固定收益专题：牛市遇到8月，债市容易调整？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 牛市遇到 8 月，债市容易调整？ 证券研究报告 2024 年 08 月 16 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：8 月第二周理财规模增长、收益下降-理财/基金高频数据跟踪（2024-08-15）》 2024-08-15 2 《固定收益：产需走弱，失业率上升——7 月经济数据点评-固定收益点评20240815》 2024-08-15 3 《固定收益：从信用策略到信用主体 -从信用策略到信用主体》 2024-08-15 固定收益专题 20240816 摘要 总结历史规律，债券牛市大多对应着宏观需求不足和稳增长压力较大，从中期考核角度考虑，如果时间过半任务未过半，年中或者 7 月政治局会议后往往会根据上半年情况加大稳增长力度，先宽货币后宽财政或者信用，政策后半程发力，结合债券供给或者其他因素，可能带来宏观预期或者宏观数据的阶段性改善。 从机构行为观察，年中之后，该配置和参与的基本都参与了，这个时候机构很难有所保留，一旦出现对债市不利的因素，机构或许会坚定止盈或者止损，由此而增大波动。 观察历史，三季度汇率波动容易增大，或许央行因为内外均衡，或许因为央行需要规范资金空转或机构行为，叠加前述因素流动性可能较前期有所收敛。 所以，牛市中，债市在 8 月后有较大概率出现阶段性回调。 需要注意的是，虽然 8 月开始债券市场容易发生阶段性调整，但是之后，如果支持债券牛市的底层逻辑不变，债市利率可能重回下行。 风险提示：基本面变化超预期，增量政策超预期，货币政策和财政政策效果存在不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2023 年 8 月后债市行情复盘 ............................................................................................................. 4 2. 2022 年 8 月后债市行情复盘 ............................................................................................................. 6 3. 2021 年 8 月后债市行情复盘 ............................................................................................................. 8 4. 2019 年 8 月后债市行情复盘 ........................................................................................................... 11 5. 2018 年 8 月后债市行情复盘 ........................................................................................................... 13 6. 2016 年 8 月后债市行情复盘 ........................................................................................................... 15 7. 2012 年 8 月后债市行情复盘 ........................................................................................................... 16 8. 小结 ......................................................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：牛市年份债市行情回顾 ................................................................................................................. 4 图 2：2023 年 8 月后债市走势 ............................................................................................................... 5 图 3：2023 年国债发行情况.................................................................................................................... 5 图 4：2023 年三季度资金面.................................................................................................................... 5 图 5：2023 年特殊再融资债发行情况 .................................................................................................. 6 图 6：2023 年人民币汇率和美元指数 .................................................................................................. 6 图 7：2022 年 8 月后债市走势 ............................................................................................................... 6 图 8：2022 年 PSL 变动情况............................................................................................................