A股策略周报：信用风险、商品下跌如何影响股市？

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 A 股策略周报 证券研究报告 2024 年 08 月 18 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：行业比较周报-地量行情的一些思考》 2024-08-16 2 《投资策略：政策与大类资产配置周观察-货币政策新框架推动金融强国建设》 2024-08-13 3 《投资策略：A 股策略周报-地量信号 再现》 2024-08-11 信用风险、商品下跌如何影响股市？ 市场思考：信用风险、商品下跌如何影响股市？ 1）信用风险方面，可转债市场需要密切进行跟踪。在《近期行情特征以及300ETF 净流入对市场的影响》（20240623）中，我们对可转债市场表现以及低价股数量进行分析，并且在后一期周报（20240630）中，我们对指数表现进行跟踪。本周可转债市场的信用风险仍在发酵，上周再次出现两只无法兑付本息的可转债；可转债个券失去了债底的“保护”。至 8/16，纯债溢价率<0 的转债数量占比上升达到 50%，另外可转债指数下跌大于正股指数。历史上，可以参考：2018 年市场低迷时期可转债的信用风险也出现一定程度的扩散（远不及现在），但 2018 年下半年转债市场表现较强，先于上证指数见底。转债指数的 3 个阶段底部分别位于 2018 年 6 月、2018 年 10 月、2019 年年初，2018 年 10 月中证转债未创新低，2019 年年初上证指数仍然创下新低，中证转债与等权指数都未再创新低了。另外中证 2000 的见底时间（2018 年10 月）相对沪深 300（2019 年年初）也要更早。 2）商品市场下跌，如何传导股市？PPI（月频）代表上市公司盈利（季频）的方向，而南华工业品（高频）又能够判断 PPI 的变化。7 月至今黑色指数领跌工业品，钢材价格下跌，负反馈机制进行中。螺纹钢产量下行，且目前已经创下 2020 年以来周度最低值，库存方面，螺纹钢库存延续去化路径，市场预期未有起色，但热卷累库创年内新高。目前产能利用率较 2021 年的高点有所下行，但 23 年以后整体保持区间震荡，并且价格端持续下行。可以观察的一个时间区间是 2011-2014 年，处于三期叠加的阶段。设备能力利用水平较 2010 的高点有所下行，同样处于震荡；在这一期间，除了 2013 年6 月“钱荒”的流动性冲击下，资金利率价格飙升，股市和商品同步见底以外，在 2011 年年中、2011 年年末、2012 年年末这几个时间，商品的底部均领先股市底部出现，后续需要关注商品企稳的信号。 国内：7 月经济数据分化，M1 新低 1）7 月 3 大经济数据表现分化，其中工业高于万得预期，消费回升，投资回落且低于预期，工业生产增加值同比 5.1%，预期 5.03%，前值 5.3%，环比回落。消费同比 2.7%，预期 3.06%，前值 2%，环比回升。投资增速 3.6%，前值3.9%，预期 3.88%，固投分项中广义基建回升，其余分项回落。2）工业生产腾落指数持平，山东地炼、轮胎回升，唐山高炉、涤纶长丝持平，甲醇、纯碱回落。3）国内政策跟踪：针对货币政策下一步将如何继续支持稳增长的问题，央行行长潘功胜表示要加大实施力度，进一步谋划新的增量政策。 国际：美国 7 月通胀进一步回落 1）俄乌冲突跟踪：俄称 1.2 万名军事人员进入库尔斯克州，来自不同国家；俄媒称乌军计划打击俄控核设施。2）巴以冲突跟踪：新一轮加沙停火谈判开启，各方立场差异巨大；哈马斯官员表示不会就加沙停火协议的任何新条件进行谈判；3）美国 7 月通胀进一步回落，去除食品和能源的核心 CPI 回落。据 CME“美联储观察”，截至 2024/8/17，美联储 9 月降息 25 基点的概率为75%，降息 50 基点的概率为 25%。 行业配置建议：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8 月以来的 A 股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在 24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场思考：信用风险、商品下跌如何影响股市？ ...................................................................... 4 1.1. 参照 2018 年末的见底规律，转债市场的信用风险情况需要紧密跟踪 ..................... 4 1.2. 商品市场下跌，如何传导股市？........................................................................................... 6 2. 国内： 7 月经济数据分化，M1 新低 .......................................................................................... 11 2.1. 7 月 3 大经济数据表现分化，工业高于预期，消费回升 .............................................. 11 2.1.1. 工业生产同比回落，但高于预期 ............................................................................. 11 2.1.2. 社消 7 月同比、环比均回升 ...................................................................................... 12 2.1.1. 投资同比、环比回落 ................................................................................................... 13 2.2. 社融脉冲回升，新增政府债券回落，M1 新低 ............................................................... 15 2.3. 交运高频指标跟踪 ...................................