柏楚电子(688188)半年报点评：收入同比增长34%，总线及智能切割头业务保持较好增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月21日优于大市柏楚电子（688188.SH）半年报点评：收入同比增长 34%，总线及智能切割头业务保持较好增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价155.77 元总市值/流通市值32003/32003 百万元52 周最高价/最低价340.94/135.79 元近 3 个月日均成交额175.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《柏楚电子（688188.SH）-2023 年业绩点评：收入同比增长 57%，总线系统及智能切割头组合协同效应显著》 ——2024-03-21《柏楚电子（688188.SH）-前三季度收入同比增长 52%，智能切割头业务增幅较大》 ——2023-10-13《柏楚电子（688188.SH）-23H1 收入同比增长 62%，总线系统及智能切割头业务大幅放量》 ——2023-08-17《柏楚电子（688188.SH）-2022 年三季报点评：前三季度业绩下滑 16.25%，股权激励彰显长期发展信心》 ——2022-11-012024 年上半年收入同比增长 33.65%，归母净利润同比增长 35.67%。公司2024 年上半年实现营收 8.84 亿元，同比增长 33.65%，归母净利润 4.91亿元，同比增长 35.67%。单季度看，一/二季度收入 3.81/5.03 亿元，同比增长 40.31%/29.01%，归母净利润 1.94/2.98 亿元，同比增长46.55%/29.42%，二季度在较高基数下仍实现较快增长，主要系公司受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及出口拓展，叠加智能切割头业务快速放量。2024 年上半年毛利率/净利率分别为 81.28%/59.82%，同比变动+0.92/+1.72 个 pct，盈利能力稳中有升。总线系统及智能切割头组合的产品优势持续扩大。分业务看，公司板卡系统、切割头和总线系统等产品收入分别为 2.65/2.52/2.12 亿元，同比增长 58.26%/64.44%/44.43%，毛利率分别为 86.03%/78.04%/90.66%，同比变动+4.55/+3.77/+5.65 个 pct。公司在中低功率系统国内市场占有率仍稳居第一，高功率系统及智能切割头的组合策略的产品优势持续扩大；公司通过光学能力的补充，进一步巩固超高功率的技术领先地位，高功率市场占有率持续提升。公司发布新的股权激励方案，进一步健全长效激励机制。公司 2024 年 8 月14 日发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量 109.50 万股，占公告时股本总额 0.53%，授予价格 93.94 元/股，对象总人数 24 人。考核目标分为：A 档 2024-2026 年营收或净利润增速分别不低于50%、100%、150%，B 档 2024-2026 年营收或净利润增速分别不低于 30%、60%、90%，C 档 2024-2026 年营收或净利润增速分别不低于 10%、20%、30%，对应未来三年 CAGR 分别为 35.72%/23.86%/9.14%。此次股权激励计划充分彰显公司长期发展信心。风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。投资建议：公司为国内激光切割设备控制系统龙头，在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长，后续焊接业务有望打开新的增长空间。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 9.89/13.02/16.54 亿元，对应 PE 值 32/25/19x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8981,4071,9072,4903,170(+/-%)-1.6%56.6%35.6%30.6%27.3%净利润(百万元)48072998913021654(+/-%)-12.8%52.0%35.7%31.6%27.0%每股收益（元）3.284.984.816.348.05EBITMargin48.3%47.0%51.8%52.8%53.0%净资产收益率（ROE）11.2%14.7%17.3%19.4%20.8%市盈率（PE）47.531.432.424.619.4EV/EBITDA51.734.031.924.018.9市净率（PB）5.334.605.624.794.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：柏楚电子 2024 年上半年营业收入同比增长 33.65%图2：柏楚电子 2024 年上半年归母净利润同比增长 35.67%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：柏楚电子 2024 年上半年毛利率有所回升图4：柏楚电子期间费用率相对稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：柏楚电子研发费用持续增长图6：柏楚电子 ROE 有所提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司相对估值（截至 2024 年 08 月 19 日）证券简称投资评级 总市值（亿元） 收盘价EPSPE2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E汇川技术 优于大市1,12041.821.641.782.062.2526232019怡合达 优于大市10418.091.060.951.080.6317191729平均值21211924柏楚电子 优于大市323157.043.314.994.826.3847313325资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物23112641309238034766营业收入8981407190724903170应收款项50107125164220营业成本189277369481610存货净额120154211278349营业税金及附加1018212633其他流动资产1827384962销售费用4791105137174流动资产合计40394698541164347750管理费用7598119149188固定资产272400523639761研发费用14426