汽车行业2019年中报总结：整体承压，复苏可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2019 年 09 月 05 日 汽车 2019 年中报总结：整体承压，复苏可期 销量持续下行，行业整体承压。行业上半年营业收入合计 14261 亿元，同比-7%；归母净利润合计 607 亿元，同比-27%。利润降幅大于收入降幅，一方面由于产销不振致使产能利用率有所下降，另一方面部分地区提前实施国六排放标准导致二季度行业为清理国五库存，集中降价促销所致。 乘用车销量受政策扰动，但边际改善明显。上半年乘用车实现销量 1012.6万辆，同比-14%。行业 4-7 月汽乘用车批发销量分别为 157/156/173/153万辆，同比-17.73%/-17.37%/-7.80%/-3.90%，边际逐步改善，行业复苏逐步验证。商用车相比乘用车下滑幅度较小，上半年货车累计销量 198.6 万辆，同比-3.8%，客车累计销量共计 21.1 万辆，同比-6.9%。 上半年板块走势先扬后抑。从板块表现来看，Q1 在市场对于销量复苏的高预期下板块表现较好，二季度起由于国六切换的影响，行业复苏在表观销量上被证伪，前期涨幅有较大幅度的回撤。申万汽车指数年初至今涨幅+7.18%，排名 22/28。 乘用车板块业绩直接受销量影响较大。上半年乘用车板块受国六政策提前实施影响，车企面临量价齐跌的颓势，中报业绩承压，营收及利润均显著下滑，其中板块利润跌幅超双位数。我们统计乘用车板块共 16 个标的，营业收入 2018A/2019H1 分别为 17356.2/7743.9 亿元，同比+3.1%/-11.6%。归母净利润 2018A/2019H1 分别为 902.9/352.2 亿元，同比-2.6%/-33.2%。我们判断行业低点已过，Q3 起行业量价齐升，乘用车板块将率先受益。 零部件板块内部分化，寻找结构性机会。零部件板块今年上半年实现收入3646 亿元，同比-0.22%，利润总额为 281.8 亿元，同比-20%。我们将零部件划分为 NVH、动力系统机加工件、轮毂、轮胎、铝合金压铸件、内外饰件、汽车电子、热管理等多个子行业，其中轮胎、汽车电子和内外饰件细分板块仍具有亮点：1）轮胎行业在今年上半年业绩表现最好，合计收入同比+5.5%，行业受益上游原材料成本下降，利润同比+45.6%，在零部件行业中一枝独秀，轮胎行业市场空间与汽车保有量高度相关，有望保持稳定性增长。2）汽车电子收入增长最快，同比+29%，我们认为汽车电子在产业趋势以及政策加持下，是汽车产业未来成长性最为确定的细分领域。3）内外饰件是上半年净资产回报率最高的细分板块，达到 6%，作为汽车零部件中单车价值量最高的细分领域之一，有望继续孕育出零部件巨头企业。 底部已至，看好下半年板块表现。以汽车工业产成品库存口径来看，本轮去库从 2017 年年中开始，至今持续 24 个月，汽车行业库存周期已经处于历史底部。我们统计的行业整体折扣率为 8.6%，环比+0.1pct，同比-1.1pct，相比较二季度以及去年同期价格体系修复明显。三季度起整车厂EPS 逐步修复而零部件将迎来估值修复，汽车板块基金持仓处于 2009 年以来的最低点，底部逐步强化。我们建议：1）整车板块关注话语权较强以及边际弹性较大的乘用车龙头长安汽车、吉利汽车、上汽集团；2）零部件板块关注低估值，细分行业子龙头，业绩弹性较大的新泉股份，保隆科技。 风险提示：宏观经济不确定性叠加贸易摩擦或影响消费端，使得汽车销量或不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 程似骐 执业证书编号：S0680519050005 邮箱：chengsiqi@gszq.com 研究助理 李若飞 邮箱：liruofei@gszq.com 相关研究 1、《汽车：行业已度过最差时点，配置正当时》2019-09-01 2、《汽车：中报集中落地，个股走势分化》2019-08-25 3、《汽车：7 月批发端改善超预期，行业拐点初步确立》2019-08-18 -16%0%16%32%2018-092019-012019-052019-08汽车沪深300 2019 年 09 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业整体表现：底部已至，期待曙光 ................................................................................................................ 4 1.1 板块回吐年初涨幅，估值低位运行 .............................................................................................................. 4 1.2 销量降幅逐月收窄，下半年有望企稳回升 .................................................................................................... 5 1.3 业绩处于底部，三季度量价齐升 ................................................................................................................. 6 1.4 基金持仓创新低，底部位置夯实 ................................................................................................................. 8 二、上半年受销量影响，行业整体承压 .................................................................................................................... 9 2.1 乘用车：中报业绩承压，三季度起迎量价齐升修复利润表 ............................................................................ 9 2.2 零部件板块结构分化，单车价值量进一步提升 ............................................................................................ 12 2.3 货车：重卡销量平稳，轻卡受政策扰动承压 ............................................................................................... 16 2.4 客车：新能源车强装带动客车反弹 .......................................