2019秋季投资策略报告宿命与轮回：从_90_年代日本推演当前中_国经济及大类资产方向

请参阅最后一页的重要声明 table_main]金融衍生品跟踪报告模板证券研究报告·大类资产配置专题 2019 秋季投资策略报告 宿命与轮回——从 90 年代日本推演当前中国经济及大类资产方向 摘要 中国与日本：各自时代的全球制造业大国 日本和中国分别在 60 年代以及改革开放后的 90 年代开始进入到经济的飞速发展时期，GDP 占全球比重分别在 1988、2018 年达到 16%。 各自时代的人口红利促成相似的长波周期 中日在此阶段期间劳动力数量迅速上升，享受到了人口红利。发展思路基本类似：中日都在相应时期受益于国内迅速增长的投资，并大力发展出口，成为出口导向型经济。投资+出口成为中日相应时期主要经济驱动因素，并逐渐向消费驱动型经济转型。两国都在历史上经历过长期的固定汇率政策，稳定的汇率有助于发展出口，为经济腾飞奠定基础。 共同的外部压力的必然选择——走出国门 80 年代日本曾经提出“雁型发展”模式，旨在通过产业转移形成阶梯式产业分工体系，形成以日本领头的东亚发展雁型图。中国在 2013 年提出的一带一路发展战略与其有一定的类似性，并更加侧重于国际合作。 崛起后的困扰 日本曾与如今的中国类似，GDP 总量不断逼近美国并伴有大量贸易顺差，而贸易战难以避免。50-90 年代日美曾发生过贸易战，并由六个行业货物贸易战螺旋式升级为金融战、经济战，日本受到全面压制。目前中美贸易战恐怕只开启了序幕，未来有持续并加剧的可能。中日同样面临人口老龄化危机，中国未来劳动人口增长率可能会持续降低，抚养比继续增高。 日本、中国的应对与影响 面对广场协议后日元升值造成的经济萧条，日本采取过度宽松的货币政策，尤其是 87 年后全球经济回升中加息周期延迟了 2 年，从而导致国内资产形成泡沫。延迟而来的收紧货币政策刺破泡沫，日本经济陷入长期的衰退期。中国目前的货币政策以稳健为主基调，没有出现类似日本的大幅宽松或收紧，且在房地产市场尤其审慎。 日本和中国在贸易战时期都在进行金融自由化和利率市场化的改革。中日推行利率市场化的思路基本一致，但至今都尚未实现完全的市场化。 行业表现特征——消费股的结构性机会 参考日本在 1984-1990 期间，国际产业面临转移，人口红利消退的背景下，我们重点关注食品饮料、医药等消费类行业。食品、医药行业的 EPS相对值已经先于经济萧条呈现上升趋势。预计中国的医药、食品行业基本面未来仍将持续向好，消费股将有长线机会。 大类资产特征——黄金、原油或将长期震荡滞涨 OPEC 增产引发 1986 年油价暴跌，随后近 10 年时间内，若不考虑 1990年的第三次石油危机，原油长期维持震荡；而当前伴随美国页岩油革命带来原油产量持续增长，油价或同样长期处于宽幅震荡状态。 伴随着全球经济增速放缓，1990 年之后各国通胀水平进入几乎长达十年的下行通道，虽然各国纷纷通过降息进行应对，但黄金始终没有出现大行情；当前情况与 90 年代初类似，若全球通胀走出下行趋势，黄金恐难出现大幅上涨表现。 。[table_invest]丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 研究助理 段潇儒 huyijiang@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 8 月 30 日 市场表现 [table_indextrend] 相关研究报告 [table_report] 大类资产配置研究 22298578/36139/20190901 12:56 1 大类资产配置与基金研究 大类资产配置与基金研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、康波周期体系复现 ................................................................................................................................... 3 1.1、中国 GDP 全球占比走入“修昔底德陷阱”区间 ....................................................................................... 3 1.2、高增长阶段享受人口红利 ............................................................................................................................ 4 1.3、投资+出口驱动高增长 .................................................................................................................................. 5 1.4、贬值后稳定汇率助力出口 ............................................................................................................................ 6 1.5、“雁型发展”vs“一带一路” ......................................................................................................................... 7 二、崛起后的困扰 ........................................................................................................................................... 7 2.1、难以避免的贸易战 ........................................................................................................................................ 7 2.2、人口老龄化危机 ............................................................................................................................................ 9 三、日本、中国的应对与影响 ...................................................................................................................... 10 3.1、日本：过度宽松的货币政策与泡沫的产生 ...........................