7月外汇市场分析报告：月底人民币交易价反拉，境内外汇供求延续失衡

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 8 月 18 日 相关研究报告 《2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性》20230201 《2023 年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变》20240123 《1 月外汇市场分析报告：人民币汇率反弹受阻，但境内外汇市场运行总体平稳》20240226 《2 月外汇市场分析报告：人民币汇率低位盘整，境内外汇供求和跨境资金流动形势边际改善》20240319 《3 月外汇市场分析报告：外汇市场异动，市场结汇意愿减弱驱动外汇供求缺口扩大》20240319 《4 月外汇市场分析报告：亚洲货币动荡加剧，境内供求失衡扩大》20240520 《5 月外汇市场分析报告：人民币贬值压力缓解，外汇供求关系改善》20240618 《6 月外汇市场分析报告：美指意外走高，亚洲货币重新承压，人民币继续维稳，境内再现外汇供求失衡压力》20240722 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 7 月外汇市场分析报告 月底人民币交易价反拉，境内外汇供求延续失衡  7 月份，日元套息交易反向平仓，日元汇率触底反弹，提振亚洲货币，境内人民币即期汇率年内首次月度收涨。  7 月份，跨境资金净流出压力缓解，人民币收付款逆差显著收窄，货物贸易是主要贡献项，但直接投资涉外收付款逆差扩大。  7 月份，境内外汇供求失衡加剧，市场主体囤积外汇现象持续，即期结汇和购汇意愿齐升，市场对于未来人民币汇率走势分歧依然较大，多空力量较为胶着。  风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。 2024 年 8 月 18 日 7 月外汇市场分析报告 2 8 月 15 日，国家外汇管理局发布了 2024 年 7 月份外汇收支数据。现结合最新数据对 7 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 日元汇率带动亚洲货币反弹，境内人民币即期汇率年内首次月度收涨 7 月份，美国劳工部公布的 6 月 CPI 数据超预期降温，提振美联储降息预期，2 年期和 10 年期美债收益率累计分别回落了 42BP、27BP，美元指数从 105.8 降至 104.1，累计下降 1.7%，其中第一大贡献货币为日元，贡献率为 54.7%，欧元、英镑、瑞士法郎、瑞典克朗和加元的贡献率则分别为 36.7%、11.4%、4.8%、-2.7%和-5.0%（见图表 1）。 日元兑美元汇率在 6 月末跌破 160，7 月初一度跌破 161.95，刷新了 1986 年以来新低。此后，受美元指数回落、日本当局外汇干预1叠加日本央行加息预期增强影响，日元套息交易反向平仓，日元汇率触底反弹，月末升破 150，当月累计升值 7.3%。2023 年以来，人民币汇率与日元汇率走势正相关性较强。7 月份日元套息交易平仓对人民币汇率形成提振，离岸人民币汇率（CNH）在 7 月 2 日达到 7.3080 的低点后转为升值，月末升至 7.2266，较上月末累计升值 1.0%（见图表 2）。当月，亚洲货币中，泰铢、马来西亚林吉特和新加坡元兑美元累计分别升值了 3.2%、2.5%和 1.1%。 从在岸市场看，7 月份，人民币汇率中间价围绕 7.13 比 1 窄幅波动，累计贬值幅度由上月 0.3%收窄至 0.1%。不同于离岸人民币汇率，在岸即期汇率（境内银行间市场下午四点半收盘价）延续弱势盘整，7 月 19 日央行下调 7 天逆回购和 1 年及 5 年期 LPR 利率各 10 个基点后，于 7 月 24 日还创年内新低。但于 25 日 1 年期 MLF 利率下调 20 个基点之际，却跳升 557 个基点，由上一交易日 7.2760升至 7.2203。这或受益于日元汇率反弹提振和离岸人民币流动性收紧，7 月 24 日 CNH HIBOR 隔夜利率升至 5.8%（见图表 3、4）。此后，在岸即期汇率转为震荡，不过弹性明显增强，7 月 26 日至31 日期间日均波幅为 172 个基点，而 5 月 7 日至 7 月 24 日日均波幅仅为 36 个基点。到 7 月 31 日，即期汇率收在 7.2261，较上月底累计上涨 0.6%，结束之前月度“六连跌”。8 月 5 日，境内外人民币汇率交易价创下本轮反弹的新高，在岸人民币汇率（CNY）和 CNH 分别最高升至 7.1120 和 7.0836（见图表 2）。 在岸人民币汇率弹性增强促进了三价合一，并带动了银行间市场即期询价成交量回升。7 月份，在岸即期汇率相对当日中间价的月均偏离为 1.87%，环比回落了 0.10 个百分点，其中 7 月 25 日至 31日日均偏离为 1.52%，逐渐脱离了跌停板位置；CNH 相对于 CNY 月均偏离为+166 个基点，环比回落了 20%，其中 7 月 25 日至 31 日日均偏离+62 个基点；即期询价日均成交量为 342 亿美元，环比增长 11.5%，其中 7 月 25 日至 31 日期间日均成交量为 437 亿美元（见图表 3）。 不过，人民币汇率在主要货币中总体偏弱。7 月份，CFETS 人民币汇率指数、参考 BIS 和 SDR 货币篮子的人民币汇率指数分别下跌 0.8%、0.9%和 1.0%；国际清算银行编制的人民币名义有效汇率指数环比下跌 0.3%，但剔除通胀影响的实际有效汇率指数则延续上月升势，环比涨幅稳定在 0.1%。而且，从月均值看，7 月份在岸人民币即期汇率均值为 7.2628，延续上月贬值态势，贬值幅度由上月0.3%收窄至 0.1%。 1 根据日本财务省数据，6 月 27 日至 7 月 29 日，日本当局累计花费了 5.53 万亿日元（约合 368 亿美元）来支撑日元汇率。https://www.mof.go.jp/english/policy/international_policy/reference/feio/monthly/20240731e.html 2024 年 8 月 18 日 7 月外汇市场分析报告 3 图表 1. 美元指数与美债收益率走势 图表 2. 人民币汇率与日元汇率走势 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 在岸人民币汇率与即期询价成交量 图表 4. 离岸人民币利率水平 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 跨境资金净流出压力缓解，人民币收付款逆差显著收窄，货物贸易是主要贡献项 7 月份，银行代客涉外收付款继续逆差，但逆差规模由上月 235 亿降至 139 亿美元。分币