燕京啤酒(000729)2024年半年报点评：利润显著改善，U8坚定迈向百万吨目标

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 21 日 公司研究 利润显著改善，U8 坚定迈向百万吨目标 ——燕京啤酒（000729.SZ）2024 年半年报点评 增持（维持） 当前价：9.75 元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.19 总市值(亿元)： 274.81 一年最低/最高(元)： 7.51/10.66 近 3 月换手率： 45.01% 股价相对走势 -27%-17%-8%1%10%08/2311/2302/2405/24燕京啤酒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.55 7.65 4.12 绝对 1.37 -2.06 -6.52 资料来源：Wind 相关研报 利润再创新高，改革红利快速释放——燕京啤酒（000729.SZ）2024 年半年报预告点评（2024-07-11） 利润显著改善，实现开门红——燕京啤酒（000729.SZ）2024 年一季报点评（2024-04-25） 事件：燕京啤酒发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入80.5亿元，同比+5.5%；归母净利润 7.6 亿元，同比+47.5%；扣非归母净利润 7.4 亿元，同比+69.1%。其中，24Q2 实现营业收入 44.6 亿元，同比+8.8%；归母净利润 6.6 亿元，同比+45.9%；扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+67.3%。 上半年量价齐升，U8 维持较快增长。 1）拆分量价来看：24H1 啤酒收入为 73.9 亿元，同比+4.6%，其中啤酒销量为 230.49万千升，同比+0.63%；24H1 啤酒单价约 3205 元/千升，同比+4.0%，主要系公司产品结构升级较快，U8 保持较快增长。2）分产品看：公司产品结构优化稳步推进，中高档产品收入占比继续提升。24H1 中高档产品实现收入 50.6 亿元，同比+10.6%；普通产品的收入为 23.2 亿元，同比-6.4%。3）分渠道看：24H1 传统渠道/KA 渠道/电商渠道实现的营业收入分别为 70.6/2.2/1.0 亿元，同比+5.5%/-23.4%/+28.1%。4）分区域看：24H1 华东/华北收入增长较快，增速分别为+21.4%/+10.9%；华南/华中/西北收入分别同比-4.7%/-8.4%/-5.5%。 子公司减亏持续推进，整体净利率显著改善。 1）24H1/24Q2 公司毛利率分别为 43.36%/48.33%，同比+1.81/+2.67pcts，主要系原材料价格下降以及产品结构升级。2）24H1/24Q2 公司销售费用率分别为10.87%/10.01%，同比+0.05/+0.64pcts，基本保持稳定。3）24H1/24Q2 管理费用率分别为 11.41%/11.13%，同比-0.96/-1.58pcts，主要系公司持续降本增效，上半年管理人员薪酬同比下降。上半年漓泉啤酒净利润在高基数下增长放缓，净利润同比+2.5%，净利率同比+0.7pcts。漓泉以外业务单元 24H1 净利润同比+85.8%，净利率+3.8pcts，利润改善明显。4）综合来看，24H1/24Q2 公司销售净利率达到10.84%/16.66%，同比+2.86/+4pcts。 深化变革，复兴燕京。 燕京啤酒通过一系列系统性变革重塑企业竞争力，以复兴燕京：1）公司深化市场渠道并推动品牌年轻化，同时通过高端化产品策略提升盈利性；2）内部运营优化与供应链整合提升了效率和成本控制，通过数字化转型和智慧生产布局，构建集约高效的生产模式；3）落地职业经理人制度，通过市场化的绩效薪酬体系，激发团队活力；4）建立容错机制和高效的董事会结构，鼓励创新并加快决策效率。随着改革红利的逐步释放，公司盈利能力仍有较大提升空间。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为10.49/13.67/16.72 亿元，折合 2024-2026 年 EPS 分别为 0.37/0.48/0.59 元，对应PE 分别为 26x/20x/16x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品 U8 的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间，我们维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 燕京啤酒（000729.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,202 14,213 15,291 16,377 17,491 营业收入增长率 10.38% 7.66% 7.59% 7.10% 6.81% 净利润（百万元） 352 645 1,049 1,367 1,672 净利润增长率 54.51% 83.01% 62.75% 30.26% 22.32% EPS（元） 0.12 0.23 0.37 0.48 0.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.62% 4.66% 7.18% 8.78% 10.00% P/E 78 43 26 20 16 P/B 2.0 2.0 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-08-20 基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 燕京啤酒（000729.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,202 14,213 15,291 16,377 17,491 营业成本 8,259 8,865 9,267 9,718 10,261 折旧和摊销 719 698 748 753 759 税金及附加 1,153 1,221 1,314 1,407 1,503 销售费用 1,634 1,575 1,580 1,643 1,711 管理费用 1,413 1,620 1,621 1,670 1,714 研发费用 236 246 265 275 280 财务费用 -153 -168 -152 -180 -202 投资收益 42 43 42 40 50 营业利润 692 1,025 1,568 1,969 2,348 利润总额 695 1,039 1,566 1,967 2,346 所得税 146 184 313 393 469 净利润 549 855 1,253 1,574 1,877 少数股东损益 197 210 204 207 205 归属母公司净利润 352 645 1,049 1,367 1,672 EPS(元