石油芳烃行业报告：芳烃有望迎来景气上行周期

石油芳烃行业报告：芳烃有望迎来景气上行周期证券研究报告2024年08月16日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M基础化工-6.8%-18.9%-24.6%沪深300-3.9%-7.8%-13.1%最近一年走势相关报告《2024Q1盈利同比修复，新材料项目助成长——荣盛石化（002493）公司动态研究*炼化及贸易*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2024-05-15《民营炼化行业深度报告之四：周期复苏可期，成长加速落地（推荐）*石油石化*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2023-03-23《民营炼化行业深度之三：稳经济下如何看待当前位置的民营炼化（推荐）*化工*李永磊，董伯骏》——2022-02-21《民营炼化系列报告之二：进口缺口大，聚烯烃仍处战略机遇期（推荐）*化工*李永磊，董伯骏》——2022-01-27请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3n 全球芳烃产能扩张放缓，未来芳烃的主要产品（PX、纯苯）供需紧张，行业景气有望迎来上行期。n 对二甲苯：行业供需紧张，盈利仍有上行空间Ø 据S&P Global Commodity Insights，2023年全球PX行业平均开工率约79%。我们预计2024年全球PX产业链触底回升，装置开工率将达81.5%，2025-2026年的开工率将进一步回升至82.9%。Ø 据我们统计，2023年全球PX产能为8585万吨/年，同比增长17.31%。未来全球PX产能增速下降，2024-2026年总计将投产1033万吨/年新增产能，2023-2026年年均增长率下降至3.86%；其中中国产能预计共扩产700万吨/年。Ø 需求端：据我们测算，2023年全球PX需求量为6782万吨，同比增长23.81%；我们预计未来PX需求仍保持强劲，至2026年达到7973万吨，2023-2026年年均增长率为5.54%。n 纯苯：行业新增产能较少，供不应求状态仍将保持Ø 据我们测算，2023年全球纯苯行业开工率为77.0%。据ICIS，全球纯苯开工率自2020年开始出现下滑，2022年降至75.0%，受需求刺激，我们预计2024-2026年全球纯苯行业开工率将强势反弹，预测2026年全球开工率达85.2%。Ø 据泰国国家石油公司数据，2023年全球纯苯产能为7880万吨/年，同比增长3.68%。我们预计2024-2026年全球纯苯新增产能增速降低，共计投放约544万吨/年新增产能，2023-2026年CAGR下降至2.25%。Ø 需求端：据我们测算，2023年全球纯苯需求量为6068万吨，同比增长6.46%；我们预计未来纯苯需求将持续受下游苯乙烯、苯胺、苯酚、己内酰胺、己二酸等产品需求驱动，至2026年达到7176万吨，2023-2026年年均增长率为5.75%。n 投资建议：重点关注荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中国石化、中国石油等企业。n 风险提示：芳烃产品价格下行风险，新增产能未能按期投产风险，开工率不及预期风险，下游需求未达预期风险，原材料价格大幅波动风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4图表：全球PX供需平衡表资料来源：Wind，卓创资讯，各公司公告，各公司官网，中国化工报，CommoPlast，Oil&Gas Journal，印度环境部，印度统计局，郑州商品交易所，中国国际化工展览会公众号，美通社，中阀企数据，香港商报，界面新闻，中国日报中文网，相关政府网站，Invest Korea，Argus Media，ICIS，Finansia，ChemAnalyst，Indonesia Window，Mees，Shana，Tecnimont，国海证券研究所全球PX201920202021202220232024E2025E2026E产能（万吨/年）56666521707173188585859590229618开工率（%）83.6%75.6%74.3%74.9%79.0%81.5%82.8%82.9%全球消费量（万吨）47394932525554786782700374727973全球消费量增速（%）5.52%4.07%6.55%4.24%23.81%3.26%6.70%6.70%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：全球纯苯供需平衡表资料来源：ICIS，OPIS，泰国国家石油公司，中国石油和化工大数据公众号，慧正资讯，国海证券研究所全球纯苯201920202021202220232024E2025E2026E产能（万吨/年）69007000720076007880806082758424开工率（%）77.0%79.0%78.0%75.0%77.0%80.1%82.6%85.2%全球消费量（万吨）53135530561657006068646068357176全球消费量增速（%）2.81%4.08%1.56%1.50%6.46%6.46%5.80%5.00%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6n 对二甲苯行业供需紧张n 纯苯行业供求缺口较大n 投资建议n 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7● PX产业链为：原油—石脑油—混合二甲苯（MX）—PX—精对苯二甲酸（PTA）—聚对苯二甲酸乙二酯（PET）—纺织品等。● 全球超过98%的PX用于生产PTA，其中中国用于生产PTA的PX比例高达99.5%（2023年卓创资讯数据）。图表：PX产业链资料来源：郑州商品交易所，国海证券研究所对二甲苯精对苯二甲酸涤纶纤维聚对苯二甲酸乙二酯聚酯薄膜聚酯瓶片对苯二甲酸二甲酯聚酯纺织业印刷包装业包装业医药中间体99%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8● PX的生产工艺可按照生产流程长短划分：1）长流程炼化一体化制PX（原油制PX）；2）中流程石脑油和凝析油/燃料油重整制PX；3）短流程混合二甲苯（MX）制PX。图表：PX各流程生产工艺资料来源：郑州商品交易所，国海证券研究所原油石脑油混合二甲苯对二甲苯燃料油短流程中流程长流程请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9● 2021年2月中国PX工厂库存降至2018年以来最低值，加上2022年全年PX工厂库存在较低水平波动，促使PX现货价抬升并居高不下。2023年以来，PX库存持续积累，市场供应充足，但现货销售困难，仓储成本较高，导致PX现货价在8000元/吨附近的区间高位震荡，预计未来短期PX价格仍将保持高水平。图表：2018年至2024年6月中国PX工厂月末库存量（单位：万吨）资料来源：Wind，百川盈孚，国海证券研究所图表：2018年至2024年6月中国PX现货价（单位：元/吨）资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10图表：2018年至2024年6月PX、石脑油价格及PX与石脑油价差资料来源：Wind，国海证券研究所● 中流程生产路线的原料为石脑油和燃料油，其通过芳烃联合装置重整、油提、吸附分离得到PX。经此路线的PX成本与P