今世缘(603369)第二季度大众价位产品增速较快，利润率略有下降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月18日优于大市今世缘（603369.SH）第二季度大众价位产品增速较快，利润率略有下降核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.99 元总市值/流通市值53931/53931 百万元52 周最高价/最低价65.68/41.32 元近 3 个月日均成交额232.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《今世缘（603369.SH）-上市十年品牌势能向上，长期发展规划清晰》 ——2024-07-18《今世缘（603369.SH）-一季度收入增长 23%，国缘品牌势能延续》 ——2024-05-05《今世缘（603369.SH）-国缘开系提价，彰显品牌信心》 ——2024-02-29《今世缘（603369.SH）-百亿收入收官，奔赴新征程》 ——2024-01-02《今世缘（603369.SH）-三季度产品结构升级，提前锁定百亿收入目标》 ——2023-10-312024 年第二季度公司收入同比+21.5%，净利润同比+16.9%。2024 上半年公司实现营业总收入 73.0 亿元，同比+22.3%；实现归母净利润 24.6 亿元，同比+20.1%。其中，2024 年第二季度实现营业总收入 26.3 亿元，同比+21.5%；实现归母净利润 9.3 亿元，同比+16.9%。第二季度收入增速稳健，大众价位产品表现较好。分产品看，2024Q2 特 A+/特A/A 类产品收入同比+21.1%/+25.3%/+10.0%，其中 100 元价位需求韧性较好，预计国缘淡雅、单开增速领先；四开、对开增速环比收敛但仍保持双位数以上稳健增长。分区域看，2024Q2 省内市场收入同比+20.0%/收入占比 91.1%，其中苏中（同比+32.5%）、盐城（同比+21.3%）、苏南（同比+19.6%）增速较快，苏中市场份额进一步提升；淮安（同比+19.5%）、南京（同比+14.1%）、淮海（同比+11.0%），传统优势市场进一步巩固；省外市场同比+36.8%/收入占比 8.9%，省外聚焦战略有所突破，长三角区域增速亮眼，报告期内公司省外经销商净增加 20 个，单个经销商体量同比+58.0%，省外高举高打费用投入下品牌逐步起势。主营业务盈利能力稳健，净利率下降主要系理财产品收益波动。产品结构升级下，2024Q2 毛利率同比+0.15pcts 至 73.0%。费用端看，2024Q2 税金及附加率同比+0.24pcts，主因消费税税基提升及生产与销售错期导致；销售费用率同比-0.91pcts 至 12.2%，管理费用率同比+0.07pcts 至 3.9%，经营费用率控制在合理水平。2024Q2 净利率下降 1.41pcts 主因本期理财产品收益扰动，公允价值变动收益减少 0.35 亿元（2024H1 私募基金减值 0.79 亿元）。淡季市场动销需求较弱，预收端有一定压力。2024Q2 经营性现金流量净额 2.45亿元，同比回正；销售收现 25.0 亿元，同比+7.1%。截至二季度末公司合同负债 6.3 亿元，同比减少 3.5 亿元，主因二季度系白酒传统淡季，市场动销压力较大，公司给予经销商一定资金政策为渠道纾压，预计伴随下半年中秋备货开启，现金流端有望改善。盈利预测与投资建议：展望全年，收入 122 亿目标确定性较强。上半年，公司国缘开系产品换代升级，整体经营节奏持平略快于去年同期；展望下半年，国缘品牌势能进一步释放，核心场景和省内市场进一步获取份额，全年完成股权激励目标（2024 年收入 122 亿元）确定性较强，略上调此前收入预测，我们预计 2024-2025 年公司收入 123.04/150.06 亿元，同比+21.8%/+22.0%（前值为 21.2%/20.5%）。存量竞争背景下公司或给予货折以促进动销，整体费用率预计呈持平略增趋势，下调此前净利润预测，预计 2024 年归母净利润 37.10/44.00 亿元，同比+18.3%/+18.6%（前值为 19.7%/21.1%），当前股价对应 2024 年 14.5xPE，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,88810,10012,30415,00617,579(+/-%)23.1%28.0%21.8%22.0%17.1%净利润(百万元)25033136371044005071(+/-%)23.3%25.3%18.3%18.6%15.3%每股收益（元）2.002.502.963.514.04EBITMargin38.2%38.1%37.7%37.0%36.6%净资产收益率（ROE）22.6%23.6%23.4%23.2%22.5%市盈率（PE）21.517.214.512.310.6EV/EBITDA19.415.612.910.99.7市净率（PB）4.874.063.402.842.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年第二季度公司收入同比+21.5%，净利润同比+16.9%。2024 上半年公司实现营业总收入 73.0 亿元，同比+22.3%；实现归母净利润 24.6 亿元，同比+20.1%。其中，2024 年第二季度实现营业总收入 26.3 亿元，同比+21.5%；实现归母净利润 9.3 亿元，同比+16.9%。第二季度收入增速稳健，大众价位产品表现较好。分产品看，2024Q2 特 A+/特 A/A类产品收入同比+21.1%/+25.3%/+10.0%，其中 100 元价位需求韧性较好，预计国缘淡雅、单开增速领先；四开、对开增速环比收敛但仍保持双位数以上稳健增长。分区域看，2024Q2 省内市场收入同比+20.0%/收入占比 91.1%，其中苏中（同比+32.5%）、盐城（同比+21.3%）、苏南（同比+19.6%）增速较快，苏中市场份额进一步提升；淮安（同比+19.5%）、南京（同比+14.1%）、淮海（同比+11.0%），传统优势市场进一步巩固；省外市场同比+36.8%/收入占比 8.9%，省外聚焦战略有所突破，长三角区域增速亮眼，报告期内公司省外经销商净增加 20 个，单个经销商体量同比+58.0%，省外高举高打费用投入下品牌逐步起势。主营业务盈利能力稳健，净利率下降主要系理财产品收益波动。产品结构升级下，2024Q2 毛利率同比+0.15pcts 至 73.0%。费用端看，2024Q2 税金及附加率同比+0.24pcts，主因消费税税基提升及生产与销售错期导致；销售费用率同比-0.91pcts 至 12.2%，管理费用率同比+0.07pcts 至