乖宝宠物首次覆盖：自有品牌乘风起，龙头逐浪它经济

[Table_Stock] 乖宝宠物（301498） 证券研究报告 公司深度 自有品牌乘风起，龙头逐浪它经济 ——乖宝宠物首次覆盖 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 宠物食品方兴未艾，市场规模稳步增长。宠物食品是养宠的刚性需求，贯穿宠物全生命周期，具有复购性高、黏性强、产品更新换代较快等特点，也是宠物行业最大细分市场。据 Statista 数据，2023 年全球宠物食品市场规模 1436 亿美元，2018-2023 年 CAGR 约 10.1%，属于增速较高的消费品领域。宠物食品市场的发展与经济水平紧密相关，近年来我国人均收入水平提升带动宠物食品市场规模增长，据历年中国宠物行业白皮书数据，中国宠物食品行业市场规模从 2012 年的157 亿元增长到 2023 年的 1461 亿元，CAGR 达 22.5%，显著高于美国、日本等发达国家。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，德勤中国预测，2022-2026 年我国宠物食品市场规模仍将以 17%的 CAGR 稳步增长。 海外市场代工起家，自有品牌快速发展。乖宝宠物成立于 2006 年，以海外宠物食品代工起家，乘国内宠食发展之风，同时基于多年服务国际客户所积累的研发/生产/质控优势，公司于 2013 年起陆续推出的“麦富迪”、“弗列加特”等主品牌快速发展，形成海外代工+自有品牌双轮驱动的发展格局。截至 2023 年，公司产品涵盖宠物零食、主粮、保健品等全品类，营收规模 43 亿元位居国内宠物行业上市公司之首。据 Euromonitor 数据，2015-2022 年公司国内市占率从 2.4%提升至4.8%，位列国产品牌市占率第一，由于宠物主更换宠物食品品牌的成本较高，已树立品牌优势的头部企业在竞争中具备先发优势。我们认为，随着宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提高，公司市场份额有望进一步扩大。 紧抓渠道变革红利，线上线下融合互补。不同于欧美发达国家宠物食品的销售以商超渠道为主，我国消费者更倾向于电商渠道。近年来我国宠物食品线上电商渠道发展迅速，据 Euromonitor 数据，2015-2022年我国宠物食品在电商流通渠道占比从 31.4%提升至 62.9%。公司紧抓渠道变革红利，一方面通过泛娱乐化的品牌营销等方式持续提升品牌知名度，另一方面携手主流电商平台，确保产品广泛触达目标消费者，实现了线上业务的爆发式增长，直销收入从 2020 年的 3.22 亿元增长至 2023 年的 12.36 亿元，CAGR 高达 56.57%，品牌综合排名连续多年 618 期间位列多个电商平台第一。同时，线下深入覆盖各省市专业零售终端，实现了线上线下的深度融合与高效互补。 研发保障品质领先，产品品类不断进化。宠物食品作为一种快消品，产品更新换代较快，消费升级和需求多元化也使得消费者更加注重产品品质并为高性价比的产品买单。公司早期从事代工业务，加工制造经验丰富，与海外品牌相比具有成本优势，同时也始终坚持以创新开拓市场，积极投身于犬猫基础研究，截至 23 年底共获境内授权专利 317 项，2023 年研发费用超 7000 万元，近 3 年研发费用 CAGR 为18.49%，均处于行业领先位置。此外，公司善于捕捉行业趋势，从犬猫零食到主粮，在主粮赛道抓住天然粮品类红利，打造差异化产品，不断拓展产品品类，实现了主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。 [Table_Industry] 行业: 农林牧渔 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王慧林 Tel: 15951919467 E-mail: wanghuilin@shzq.com SAC 编号: S0870524040001 联系人: 袁家岗 Tel: 02153686249 E-mail: yuanjiagang@shzq.com SAC 编号: S0870122070024 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 43.90 12mth A 股价格区间（元） 36.30-60.30 总股本（百万股） 400.04 无限售 A 股/总股本 44.75% 流通市值（亿元） 78.59 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -38%-33%-28%-22%-17%-12%-7%-2%3%08/2310/2301/2403/2406/2408/24乖宝宠物沪深3002024年08月16日公司深度 ◼ 投资建议 我们认为，公司凭借在产品、渠道和品牌方面的深耕与投入，稳坐国产宠物食品龙头，而随着宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提升，公司的市场份额也有望进一步扩大。我们预计公司 24-26 年 营 业 收 入 分 别 为 54.41/65.96/75.58 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别25.75%/21.22%/14.58%；归母净利润分别为 5.73/7.04/8.23 亿元，同比增速分别为 33.52%/22.93%/16.87%。对应 PE 31/25/21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 国内市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4327 5441 6596 7558 年增长率 27.4% 25.8% 21.2% 14.6% 归母净利润 429 573 704 823 年增长率 60.7% 33.5% 22.9% 16.9% 每股收益（元） 1.07 1.43 1.76 2.06 市盈率（X） 40.95 30.67 24.95 21.35 市净率（X） 4.79 4.26 3.76 3.31 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 08 月 16 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 深耕海外代工，品牌接力发展 .................................................... 5 1.1 海外市场代工起家，自有品牌快速发展 ........................... 5 1.2 管理团队经验丰富，股权激励绑定人才 ........................... 6 1.3 主要上市公司对比，业务布局各有侧重 ........................... 7 2 多维构筑核心竞争力，稳坐国产宠食龙头 .................................. 9 2.1 研发保障品质领先，产品品类不断进化 ........................... 9 2.2 紧抓渠道变革红利，线上线下融合互补 ....