川投能源(600674)2024年半年报点评：枯丰结构扰动电价，并表业务持续修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.17 枯丰结构扰动电价，并表业务持续修复 川投能源(600674) [Table_Industry] 电力/公用事业 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 22.04 上次预测: 20.45 [Table_CurPrice] 当前价格： 18.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 13.94-20.14 总市值（百万元） 89,108 总股本/流通A股（百万股） 4,875/4,875 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 39,821 每股净资产（元） 8.17 市净率（现价） 2.2 净负债率 28.63% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% 12% 24% 相对指数 -3% 20% 32% [Table_Report] 相关报告 Q1 业绩超预期，权益装机有望持续增长2024.04.12 雅砻江量减价升，静待电量修复 2023.10.18 电量增速有望触底，清洁能源建设加速2023.08.17 电价超预期，电量增速触底在即 2023.07.12 雅砻江量价齐升，成长持续验证 2023.05.21 川投能源 2024 年半年报点评 [table_Authors] 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 登记编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 2Q24 公司并表业务持续修复，雅砻江水电枯丰期来水结构变化短期扰动上网电价，长期雅砻江流域权益装机成长空间广阔。 投资要点： [Table_Summary] 维持“增持”评级：维持 2024~2026 年 EPS 1.16/1.21/1.27 元。参考行业可比公司估值，给予 2024 年 19 倍 PE，上调目标价至 22.04 元，维持“增持”评级。 2Q24 业绩低于预期。公司 1H24 营收 6.0 亿元，同比+10.2%；归母净利润23.0亿元，同比+9.7%。公司2Q24营收3.5亿元，同比+16.4%；归母净利润 10.3 亿元，同比+7.0%，符合此前业绩快报指引。 雅砻江水电枯丰期来水结构变化短期扰动上网电价，并表业务持续修复。公司 2Q24 投资净收益 10.8 亿元，同比+3.4%，其中同期雅砻江水电贡献投资收益 8.8 亿元，同比-0.1%。2Q24 雅砻江水电上网电量 185 亿千瓦时，同比+37.4%，同期上网电价 0.309 元/千瓦时，同比-9.6%。我们推测 2Q24 雅砻江水电上网电价同比下滑主要由于丰水期月份（每年 4/5/6 月份分别为四川水电枯水期/平水期/丰水期）电量占比较去年同期显著增加所致：据四川省水文水资源勘测中心，2024 年 4/5/6 月雅砻江流域月度来水量为 26.1/20.4/41.8 亿立方米，2024 年 4/5/6 月雅砻江流域月度来水量占 2Q24 总来水量比例为29.5%/23.1%/47.4%，较 2023 年同期雅砻江流域月度来水量占 2Q23总来水量比例-21.9/-0.7/+22.6 ppts。我们测算 2Q24 公司并表利润总额-0.28 亿元，同比减亏（2Q23 公司并表利润总额-0.64 亿元），我们推测公司并表业务好转主要受益于：1）流域来水好转拉动公司控股电站电量增长，2Q24 公司控股电站上网电量 12.0 亿千瓦时，同比+23.3%；2）公司 2Q24 毛利率 44.9%，同比+3.3 ppts；3）公司 2Q24财务费用 1.1 亿元，同比-0.5 亿元。 雅砻江装机成长潜力广阔，权益装机有望持续成长。1）雅砻江流域清洁能源基地规划总装机 100 GW，截至 1H24 末雅砻江流域已投产清洁能源装机超 20.8 GW，卡拉及孟底沟水电、两河口混蓄、扎拉山光伏等项目开发建设科学推进，远期装机成长空间广阔；2）2023年公司新增新能源控股装机 0.1 GW，此外公司中选屏山抽蓄电站（初拟装机 1.2 GW）市场化竞争配置投资开发主体。 风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,420 1,482 1,513 1,661 2,140 (+/-)% 12.4% 4.4% 2.1% 9.7% 28.9% 净利润（归母） 3,515 4,400 5,678 5,910 6,199 (+/-)% 13.9% 25.2% 29.0% 4.1% 4.9% 每股净收益（元） 0.72 0.90 1.16 1.21 1.27 净资产收益率(%) 10.4% 11.9% 13.8% 13.1% 12.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 25.35 20.25 15.69 15.08 14.37 -14%-4%6%16%26%36%2023-082023-122024-042024-0852周股价走势图川投能源上证指数4407025川投能源(600674) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 842 515 3,752 8,186 10,728 营业总收入 1,420 1,482 1,513 1,661 2,140 交易性金融资产 2,146 1,850 1,850 1,850 1,850 营业成本 873 795 821 906 1,170 应收账款及票据 713 770 744 918 1,224 税金及附加 39 45 46 51 65 存货 101 69 107 88 163 销售费用 18 21 21 23 30 其他流动资产 665 187 687 268 951 管理费用 197 216 227 249 321 流动资产合计 4,467 3,392 7,141 11,310 14,917 研发费用 29 32 33 36 46 长期投资 36,083 43,252 43,252 43,252 43,252 EBIT 227 397 380 412 529 固定资产 6,398 6