小金属：指标增速放缓，供给端利好加速兑现

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 小金属 证券研究报告 2024 年 08 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 胡十尹 联系人 hushiyin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《小金属-行业点评:《稀土管理条例》出 台 ， 行 业 信 心 重 塑 正 当 时 》 2024-07-01 行业走势图 指标增速放缓，供给端利好加速兑现 事件：工业和信息化部、自然资源部日前发布通知，2024 年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 135000 吨、127000 吨。2024 年前两批合计稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 270000 吨、254000 吨。 第二批指标相比去年下半年合计指标无增长，供给端利好加速兑现。2024年第二批稀土开采总量控制指标为 135000 吨，去年下半年第二、三批指标合计 135000 吨，同比无增长；若比较去年第二批指标 120000 吨，同比+12.5%。今年前两批指标合计 27 万吨，相比去年全年指标仅增加 1.5 万吨，增幅为 5.88%。值得关注的是，去年发布第二批指标时明确提出“2023 年设有预留指标，全年指标数量将综合考虑市场需求变化和各稀土集团指标执行情况等因素最终确定”，但 2024 年发布的指标未见相关表述，基于此，我们认为后续发布第三批指标的概率较小。因此站在当前时点，应重视第二批指标相比与去年下半年合计指标无增长的边际利好，稀土供需基本面有望加速改善。 中重稀土继续严控，结构上看，中国稀土集团第二批稀土开采指标同比增加 3637 吨（同比第二、三批指标合计）。总量来看，今年第一、二批增加的稀土开采指标的全部为轻稀土，中重稀土继续严控。分企业来看，北方稀土集团占了绝大多数新增指标，第一、二批获得稀土矿指标 188650 吨，指标占比 69.87%，相比去年全年增加 10000 吨（+5.60%yoy）；中国稀土集团获得第一、二批稀土矿指标合计 81350 吨，指标占比 30.13%，相比去年全年增加 5000 吨 REO（+6.55%yoy）。 面对稀土板块业绩底政策底，供给端利好持续兑现中，后续板块有望充分受益。大方向上《稀土管理条例》进一步明确了稀土资源的战略地位，第二批指标也给了短期指引，并且北方稀土 8 月挂牌价和精矿价格向上支撑稀土价格，同时亦表明了决策层对稀土价格的定位。更进一步，当前稀土价格已在近期小幅回升，氧化镨钕站上 39 万元/吨，下游需求正处于逐步回暖中。 中长期看，大规模设备更新和消费品以旧换新政策等利好也将持续兑现，具体受益领域：1）在设备更新方面，磁材需求预计将大幅受益于稀土永磁节能电机渗透；以及老旧电梯改造也将新增磁材需求（存量超 20 年使用年限的 17 万台电梯更新带来磁材边际新增需求）；2）消费品以旧换新方面，汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新都将进一步向上带动稀土永磁需求。大方向上，稀土行业高成长性不改，磁材需求在电能替代传统石化能源大背景下将获得充分释放。 投资建议：《稀土管理条例》进一步夯实稀土供给端格局优化进程，而需求长周期高景气不变，当前阶段更应重视稀土板块机会。当前稀土价格已小幅回升，并且在这轮价格回调中我们发现成本支撑愈发明显。站在当前时点，稀土第二批指标增速放缓将进一步提振行业信心。更进一步，在万物电驱时代下，稀土下游需求在新能源汽车、节能电机、人形机器人等的带动下空间广阔；而稀土供给整体较为刚性，往后看稀土供需平衡有望逐步趋紧，行业景气度有望持续上行。建议关注产业链标的：1）稀土资源：北方稀土、中国稀土；2）稀土永磁：正海磁材、金力永磁。 风险提示：国内稀土产业政策变动的风险；国内配额增长超预期风险；终端需求不及预期风险；海外稀土矿供应大量增加的风险；产业政策推进不及预期风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-082023-122024-04小金属沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：稀土矿指标情况（单位：吨 REO） 资料来源：自然资源部，工信部，中国政府网，天风证券研究所 图 2：稀土价格 资料来源：iFind，天风证券研究所 图 3：历年稀土矿开采指标（吨 REO） 图 4：历年稀土冶炼分离指标（吨 REO） 资料来源：中国矿业网，中国稀土行业协会，自然资源部，工信部、天风证券研究所 资料来源：中国矿业网，中国稀土行业协会，自然资源部，工信部，天风证券研究所 050100150200250300350020406080100120氧化镨钕（万元/吨）氧化镝(万元/吨，右轴)0%5%10%15%20%25%30%050000100000150000200000250000300000稀土矿指标（REO）YOY0%5%10%15%20%25%30%050000100000150000200000250000300000稀土冶炼指标（REO）YOY 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 5：轻稀土开采指标（吨 REO） 图 6：中重稀土开采指标（吨 REO） 资料来源：自然资源部，工信部，天风证券研究所 资料来源：自然资源部，工信部，天风证券研究所 100850112850120850148850190850235850 2508500500001000001500002000002500003000002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年前两批…轻稀土19150 19150 19150 19150 19150 19150 19150050001000015000200002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年前两批…中重稀土 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天