珂玛科技(301611)新股分析：国内泛半导体先进陶瓷零部件龙头，国产化率有望持续提升

2024 年 08 月 15 日 国内泛半导体先进陶瓷零部件龙头，国产化率有望持续提升 TMT 及中小盘/电子 公司布局先进陶瓷零部件和表面处理两大业务，公司先进陶瓷材料面向国内近百亿市场空间，国产化率不足 20%，公司覆盖北方华创、中微公司、拓荆科技等头部客户，未来国产化率有望逐步提升，同时高端陶瓷加热器等模块类产品逐步实现国产替代，亦开始快速放量；表面处理服务目前聚焦显示面板领域的京东方、华星光电等头部客户，并在半导体领域形成 14nm 制程技术储备，未来半导体有望贡献新的收入和利润增长点。公司 24H1 收入利润同比高增长，在手订单较为充沛，未来成长动能充足，建议重点关注上市后表现。 ❑ 公司为国内先进陶瓷零部件龙头，覆盖国内头部泛半导体领域客户。公司成立于 2009 年，深耕先进陶瓷材料十五载，于 2015 年拓展表面处理服务业务，并依托“国家科技重大专项（02 专项）”进行陶瓷加热盘等高附加值产品的技术储备，于 2022 年至今重点研发静电卡盘、超高纯碳化硅套件等产品。公司目前两大主营业务为先进陶瓷材料零部件和表面处理服务，①先进陶瓷材料零部件可用于半导体、显示面板、锂电池、燃料电池、生物医药等领域，其中半导体设备为最主要应用，公司产品广泛用于光刻、刻蚀、离子注入、沉积等设备，覆盖国内北方华创、中微公司、拓荆科技、上海微电子、芯源微等多个头部半导体设备客户，并进入国际头部设备客户 A 公司、热产品方案商 WATLOW 等的供应链；②表面处理服务目前主要聚焦显示面板领域，覆盖京东方、华星光电、友达光电、天马微电子等头部客户，并逐步向半导体领域拓展。 ❑ 先进陶瓷零部件快速放量，24H1 收入利润高增长。1）收入端：2019-2023年，公司收入从 1.7 亿元增至 4.8 亿元，CAGR 为 22%。公司最主要收入来自先进陶瓷零部件，受益于下游泛半导体和新能源客户需求增长，收入从2019 年的 1 亿元增至 2023 年的 4 亿元；表面处理服务收入自 2021 年以来有所下滑，主要系消费电子景气度下滑及市场竞争加剧影响；24H1 公司收入 3.85 亿元，同比+64.3%，主要系下游半导体和显示面板景气度有所复苏，同时公司陶瓷加热器等产品快速放量；2）利润端：公司 2019-2022 年净利润逐步增长，2023 年实现归母净利润 0.82 亿元，同比下滑 12%，主要系营收增速放缓，毛利率同比下滑叠加研发费用等增加；24H1 公司实现归母净利润 1.39 亿元，同比+309%，扣非净利润 1.36 亿元，同比+306%，主要系收入恢复同比高增长，同时用于半导体 CVD 等设备的陶瓷加热器实现国产替代，产生较高的收益；3）在手订单：截至 2024 年 1 月 31 日，公司在手订单金额已增长至 1.95 亿元，同比增长 57%，其中半导体领域金额为 1.4亿元，同比增长 224%，显示面板领域订单为 2478 万元，同比+15.8%。 ❑ 国内泛半导体结构陶瓷市场规模近百亿元，国产化率提升空间较大。根据弗若斯特沙利文，2023 年全球和国内泛半导体结构陶瓷市场规模分别为超400 亿元和 87 亿元，而 2021 年中国大陆先进结构陶瓷零部件国产化率仅为19%，主要份额被京瓷集团、Ferrotec、日本特殊陶业等日本/欧美企业占据，国产化率提升空间较大。公司目前半导体先进陶瓷零部件产品覆盖国内北方华创、中微公司、拓荆科技等头部半导体设备厂商，同时拓展了陶 发行数据 发行前总股本（百万） 361 新发行股数（百万） 75 老股配售（百万） 发行后总股本（百万） 436 发行价（元） 8.0 发行市盈率（倍） 45 发行日期 2024-08-05 上市日期 2024-08-16 主要股东 持股比例 刘先兵 53.37% 胡文 20.13% 苏州博盈企业管理咨询中心(有限合伙) 4.41% 北京集成电路装备产业投资并购基金(有限合伙) 3.31% 高建 2.09% 行业指数 资料来源：公司数据、招商证券 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Aug/23Dec/23Mar/24Jul/24(%)电子沪深300珂玛科技（301611.SZ）新股分析 敬请阅读末页的重要声明 2 公司深度报告 瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件等高端产品，2023 年三款高端产品国内市场空间预计达 25 亿元左右，公司多款陶瓷加热器供货北方华创等厂商并实现量产，今年预计快速放量；8 英寸刻蚀机用静电卡盘实现量产，12 英寸产品正在测试；超高纯碳化硅套件获得北方华创订单，部分部件验证通过。 ❑ 表面处理服务聚焦显示面板客户，半导体领域有望贡献新增长点。在对外表面服务方面，公司聚焦在显示面板领域，为 LCD、OLED 制造设备提供清洗、阳极氧化和熔射服务，覆盖京东方、TCL 华星光电、友达光电和天马微电子等头部客户。公司同时逐步向半导体领域拓展，针对前道工艺设备的先进陶瓷零部件进行表面处理服务，已经形成 14nm 制程表面处理的技术储备，通过 A 公司 5 项精密清洗和中微公司熔射认证，未来半导体领域有望贡献新的收入和利润增长点。 ❑ 投资建议。公司布局先进陶瓷零部件和表面处理两大业务，先进陶瓷材料面向国内近百亿市场空间，国产化率不足 20%，公司覆盖北方华创、中微公司、拓荆科技等头部客户，未来国产化率有望逐步提升，同时高端陶瓷加热器、静电卡盘等亦逐步实现国产替代，有望快速放量；表面处理服务目前聚焦显示面板领域的京东方、华星光电等头部客户，从面板刻蚀设备逐步拓展至 CVD 设备，并在半导体领域形成 14nm 制程技术储备，未来半导体有望贡献新的收入和利润增长点。我们预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 8.1/10.6/12.5 亿元，预计归母净利润分别为 2.8/3.7/4.5 亿元，按发行市值计算动态 PE 为 12.3/9.5/7.8 倍，低于可比公司，建议上市后重点关注。 风险提示：技术研发及市场推广风险、技术泄密及核心技术人员流失风险、客户集中度较高的风险、市场竞争加剧的风险、部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险、上市后未来股份解禁的风险。 主要财务数据 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 462 480 807 1061 1248 同比增长 34% 4% 68% 31% 18% 营业利润(百万元) 105 88 302 408 499 同比增长 36% -17% 244% 35% 22% 归母净利润(百万元) 93 82 283 367 449 同比增长 39% -12% 246% 30% 22% 每股收益(元) 0.26 0.23 0.65 0.84 1.03 ROE 16% 12% 24% 21% 21% 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重