固定收益定期报告：转债提前清偿机会的博弈

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 12 日 转债提前清偿机会的博弈 固定收益定期报告 转债提前清偿机会的博弈。今年以来，一方面破面转债数量增加至超过100 只，另一方面当前剩余期限在 2 年以内的转债数量也超过 100 只，市场对于可能存在的提前清偿机会关注度也明显增加：1）募集说明书规定的条件回售，这类回售期限确定、申报后 10 天内就可获得兑付资金，①变更募集资金用途引发回售，目前来看大部分因此因素进行回售的转债往往没有破面、存在的博弈机会少，但是对于部分完成回售资金兑付的转债来说、也无信用背书作用；②最后 2 年股价低于转股价 70%引发回售，目前正股已经退市的搜特、鸿达都是此类回售资金无法兑付而出现违约，尚无正股正常存续的转债发生回售违约的情况出现，这类破面转债可以对公司下调转股价（50%下修的转债剩余期在 3 年以内，存在下修不到底的风险）以及回售兑付进行博弈，目前满足该条件的转债共 20 只；2）注销减资引发的转债清偿，偿付日期不确定。转债债权申报后公司直接偿付（如美锦 23年 12 月的偿付，彼时年化收益超 20%），但偿付日期须协商；申报后公司先进行下修、并下修到底，带动转债价格回到面值以上（如鹿山下修至今涨幅已近 10%）。无论何种清偿机会，核心关注点仍然是公司的偿付能力，其次才是下修意愿。 一周市场回顾：上周转债指数跌幅小于主要股指；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 19.5%、价格中位数 108.2，估值低位盘整。 股市：均衡配置、等待反弹。上周深圳收储政策落地、二季度货币政策执行报告发布显示政策基调延续宽松，国务院就服务消费作出部署，设备更新以及以旧换新政策不断落地、各地积极布局，针对内需的各类稳增长政策逐步发力；同时新一轮券商并购重组序幕有望在国联并购民生的背景下拉开。策略上，短期继续重点关注；1）中报业绩较好的消费电子等方向；2）出口非欧美方向的机械等方向；3）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注 AI/半导体/智能驾驶/低空经济等新质生产力方向。 转债：仍处于左侧配置机会。在权益市场震荡调整、市场情绪仍然弱势的背景下，转债并未展现出超额、跌幅仍然显著。策略方面，当前在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复背景下、权益或仍将维持结构性行情，转债价格中位数也在 108 元附近徘徊，当前估值&价格再次来到近两年低位，短期在权益弱势的带动下不排除估值进一步压缩的可能，但是当前整体估值位置已然不高，可积极挖掘可能被错杀个券以及双低标的，关注 1）电子方向如立昂/立讯/捷捷/韦尔等；2）半导体国产替代方向飞凯/南电/强力等；3）正股有一定支撑的双低标的华康/楚天/星球等；4）涨价带来利润弹性的凤 21/聚合/台 21/鹤 21/特纸等；5）出口链中有业绩支撑的运机/道通/耐普等；6）低价标的如回天/银微等的修复。 一级市场跟踪：上周 1 只新券发行，2 家公司转债预案，2 家公司转债大股东通过，1 家公司转债发行获发审委审核通过。 风 险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 转债提前清偿机会的博弈..................................................... 3 2. 市场回顾................................................................... 8 2.1. 权益市场：市场继续调整 ............................................... 8 2.2. 转债市场：估值暂稳、成交低迷 ........................................ 10 3. 转债投资策略.............................................................. 12 一级市场跟踪................................................................. 12 图表目录 图 1. 转债平均剩余期限缩短、破面转债数量增加 .................................. 3 图 2. 铭利转债价格变动 ........................................................ 4 图 3. 转债下修时的剩余期限 .................................................... 5 图 4. 鹿山转债债权申报期间与下修前后表现 ...................................... 7 图 5. 全部 A 股 PE（TTM）回落至 13.16X .......................................... 9 图 6. 创业板 PE（TTM）回落至 25.98X ............................................ 9 图 7. 分行业 PE(TTM)........................................................... 9 图 8. 转债成交持续走弱 ....................................................... 10 图 9. 个券领涨及领跌标的 ..................................................... 10 图 10. 估值低位震荡 .......................................................... 10 图 11. 转债价格中位数在 108 附近 .............................................. 10 图 12. 转债纯债/转股溢价率气泡图 ............................................. 11 表 1： 期限 3 年以内、平价低于 70 元、价格低于 100 的转债 ........................ 5 表 2： 4 月以来转债曾破面且发生注销减资的转债......