索通发展(603612)半年报点评：阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月21日优于大市索通发展（603612.SH）——半年报点评阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.36 元总市值/流通市值5603/5160 百万元52 周最高价/最低价19.16/8.77 元近 3 个月日均成交额70.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索通发展（603612.SH）三季报点评：三季度利润环比扭亏为盈，阳极业务有望迎来反转》 ——2023-10-30《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极产品底部信号明确，负极产品开始贡献业绩》 ——2023-09-04《索通发展（603612.SH）-阳极行业底部信号明确，负极行业打造第二成长曲线》 ——2023-05-02《索通发展（603612.SH）-阳极产能盈利能力维持，负极产能布局稳步推进》 ——2022-10-30《索通发展（603612.SH）半年度报告点评：阳极产能盈利能力提升，负极产能布局稳步推进》 ——2022-08-30公司发布中报：上半年实现营收 64.75 亿元，同比-20.35%；实现归母净利润 3135 万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 1.12 亿元，同比扭亏。公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年山东创新二期 34 万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至 316 万吨；另外陇西索通30 万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产。今年上半年，公司预焙阳极产能保持满负荷运行，产量 156.87 万吨，同比+7.75%；销量 153.90 万吨，同比+8.31%，其中出口销售 39.37 万吨，同比+33.55%。锂电负极产能以及产销量数据：今年上半年公司锂电负极产品产量 2.32 万吨，同比+80.07%，销量 2.00 万吨，同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态，有待行业景气度进一步提升，单位利润有较大的上涨空间。财务数据方面：截止至今年上半年，公司资产负债率为 59.78%；货币资金约35.24 亿元，同比+58.44%；存货约 27.78 亿元，同比-5.63%。公司新项目建设也在稳步推进当中：陇西索通 30 万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通 100 万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产 60 万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展。风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到预焙阳极行业景气度回暖略低于预期，下修了公司的盈利预测。预计公司 2024-2026 年营收分别为 139.56/189.71/238.50(原预测 196.36/280.31/-) 亿 元 ， 同 比 增 速 -8.8%/35.9%/25.7% ， 归 母 净 利 润 分 别 为4.19/9.21/11.80( 原 预 测 12.02/16.31/-) 亿 元 ， 同 比 增 速 258.0%/119.7%/28.1%；摊薄 EPS 分别为 0.77/1.70/2.18 元，当前股价对应 PE 为13/6/5X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,40115,31113,95618,97123,850(+/-%)105.1%-21.1%-8.8%35.9%25.7%净利润(百万元)905-7234199211,180(+/-%)46.0%-179.8%258.0%119.7%28.1%每股收益（元）1.97-1.340.771.702.18EBITMargin10.1%-2.2%8.7%10.5%10.5%净资产收益率（ROE）16.6%-12.8%7.1%14.0%15.9%市盈率（PE）5.3-7.813.46.14.7EV/EBITDA6.179.06.75.14.5市净率（PB）0.880.990.950.850.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24H1 实现归母净利润 3135 万元，预焙阳极产量达到 156.87 万吨公司发布中报：上半年实现营收 64.75 亿元，同比-20.35%；实现归母净利润 3135万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 1.12 亿元，同比扭亏。公司 24Q1/Q2 分别实现营收 31.06/33.70 亿元，Q2 环比+8.51%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润-0.42/+0.74 亿元，Q2 环比扭亏；24Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润 0.63/0.49亿元，Q2 环比-21.63%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。图3：国内中硫石油焦价格（元/吨）图4：国内预焙阳极价格（元/吨）资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理预焙阳极产能以及产销量数据方面：今年上半年，山东创新二期 34 万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至 316 万吨；另外陇西索通 30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，预期公司 2024 年末形成 346 万吨产能。今年上半年，预焙阳极产能保持满负荷运行，产量 156.87 万吨，同比+7.75%；销量153.90 万吨，同比+8.31%，其中出口销售 39.37 万吨，同比+33.55%。锂电负极产能以及产销量数据方面：公司目前锂电负极领域有两个生产基地布局：内蒙古乌兰察布和甘肃嘉峪关，目前总计共有 4 万吨一体化产能和 4 万吨石墨化产能。今年上半年，公司锂电负极产品产量 2.32 万吨，同比+80.07%，销量 2.00万吨，同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态，有待行业景气度进一步提升，单位利润有较大的上涨空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图