中国人寿拟减持杭州银行点评：国寿减持不改红利行情

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月21日优于大市1中国人寿拟减持杭州银行点评国寿减持不改红利行情 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：8 月 20 日，杭州银行发布公告称，中国人寿拟在公告披露之日起三个交易日后的三个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持其所持公司股份，合计不超过 110,092,230 股（含本数），即不超过公司普通股总股本的 1.86%。国信金融观点：整体来看，我们认为本次减持行为系中国人寿自身出于资产配置及战略调整需要，并非行业统一性调整。在当前市场“资产荒”背景下，险资对于银行股热情仍高。此外，IFRS9 准则实施后，权益投资对保险公司利润表波动的影响加大，本次减持完成后，预计将对中国人寿下半年投资收益及利润表现有一定平滑作用。维持行业“优于大市”评级，随着负债端规模的不断扩张，预计未来险企将进一步增持具有高分红、高资本增值、高 ROE 属性的资产，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。评论： 中国人寿本次减持或出于资产配置及投资收益需求本次减持后，中国人寿将全面退出杭州银行股东行列。按当前股价估算，国寿或将兑现约 14.9 亿元收益。此前，中国人寿曾先后两次减持杭州银行股份，合计约 22.7 亿元，叠加公司此前所持有的 1.1 亿股份及历年分红，国寿投资杭州银行的财务投资回报率或超过 160%。图1：杭州银行历年股价走势（单位：元/股）图2：杭州银行历年股息率（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理新准则实施后，本次减持或在一定程度上平滑国寿投资收益导致的利润表波动。根据新金融准则的要求，保险公司增持 A 股上市公司股权，在不具有重大影响、共同控制或者控制的情况下，应当按照以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）、或以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）进行会计请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2处理。在该情况下，保险公司旨在通过持有上市公司股权获取投资收益，即公允价值变动收益；同时，在商业模式上也体现为财务性投资（或被动投资），而不是战略性投资。但其弊端为利润表的投资收益波动幅度较大，或将导致保险公司当期利润表表现承压。当持有上市公司有表决权股份具有重大影响（联营企业）时，保险公司应当按照长期股权投资法中的权益法进行确认和计量。保险公司按照 A 股上市年度实现净利润和其他综合收益（OCI）而产生的所有者权益的变动中应当享有的份额确认当期投资收益和其他综合收益（OCI），并调整长期股权投资的账面价值，且在实际收到现金股利时相应地减少长期股权投资的账面价值。我们预计，未来保险公司仍将青睐具有高资本增值、高 ROE、高分红属性的公司，从而更好的匹配其资产端对于长期稳定现金流的需求，优化资产负债管理。表1：保险公司权益类资产及长期股权投资计量方式会计准则资产类型（按计量方式）内容IFRS9FVOCI 权益资产计入 FVOCI 的股票，仅有分红收益计入利润表，其市值波动计入资产负债表的其他综合收益科目，卖出时浮盈亏变动不能再计入利润表，且一经指定不得撤销。分红收益相对稳定，但FVOCI 股票的市值增长将不再对利润表产生影响。FVTPL 权益资产在 IFRS9 的要求下，由于基金赎回时发行方有无条件交付现金的义务，因此属于债务工具，且无法通过资产特征测试，只能被计入 FVTPL 权益类资产。股票一般直接计入 FVTPL，其市值波动将实时体现在利润表中，但是险企也可以选择将其指定为FVOCI。长期股权投资计量长期股权投资（权益法计量）按照投资企业对被投资单位的持股比例不同，长期股权投资可分为权益法计量和成本法计量两种。其中占股比例在 20%至50%的，属于对被投资单位具有重大影响，采用权益法计量。长期股权投资（成本法计量）占股在 50%以上（不含）的，属于对被投资单位实施控制，采用成本法计量。资料来源:国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整理 杭州银行基本面向好中国人寿作为财务投资者，于 2009 年投资杭州银行，曾先后两次增持，参股和增持合计出资约 16.35 亿元。历年来，杭州银行经营业绩稳健，预计本次中国人寿减持主要出于自身资产配置需求。截至 2024 年 6月末，杭州银行总资产规模 1.98 万亿元，较年初增长 7.79%；实现营业收入 193.40 亿元、净利润 99.96亿元，分别同比增长 5.36%和 20.06%。图3：杭州银行归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 投资建议：随着资产端长端利率下行，叠加权益市场的持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，优质非标资产的陆续到期为险资增厚投资收益带来一定压力。与此同时，新金融工具准则下，公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）类权益资产加剧利润表波动，因此预计将对中国人寿下半年投资收益及利润表现有一定平滑作用。维持行业“优于大市”评级，随着负债端规模的不断扩张，预计未来险企将进一步增持具有高分红、高资本增值、高 ROE 属性的资产，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。 风险提示：长端利率下行；长期股权投资收益不及预期；权益投资承压；监管趋严等。相关研究报告：《2024 年 7 月保费收入点评-负债成本下行，短期销售激活》 ——2024-08-16《人身险预定利率下调点评-压降负债成本，政策靴子落地》 ——2024-08-03《2024 年 6 月保费收入点评-人身险回调，产险景气延续，寻找转型下增量机遇》 ——2024-07-17《2024 年 5 月保费收入点评-寿险定价调整有利短期销售》 ——2024-06-15《增额终身寿险定价利率下调点评-短期销售激活，长期利差压力缓解》 ——2024-06-14证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HS