电池行业深度报告：2025年出海趋势加速，国内龙头全球份额有望提振

电池行业深度报告：2025年出海趋势加速，国内龙头全球份额有望提振评级：推荐(维持)证券研究报告2024年08月09日电力设备李航(证券分析师)S0350521120006lih11@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M电力设备1.2%-14.8%-35.5%沪深300-2.6%-8.7%-16.3%最近一年走势相关报告《光伏设备行业深度研究：新能源产能出海系列报告（一）-美国光伏专题：超额利润必争之地，本土建厂势在必行（推荐）*光伏设备*李航，邱迪》——2024-07-31《低空经济行业报告：向天际要发展，大象起舞前的投资机遇探析（推荐）*电力设备*李航，李铭全，邱迪》——2024-06-05《电力设备行业专题研究：电力设备专题2：海外变压器需求高景气，国内出口多国快速增长（推荐）*电力设备*李航，王刚》——2024-06-04-39%-31%-23%-15%-8%0%2023/08/082023/11/062024/02/042024/05/042024/08/02电力设备沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点公司代码股票名称2024/08/09EPSPE投资评级股价20232024E2025E20232024E2025E300750.SZ宁德时代170.0010.0311.9014.3416.2814.2911.86买入300014.SZ亿纬锂能36.971.982.372.9221.3115.3012.42买入002074.SZ国轩高科18.830.530.650.9140.8828.7520.69买入资料来源：Wind，国海证券研究所注：考虑到中报和订单情况，我们修改宁德时代2024/2025年净利润预测值至523/631亿元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4u 需求端：多点强支撑下，2025年海外电动车市或快速向上。•关键市场：欧洲市场2025年再度面临严苛碳排放指标，我们预计欧盟销量同比增速或需靠近30%；美国以时间换空间，有助产业链供给端改善；新兴市场中，政策发力+中国电动化力量，推动多国迎来发展临界点。•整车供给：向前看欧美2025年起有望进入车型新周期，同时热销车型换代升级、特斯拉+中国自主的鲶鱼效应助推供给端进一步改善。•电车经济性：TCO总体拥有成本视角下，三大电动车市的TCO平价通常可能在购置后不到7年的时间可以达到。•动力叠加储能需求，LFP或成为海外需求增长更快的方向，中国企业在LFP路线具备全产业链及技术创新优势。u 供给端：海外进入壁垒更高，头部格局将更集中。•当前国内企业出海进展梳理：1）直接出口模式：根据SNE，2024Q1国内企业通过直接出口已获得35%+的海外份额，其中宁德时代份额27%，比亚迪4%，孚能中航各占2%。2）出海建厂模式：目前还处于1-N的阶段，除宁德、国轩、亿纬等公司仍在按部就班推进，预计2026年及之后迎来投产，其他公司海外项目大部分搁置中。•对核心竞争要素的判断：长续经营能力（一二线财务指标分化大）+本土设厂能力（资金壁垒、管理成本、试错成本高）+历史合作经验（国内目前仅头部几家具有与海外车企的合作经验）+成本优势（国内较日韩成本低，国内一线较二线成本低）。•类比商用车电池格局，及以上对出海的核心要素判断，我们认为海外市场壁垒更高，强者恒强，一线与二线差距有望再扩大，宁德海外份额有望达40%+。u 投资建议：我们认为2025年出海趋势加速，国内龙头全球份额或将提振，基于此我们维持电池行业“推荐”评级。具体标的上，重点推荐动储电池头部企业，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科。u 风险提示：宏观经济大幅波动风险、国际贸易及行业政策变动风险、原材料价格波动及供应风险、投产节奏不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等、新产品和新技术开发风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、再启动，多点强支撑下2025年海外电动车市或快速向上1.1 海外欧美+新兴市场差异化发展，边际上有望多重利好共振 1.1.1 欧洲市场：2025年严苛碳排放指标，或复刻20年阶跃上升的渗透趋势 1.1.2 美国市场：以时间换空间，有助产业链供给端改善 1.1.3 新兴市场：多市场迎发展临界点，中国身影频现1.2 八仙过海，新老车企抱有战略雄心再提速，迎接新产品周期 1.2.1 市场目标：主流车企电动化加速，渗透率提升的供给端基石 1.2.2 产品力：优质车型从零星到涌现，海外新周期是需求增长催化之一 1.2.3 海外的中国力量：优势显著，欧美本土扶持不碍自主车企全球渗透1.3 经济性：主要车市已实现TCO平价，电动化进一步渗透需更实惠的车型请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图：欧盟乘用车队二氧化碳目标和历史车队平均二氧化碳排放量资料来源：国际清洁交通委员会微信公众号图：欧盟轻型商用车的车队二氧化碳目标和历史车队新车平均二氧化碳排放量p 欧盟强化碳减排目标，切实推动整车电动化。2023年3月，欧盟通过一项突破性轻型车二氧化碳标准修订案，将二氧化碳减排目标强化为：到2030年新注册乘用车二氧化碳排放在2021年基础上减少55%，新注册轻型商用车减少50%，并且到2035年时均实现新车100%减排。至此，欧盟成为全球首个对 2035 年以后新增轻型车设立100%二氧化碳减排目标的主要市场。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图：面对2025碳排放目标，主要的车企除沃尔沃外尚未满足指标资料来源：T&E、ACEA、ICCT_China、energypost ，国海证券研究所图：为满足碳排放目标，2025年EU BEV份额需至20%，EV销量同比增速约26%p 主要车企的碳排放离欧洲2025年的目标还有一定距离。据T&E，根据2023年销量，沃尔沃已经实现2025年的碳排放目标，除此之外，主流车企离目标还有一定距离，其中起亚、Stellantis等车企距离目标不到5gCO2/km，大众和福特则分别以22g和24gCO2/km垫底，差距较大。p 为满足碳排放要求，2025年欧盟电动车需要较高的销量增速。2020年在严苛的碳排放目标下，欧盟27国的BEV份额跃升至5.4%（2018年仅1%），据T&E预测，2025年BEV份额达到20%才能满足碳排放要求（2023年约15%），在2024年销售相对平淡的背景下，以及假设PHEV份额相对稳健的情形下，我们预计欧盟27国的电动车销量同比增速或达到26%。0%5%10%15%20%25%2018201920202021202220232025E欧盟BEV渗透率%欧盟PHEV渗透率%%说明：2025年数据为研究员分析预测数据请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8图：据IEA报告，中国在锂电产业链的金属冶炼、材料加工、电池及整车制造环节占据主导地位资料来源：IEA、中国有色金属协会钴业分会、白宫官网，国海证券研究所表：美国相关对华新能源产业链限制留有时间窗口p 美国“小院高墙”战略实施不理想，对华新能源产业链限制中短期相对有所放松。2024年5月14