万华化学(600309)2024年中报点评：二季度聚氨酯销量创历史新高，中期分红重视股东回报

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 15 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：贾冰S0350524030003jiab@ghzq.com.cn[Table_Title]二季度聚氨酯销量创历史新高，中期分红重视股东回报——万华化学（600309）2024 年中报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/14表现1M3M12M万华化学-15.0%-21.0%-23.6%沪深 300-4.7%-9.5%-14.2%市场数据2024/08/14当前价格（元）70.8052 周价格区间（元）66.78-99.10总市值（百万）222,294.06流通市值（百万）222,294.06总股本（万股）313,974.66流通股本（万股）313,974.66日均成交额（百万）1,611.28近一月换手（%）0.42相关报告《万华化学（600309）公司点评：拟与 ADNOC等合资建设 160 万吨特种聚烯烃项目，步入国际化3.0 时代（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-07-26《万华化学（600309）6 月月报：海外 MDI 装置不可抗力频发，宁波 20 万吨 HDI 技改扩能项目第一次环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-07-09《万华化学（600309）2024 年 4 月月报：福建事件:2024 年 8 月 12 日，万华化学发布 2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入 970.67 亿元，同比增长 10.77%；实现归母净利润81.74 亿元，同比减少 4.60%；实现扣非后归母净利润 80.99 亿元，同比减少 2.54%；经营活动现金流净额为 102.91 亿元，同比减少 9.31 亿元。销售毛利率 16.41%，同比下降 0.01pct，销售净利率 9.24%，同比下降1.32pct。2024 年 Q2 单季度，公司实现营业收入 509.06 亿元，同比+11.42%，环比+10.28%；实现归母净利润为 40.17 亿元，同比-11.03%，环比-3.38%；扣非后归母净利润 39.72 亿元，同比-8.09%，环比-3.76%；经营活动现金流净额为 72.08 亿元，同比增加 1.53 亿元，环比增加 41.24 亿元。销售毛利率为 15.31%，同比下降 0.09pct，环比下降 2.32pct。销售净利率为 8.66%，同比下降 1.98pct，环比下降 1.23pct。投资要点:2024 年上半年营收同比增长，石化系列毛利率同比增加2024 年上半年，万华化学实现营业收入 970.67 亿元，同比增长 10.77%；实现归母净利润 81.74 亿元，同比减少 4.60%。随着福建 MDI 装置技改扩产、TDI 装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，公司主要产品产销量实现同比增长。分板块来看，2024 年上半年石化系列营业收入为 395.75 亿元，同比+9.53%，毛利率为 4.52%，同比+2.22pct。2024Q2，产量为 138 万吨，同比+28.97%，环比-0.72%，销量为 141 万吨，环比+5.22%，价格为14937 元/吨，环比+8.11%。上半年受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。聚氨酯系列营业收入为 354.55 亿元，同比+8.19%，毛利率为 28.00%，同比-1.12pct。2024Q2，销量为 138 万吨，同比+11.29%，环比+5.34%，价格为 13010 元/吨，同比-5.52%，环比-2.62%。上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，特别是冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2MDI 产能翻倍，TDI 二期环评，欧美多套 MDI 装置低负荷运行（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-05-20《万华化学（600309）公司动态研究：收购安纳达及六国化工部分股份，福建工业园 MDI 等装置停产检修（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-03-17《万华化学（600309）业绩快报点评报告：2023年归母净利同比增长，看好公司长期成长性（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-02-05对聚氨酯产品价格产生推涨效应。精细化学品及新材料系列营业收入为 129.79 亿元，同比+15.23%，毛利率为 16.99%，同比-5.06pct。2024Q2，销量为 48 万吨，同比+23.08%，环比+9.09%，价格为 14320 元/吨，同比-5.73%，环比+3.21%。2024年政府工作报告指出，要促进战略性新兴产业融合集群发展，加快前沿新材料等产业发展。新材料产业作为我国新质生产力的重要组成部分，产业迎来新的发展机遇期。价差来看，2024Q2 聚合市场 MDI 价差为 10108 元/吨，同比+4.0%，环比+6.0%。石化板块，乙烯-丙烷价差为 230 美元/吨，同比-24.3%，环比-17.5%；丙烯-丙烷价差为 203 美元/吨，同比-30.1%，环比+1.7%。2024Q2 净利润环比减少，管理费用环比增加2024Q2 公司实现净利润 44.08 亿元，环比减少 1.55 亿元，2024Q2 实现毛利润 77.95 亿元，环比减少 3.42 亿元，费用方面，2024Q2 销售费用为 3.42 亿元，环比减少 0.50 亿元；管理费用为 7.34 亿元，环比增加0.48 亿元；研发费用为 10.54 亿元，环比增加 0.26 亿元；财务费用为5.95 亿元，环比增加 0.80 亿元。2024Q2 的信用减值损失为-1.51 亿元，环比增加 0.92 亿元。中期分红重视股东回报，利润分配政策连续稳定据公司 2024 年半年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每 10 股派发 5.20 元现金红利（含税），并将通过后续利润分配以保证 2024 年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 30%。2024 年 7-8 月聚合 MDI 价格价差有所回升据 Wind，截至 2024 年 8 月 12 日，2024 年 7-8 月聚合 MDI 市场价格为17149 元/吨，较 2024 年 Q2 上涨 63 元/吨，聚合 MDI 价差为 10458 元/吨，较 2024 年 Q2 上涨 350 元/吨。2024 年 8 月 12 日，聚合 MDI 市场价格为 17100 元/吨，较 2024 年 7 月初下降 200 元/吨，聚合 MDI 价差为 10466 元/吨，较 2024 年 7 月初价差上涨 198 元/吨。据百川资讯，近期下游家电生产维稳跟进，部分中小型企业仍按单生产，整体需求变化不大，对原料按合约量跟进为主。下游