万华化学(600309)2024年中报点评：周期底部配置价值提升，盈利稳健看好长期发展

请认真阅读文后免责条款化工报告日期：2024 年 08 月 16 日周期底部配置价值提升，盈利稳健看好长期发展——万华化学（600309.SH）2024 年中报点评华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2024 年 08 月 15 日当前价格（元）70.3652 周 价 格 区 间（元）66.78-99.10总市值（百万元）220,912.57流通市值（百万元）220,912.57总股本（万股）313,974.66流通股（万股）313,974.66近一月换手（%）10.04分析师：孙伯文执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com联系人：彭越执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzqgs.com相关阅读事件：公司于 2024 年 8 月 12 日发布 2024 年度中期报告，2024 年H1 公司实现营业收入 970.67 亿元，同比+10.77%，归母净利润为81.74 亿元，同比下降 4.60%；2024 年 Q2 公司营业收入 509.06 亿元，较 2024 年 Q1 的 461.61 亿元环比增加 10.28%，归母净利润为40.17 亿，较 2024 年 Q1 的 41.57 亿环比下降 3.38%。观点：聚 氨 酯 业 务 板 块 ： 2024 年 上 半 年 聚 氨 酯 板 块 销 量 同 比+14.47%，环比+5.35%，营收同比+8.19%，环比+2.58%。由于福建 MDI 装置技改扩产、TDI 装置有效产能增加，以及海外建筑行业投资需求好转，板块营收稳健增长。2024 年上半年,MDI 价格震荡向上，TDI 及聚醚市场景气下行：纯 MDI/聚合 MDI/TDI/软泡聚醚平均价格分别为 2.00/1.65 /1.52 /0.91 万元/吨。石化业务板块：2024 年上半年石化板块销量同比-59.8%，环比+5.22%，营收同比+9.53%，环比+13.76%。由于国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足，石化虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。2024 年上半年，石化产品同比有涨有跌：丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG/MTBE/PP/LLDPE 膜级/乙烯法 PVC 的价格同比分别为-1.90%/9.95%/-4.55%/0.83%/3.60%/-4.46%/0.13%/2.38%/-4.93%。精细化学品及新材料业务板块：2024 年上半年精细化学品及新材料业务板块销量同比+24.32%，环比+9.09%，营收同比+15.23%，环比+12.59%。2024 年 6 月 29 日，公司一期年产20 万吨 POE 项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。盈利预测和投资评级:预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 179.10/223.48/252.27 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为12.34/9.88/8.76 倍。公司一体化产业链全球竞争优势明显，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动、新项目投放不及预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌、环保政策变动等。证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2表 1：盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）165,565175,361193,596223,745247,969增长率（%）13.765.9210.4015.5710.83归母净利润（百万元）16,23416,81617,91022,34825,227增长率（%）-34.143.596.5124.7812.88ROE（%）20.9519.3717.3918.8618.25每股收益/EPS（摊薄/元）5.175.365.707.128.03市盈率（P/E）13.713.212.49.98.8市净率（P/B）2.92.52.21.91.6数据来源：Wind，华龙证券研究所表 1：表 2: 可比公司估值数据来源：Wind，华龙证券研究所（万华化学业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自 Wind 一致预期）证券代码可比公司2024/8/15EPS（元）PE收盘价(元)2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E600426.SH华鲁恒升22.142.971.692.212.663.0411.1916.3810.018.337.29002493.SZ荣盛石化8.900.330.120.450.730.8837.2990.4919.6212.2210.09600346.SH恒力石化13.260.330.981.311.591.8647.1513.4310.118.327.14可比公司平均值14.771.210.931.331.661.9231.8840.1013.259.628.18600309.SH万华化学70.365.175.365.707.128.0317.9214.3412.349.888.76点评报告请认真阅读文后免责条款3表 3：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产51,53261,86464,52177,14280,754营业收入165,565175,361193,596223,745247,969现金18,98923,71024,19029,10431,619营业成本138,132145,926161,989185,904205,702应收票据及应收账款9,0609,14411,25212,14713,881税金及附加9139601,0991,2431,381其他应收款9999861,4721,2061,850销售费用1,1531,3461,4111,6361,841预付账款1,2772,2031,2242,9631,548管理费用1,9662,4502,5072,8933,294存货18,18520,65022,28727,08827,490研发费用3,4204,0814,2394,9095,547其他流动资产3,0225,1724,0974,6344,365财务费用1,2351,6761,8621,3781,090非流动资产149,311191,176197,307215,181222,176资产和信用减值损失-256-178-148-190-174长期股权投资6,2297,0469,03510,70412,583其他收益740943712799818固定资产78,55898,764110,700126,689135,329公允价值变动收益173828711494无形资产9,98010,78611,72912,47013,111投资净收益408621507512547其他非流动资产54,54474,58165,84465,31861,153资产处置收益2713105资产总计200,843253,040261,828292,32