2019年9月份宏观经济和大类资产配置策略：配置观点，经济动能放缓，超配债券

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 24 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 配置观点：经济动能放缓，超配债券 ——2019 年 9 月份宏观经济和大类资产配置策略 2019.09.02 冯刚勇(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836128 邮箱： feng.gangyong@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310519030001 A1310118080002  中国经济：动能持续放缓，结构性压力仍存。经济增长方面，固定资产投资增长基本稳定；在前期汽车消费透支等效应影响下，社零增速回落；出口、进口均好于预期，但波动较大，进口增速仍为负值。经济景气度方面，7 月份制造业 PMI 有所回升，但仍低于荣枯线。货币政策方面，7 月社融规模走弱，大幅低于预期；贷款增速大幅低于预期；M2增速平稳、M1 增速下滑，M1-M2 剪刀差扩大。通货膨胀方面，CPI 同比微幅抬升，PPI正式转负。  海外经济：美国经济韧性犹存，主要靠消费支撑。美国经济方面，经济韧性犹存，7 月零售销售环比增加，好于预期；工业总产值同比增长。美国 7 月制造业 PMI 再创新低，但下降速度有所放缓。美国 7 月就业韧性仍存，失业率维持低位。美国 7 月消费者信心指数微幅上涨，投资者信心指数大幅下滑。美国 7 月核心 CPI 小幅抬升，通胀水平适中。欧洲经济方面，能源和服务业价格增长放缓，欧元区 7 月 CPI 低于预期；欧元区制造业PMI 小幅回升，但经济增长依然疲软。日本经济方面，日本 7 月全国核心 CPI 数据符合市场预期，保持较低涨幅，7 月制造业 PMI 第三次跌破荣枯线。  A 股：8 月市场情绪面有所恢复，预计 9 月市场维持窄幅震荡。基本面上，经济动能持续放缓，结构性压力仍存。政策面，央行推进改革完善 LPR 形成机制，深化利率市场化改革；18 日中央正式支持支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区。国外方面，8 月初美联储十年来首次降息 25 个基点，随后美债收益率出现倒挂引发市场对经济衰退的担忧。中美贸易摩擦不断反复，利率改革和建设深圳示范区等政策对冲经济压力，推动市场情绪面有所恢复，A 股维持标配区间上限 25%。  港股：预计港股进入震荡调整行情。受香港地缘政治影响，叠加中美贸易摩擦不断反复、全球经济仍处下行周期，建议下调配比至 10%。  美股：预计短期高位震荡，以防风险为主。美国各项经济指标显示经济韧性犹存，尤其是消费相对强势，就业韧性尚存，叠加企业业绩对市场有所支撑，建议上调配比至 15%。  债券：收益率整体平稳，货币政策仍有宽松空间，债市有望继续向好。由于全球经济减速风险上升，美国或带领全球进入新一轮降息周期，国内货币政策空间加大，国内债市未来有望继续向好。维持前月超配配比建议 27%。  黄金：全球央行宽松周期使得黄金买需有所增强，黄金价格仍有上涨空间。此外，黄金受国际贸易关系不稳定性影响，避险情绪仍存，维持前月 8%的标配配置。  原油：长期需求无放量基础。中东局势进一步恶化的可能性较小，地缘局势推动的油价溢价或将被挤出。全球经济仍处下行周期，大宗商品整体保持谨慎，其中原油需求长期无放量基础，供给减产影响难改油价长期下行趋势，维持前期零配原油建议。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、策略深度专题报告 3、顶级策略、新股策略 4、数据点评、事件点评、要闻速评 5、资金雷达 重要的经济数据（7 月） GDP:同比 6.2% PMI 49.7% 贸易差额:当月值 446.13 亿美元 CPI:当月同比 2.8% PPI:当月同比 -0.3% M1:同比 3.1% M2:同比 8.1% 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 24 页 大类资产配置月度报告 目录 1.宏观经济 ................................................................................................................................................................................. 5 1.1 国内经济：动能持续放缓，结构性压力仍存 ................................................................................................................... 5 1.1.1 经济增长：动能持续放缓，结构性压力仍存 ........................................................................................................ 5 1.1.2 经济景气度：7 月 PMI 低于荣枯线 ......................................................................................................................... 6 1.1.3 货币政策：7 月社融走弱，大幅低于预期 ............................................................................................................. 6 1.1.4 通胀：CPI 同比上涨 2.8%，PPI 超预期下滑 ......................................................................................................... 7 1.2 海外经济：美国经济韧性犹存，主靠消费支撑 ............................................................................................................... 8 1.2.1 美国经济增长：经济增长缓慢回升，处于加速见顶区间 .................................................................................. 8 1.2