家，其中孩子王 10 家，乐友 25 家；截至 24H1，门店共 1,035 家，其中孩子王 504 家，乐友 531 家。 2）加盟持续推进，业态升级，拓展中大童空间。24H1 公司完成 6 家儿童生活馆的升级改造，提升中大童交易额，顺应行业发展趋势。此外，首家孩子王加盟店于 24 年 7 月在四川广汉开业，加盟模式稳步推进有望持续贡献利润增量。 3）全链路服务，线上营收占比近半。公司打造 APP、微信公众号、小程序、微商城等线上平台，通过公域平台发展直播、云仓销售等，并实施 DTC 精准营销，线上营收占比持续提升。24H1 母婴商品线上营收达 18 亿元，同增 19%，占母婴商品收入的 46%。 ❑ 盈利预测与估值 公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 。 预 计 24-26 年 公 司 营 收 分 别 实 现 104.52/117.23/126.78 亿 元 ， 同 增19%/12%/8%；归母净利润分别实现 2.17/2.86/3.67 亿元，同增 107%/32%/28%，当前市值对应 PE 为 26/20/15X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：出生率加速下滑；线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期等。 投资评级: 买入(维持) 分析师：汤秀洁 执业证书号：S1230522070001 tangxiujie@stocke.com.cn 研究助理：吴安琪 wuanqi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥5.04 总市值(百万元) 5,615.49 总股本(百万股) 1,114.18 股票走势图 相关报告 1 《业务结构优化利润修复，加盟落地加密门店网络》 2024.04.29 2 《利润环比修复，服务业务 +自有品牌增速稳健》 2023.08.29 3 《拟收购乐友国际 65%股权，完善全国市场布局》 2023.06.11 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,753 10,452 11,723 12,678 (+/-) (%) 2.73% 19.41% 12.16% 8.15% 归母净利润 105 217 286 367 (+/-) (%) -13.92% 106.53% 31.66% 28.37% 每股收益(元) 0.09 0.19 0.26 0.33 P/E 53.42 25.87 19.65 15.30 资料来源：浙商证券研究所 -51%-39%-28%-17%-6%5%23/0823/0923/1023/1123/1224/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08孩子王深证成指孩子王(301078)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,255 6,241 7,440 8,771 营业收入 8,753 10,452 11,723 12,678 现金 2,472 3,340 4,384 5,569 营业成本 6,165 7,329 8,180 8,774 交易性金融资产 905 914 792 733 营业税金及附加 32 32 38 42 应收账项 84 95 109 118 营业费用 1,812 2,174 2,403 2,586 其它应收款 89 96 113 123 管理费用 507 543 604 647 预付账款 143 130 155 175 研发费用 51 42 47 38 存货 1,120 1,189 1,375 1,497 财务费用 93 113 140 170 其他 442 477 513 555 资产减值损失 (13) (1) (1) (0) 非流动资产 4,352 5,044 5,095 5,325 公允价值变动损益 10 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 20 13 12 13 长期投资 15 19 26 30 其他经营收益 25 31 31 32 固定资产 677 689 708 662 营业利润 150 261 353 464 无形资产 396 494 598 740 营业外收支 (4) 4 4 6 在建工程 200 266 293 390 利润总额 146 265 357 470 其他 3,064 3,575 3,470