湘财股份(600095)深度研究报告：经纪业务独具特色，公司治理有望再上台阶

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证券Ⅲ 2024 年 08 月 12 日 湘财股份（600095）深度研究报告 推荐 （首次） 经纪业务独具特色，公司治理有望再上台阶 目标价：8.6 元 当前价：6.35 元 ❖ 经营情况：证券+产业的金控主体。湘财股份前身“哈高科”成立于 1994 年,并于 1997 年在上交所主板上市。2020 年，公司发行股份购买湘财证券，并更名为“湘财股份”，主营业务转型为证券服务业，实业部分涵盖防水卷材、贸易等。股权结构上，公司由新湖集团控股，近年来持股比例有所降低，浙江国资股东股权参与度逐渐提升。公司专注打造财富管理特色券商，坚持以财富管理业务为引领推动发展。 ❖ 经纪业务：金融科技和财富管理双轮驱动。子公司湘财证券的经纪业务收入占比高于行业平均，公司致力于与互联网平台合作专注打造“平台+牌照”特色券商，借助股权优势，目前已初见成效。 （1）与益盟合作：益盟业务收入主要来源于金融资讯与数据服务（23 年收入占比 98%），ToC 业务是主要收入来源。益盟投顾业务能力卓越，为与湘财证券合作带来空间。双方主要合作包括互联网导流、业务赋能等。双方拓展“平台+牌照”模式，助力财富管理转型。 （2）与大智慧合作：大智慧业务收入结构上，保险经纪、数据服务、境外业务及信息服务多业务共同成为业务收入的支柱。湘财与大智慧合作由来已久。2015 年合作带来交易量明显增长。2021 年湘财股份收购大智慧 15%的股权，双方实现在经纪、科技及财富管理业务上的进一步合作。 ❖ 实业板块：聚焦主业，持续处置亏损板块，预计后续减值风险可控。2019~2020年公司共出售三家参控股子公司的股权。旗下白天鹅药业（现已更名为“哈尔滨新农大食品有限公司”）与哈高科大豆均已关停，哈高科大豆全额计提减值，白天鹅药业股权已全部出售。综合考虑旗下房产及专利，资产处置后预计将较好地弥补损失。 ❖ 其他业务：稳健发展，无重大风险。 （1）资管业务：券商资管以零售业务为主，净收入同比有所回升。非货基保有量规模增加，收入贡献逐步提升。 （2）投行业务：规模较小，总体占比不高。债承以公司债和企业债为主。 （3）重资本业务：信用业务以两融业务为主。固收类自营占比上升，波动略高于行业。 ❖ 估值复盘：2021 年来，湘财股份共有两次超额收益相对明显。2021 年 5 月行情中，券商板块出现一轮行情，公司作为次新股，上涨 93%，跑赢券商板块78.1pct；2022 年 10 月 29 日~2023 年 2 月 23 日，受益于地产三支箭，市场对地产股东的预期向好，叠加公司与益盟签订经纪业务合作协议带来的催化，期间湘财股份上涨 79.3%，跑赢大盘 60.2pct。 ❖ 投资建议：我们预计湘财股份 2024/2025/2026 年 EPS 为 0.05/0.06/0.08 元人民币，BPS 分别为 4.18/4.24/4.31 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 1.52/1.50/1.47倍，加权平均 ROE 分别为 1.25%/1.50%/1.85%。公司地产股东持股比例有所降低，国资股东股权参与度有所提升，看好公司治理持续改善；坚持走财富管理特色券商发展路线，与证券行业发展趋势相契合，财富管理业务“平台+牌照”战略初见成效，财富管理大趋势下，公司未来业务发展具备较大增长潜力。伴随资本市场改革和财富管理转型，预计公司有望迎来增长新机遇。参考可比公司估值，考虑到湘财证券轻资本业务占比较大，ROE 具备较高的增长空间，我们给予 2024 年业绩 2.1 倍 PB 估值，目标价 8.6 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：重大诉讼事项风险，股权质押风险，战略合作效果不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,321 2,568 2,876 3,269 同比增速(%) -34% 11% 12% 14% 归母净利润(百万) 119 150 182 228 同比增速(%) 137% 26% 21% 26% 每股盈利(元) 0.04 0.05 0.06 0.08 市盈率(倍) 152.03 121.09 100.03 79.61 市净率(倍) 1.53 1.52 1.50 1.47 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 9 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 285,918.77 已上市流通股(万股) 285,918.77 总市值(亿元) 181.56 流通市值(亿元) 181.56 资产负债率(%) 68.21 每股净资产(元) 4.19 12 个月内最高/最低价 9.41/5.82 市场表现对比图(近 12 个月) -36%-23%-10%4%23/0823/1024/0124/0324/0524/082023-08-11~2024-08-09湘财股份沪深300华创证券研究所 湘财股份（600095）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 公司经纪业务独具特色，以互联网平台+券商牌照的业务模式形成财富管理业务增长，财富管理大趋势下，未来业务发展具备较大增长潜力。 投资逻辑 我们预计湘财股份 2024/2025/2026 年 EPS 为 0.05/0.06/0.08 元人民币，BPS 分别为 4.18/4.24/4.31 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 1.52/1.50/1.47 倍，加权平均 ROE 分别为 1.25%/1.50%/1.85%。公司地产股东持股比例有所降低，国资股东股权参与度有所提升，看好公司治理持续改善；坚持走财富管理特色券商发展路线，与证券行业发展趋势相契合，财富管理业务“平台+牌照”战略初见成效，财富管理大趋势下，公司未来业务发展具备较大增长潜力。伴随资本市场改革和财富管理转型，预计公司有望迎来增长新机遇。参考可比公司估值，考虑到湘财证券轻资本业务占比较大，ROE 具备较高的增长空间，我们给予 2024 年业绩 2.1 倍 PB 估值，目标价 8.6 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 湘财股份（600095）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 经营情况：证券+产业的金控主体 .......................................................................