交通运输行业“不一样的财报解读”系列之2019年中报：快递价格战加速盈利分化；枢纽机场进入免税时代

P2 东兴证券深度报告 “不一样的财报解读”系列之 2019 年中报：快递价格战加速盈利分化；枢纽机场进入免税时代 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 板块总览：基建类板块表现稳定，周期类板块表现分化 .................................................................................................................. 3 2. 机场：国际枢纽机场大踏步进入免税时代 .......................................................................................................................................... 3 3. 快递：价格战进入新阶段，个股盈利分化加剧 .................................................................................................................................. 4 4. 航空：宏观环境承压，经组并表导致成本提升 .................................................................................................................................. 6 5. 航运：限硫令加速供给退出，但供给出清还言之过早 ...................................................................................................................... 7 6. 投资建议................................................................................................................................................................................................... 8 7. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 8 插图目录 图 1：2019H1 交运各子板块 ROE 变化 ................................................................................................................................................... 3 图 2：主要上市机场非航收入持续增长（单位：亿元） ........................................................................................................................ 3 图 3：主要机场非航收入占比持续提升 .................................................................................................................................................... 3 图 4：机场免税收入大幅增长（单位：亿元 上机与白云为估计值） ................................................................................................ 4 图 5：免税收入占非航收入比例提升（上机与白云为估计值） ............................................................................................................ 4 图 6：上半年上市公司增速都明显超过行业平均增速 ............................................................................................................................ 5 图 7：上半年行业件均收入持续下降......................................................................................................................................................... 5 图 8：扣非后净利润增速较去年出现明显差异 ........................................................................................................................................ 5 图 9：各快速公司 ROE 变动情况也出现分化.......................................................................................................................................... 5 图 10：各公司单件盈利（元/件）普遍下滑 ............................................................................................................................................. 6 图 11：上市公司市占率普遍提升，并未拉开明显差距 ...........................................................................................