工程机械行业系列报告一-“一带一路”国家工程机械增长潜力分析：“一带一路”需求有望超预期

2024年8月20日工程机械“一带一路”需求有望超预期——系列报告一：“一带一路”国家工程机械增长潜力分析行业评级：看好证券研究报告分析师邱世梁分析师王华君分析师何家恺研究助理徐琛奇邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱hejiakai@stocke.com.cn邮箱xuchenqi@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230523080007添加标题95%“一带一路”国家工程机械市场需求有望超预期21、我国工程机械主机厂利润主要来自海外，2024H1挖掘机出口额中一带一路区域占比达73%，北美占比达5%•2023年三一重工国际、徐工机械境外、中联重科境外、柳工境外、山推股份国外收入占营业总收入的比例分别为59% 、40% 、38% 、42% 、56%；毛利占比分别为64% 、43% 、45% 、55% 、73%。受益于海外市占率提升等因素影响，2023年我国工程机械主机厂海外收入增速普遍快于国内，未来随着海外收入快速增长，我国工程机械主机厂海外收入、毛利占比有望进一步提升。•2024年1-6月我国工程机械设备及零部件出口额中一带一路区域占比达62%，欧洲占比达26%，北美洲占比达9%；2024年1-6月我国挖掘机出口额中一带一路区域占比达73%，欧洲占比达25%，北美洲占比达5%，北美占比较低。2、后发国家成长之路：工业化+城市化基建地产需求工程机械需求•全球产业转移有望推动后发国家向工业化迈进，刘易斯拐点前为城市化的工业化时期。•城镇化率：纳瑟姆曲线表明城市化率在30%~70%为经济高速发展阶段，其中城镇化率30%~50%为城市化速度加速阶段。•人口增长：人口是经济增长过程中的重要因素，同时人口增长或有望带动基建、地产等工程建设需求。•人均GDP：GDP与固定资本形成总额快速增长阶段主要集中在中低收入和低收入国家。3、 一带一路国家：工程机械市场需求或超预期，我国龙头厂商估值有望提升•中国工程机械发展之路复盘：内需、更新、出口。受益于基建、地产投资高增叠加“四万亿”投资驱动，2006-2007年我国工程机械行业开启高速增长期，期间内GDP同比增速超10%，人均GDP（2015年不变价）在3000~5000美金/人，城镇化率在40%~50%，人口增速在0.5%左右。•“一带一路”国家工程机械需求或超预期：1）增长潜力：“一带一路”国家中城镇化率在30%~50%的国家数量占22%；人均GDP在3000~5000美金/人的国家数量占13%；人口增速在1%~2%的国家数量占28%。“一带一路”中部分国家工程机械发展条件类似2004-2015年我国工程机械行业周期起飞的前中期，未来增长潜力大。2）市场空间：2023年“一带一路”国家城镇化率在30%~50%的人口总数在13亿人，人均GDP在3000~5000美金/人的人口总数在8亿人，人口增速在1%~2%的人口总数在12亿人。据我们测算，预计2023E“一带一路”工程机械市场空间在315亿美元，其中城镇化率在30%~50%的市场空间在39亿美元；人均GDP在3000~5000美金/人的市场空间在50亿美元；人口增速在1%~2%的市场空间在78亿美元。4、投资建议：持续聚焦行业龙头：重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、杭叉集团、安徽合力；持续推荐潍柴动力、恒立液压、浙江鼎力、三一国际、诺力股份。5、风险提示：出口增速不及预期；海外部分地区大选造成下游需求波动风险；海外贸易摩擦风险。中国工程机械发展之路复盘：内需、更新、出口013-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540挖掘机总体销量（万台）同比（右轴）中国工程机械成长三部曲：内需、更新、出口4资料来源：Wind，人民网，中国工程机械工业协会，慧聪工程机械网，第一工程机械网，建筑机械杂志，《2015-2020年我国工程机械市场分析》（李科峰，2020年），浙商证券研究所整理2016-2021年存量设备更新叠加2016年“国三”排放标准实施。2022-2023年地产新开工面积同比下滑；更新需求减弱。第一轮周期（2011年见顶）：地产基建投资驱动为主第二轮周期（2021年见顶）：更换周期驱动为主2004-2011年我国经济高速增长期；2008年金融危机后，我国出台“四万亿”投资计划，拉动固定资产投资增长，进而促进工程机械需求增长。2012-2015年国内基建、地产投资增速降温；上行周期需求透支；行业产能过剩。中国工程机械历史复盘：2004-2011年地产基建高增驱动工程机械内需增长025注：考虑到指标数据可比性与一致性，对每年1月数据进行剔除。资料来源：Wind，浙商证券研究所-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01000020000300004000050000600007000080000900002004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-07挖掘机当月总体销量（台）基建投资累计同比（右轴）房屋新开工面积累计同比（右轴）采矿业投资累计同比（右轴）指标2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023挖掘机总销量（万台）2.94.46.77.79.516.717.811.611.29.15.67.014.020.323.632.834.326.119.5挖机销量同比12%53%51%16%23%76%7%-35%-3%-19%-38%25%100%45%16%39%5%-24%-25%GDP（万亿元，现价）192227323541495459646975839299101115120126GDP同比（不变价）11%13%14%10%9%11%10%8%8%7%7%7%7%7%6%2%8%3%5%人均GDP（2015年不变价，美元/人）339138014319471251295647615365927056753380168517905396191015610358112231156012174城镇化率43%44%46%47%48%50%52%53%54%56%57%59%60%