化工行业2026年度春季投资策略：政策发力地缘博弈，重塑化工新格局

政策发力地缘博弈 重塑化工新格局——化工行业2026年度春季投资策略证券研究报告2026年4月14日行业：基础化工增持 （维持） 分析师：于庭泽 SAC编号：S0870523040001 分析师：郭吟冬 SAC编号：S08705251100012主要观点u“双碳“政策趋严，化工新一轮供给侧改革蓄势待发。“反内卷”行动深化，我国化工行业面临结构性过剩的挑战，有望充分受益于“反内卷”行动。碳排双控政策发力，加快推动化工行业全面绿色转型。我们认为，化工行业供给端有望在政策指引下，逐步提升清洁生产水平，落后产能加速退出，相关行业集中度有望提升。u中东地缘局势持续紧张，相关板块迎利好。国际油价高位运行，煤化工成本优势凸显，维生素/氨基酸涨价逻辑顺畅，景气明显回暖。u关注新材料成长性机会。（1）锂电材料：固态电池产业化进程加速，利好相关材料；（2）光刻胶：下游半导体需求旺盛，光刻胶作为产业链关键材料，国产替代加速。u建议关注：1.制冷剂：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；2.煤化工：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工；3.维生素/氨基酸：新和成、安迪苏、浙江医药；4.钾肥：亚钾国际、盐湖股份；5.有机硅：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工；6.磷化工：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份；7.工业气体：侨源股份；8.新材料：当升科技、彤程新材、晶瑞电材。风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。3“十五五”是碳达峰决胜期，降碳环保政策趋严u “十五五”规划明确降碳目标，引领化工行业增强绿色发展动能。ü 《“十五五”规划纲要》针对“美丽中国建设”提出的主要目标包括：碳达峰目标如期实现，单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%；地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度降至27微克/立方米以下等明确要求。ü “十五五”碳排双控制度落地，加速化工行业绿色转型。国务院《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》中提出，“十五五”时期，实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，确保如期实现碳达峰目标。化工、石化行业预计将于2027年被纳入全国碳排放权交易市场。《“十五五”规划纲要》在第四十七章“积极稳妥推进和实现碳达峰”中，提出“强化固定资产投资项目节能审查和碳排放评价，新建和改扩建高耗能高排放工业项目实施碳排放等量或减量置换”。我们认为，我国化工行业有望在政策指引下，推进提质降碳，加快落后产能淘汰，提升绿色低碳发展水平。时间政策/事件主要内容2025年10月二十届四中全会明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，指出“积极稳妥推进和实现碳达峰”、“深入实施节能降碳改造”2025年12月中央经济工作会议提出“深入推进重点行业节能降碳改造”、“加强全国碳排放权交易市场建设”2025年12月《国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录（2025 年版）》加快推广节能降碳先进技术，加强重点行业领域技术改造升级和大规模设备更新2026年1月《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》2026 年起，遴选一批零碳工厂，做好标杆引领。到 2027 年，在汽车、锂电池、光伏、电子电器、轻工、机械、算力设施等行业领域，培育建设一批零碳工厂；到 2030 年，将零碳工厂建设逐步拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等行业领域，探索传统高载能产业脱碳新路径。表1 “碳排放双控”加快落地资料来源：新华社，中国政府网，工信部，上海证券研究所4“双碳”政策趋严，化工供给侧出清有望加速u 石化化工行业内部不同子行业的碳排放差异较大。根据中国信通院《新发展阶段工业绿色低碳发展路径研究报告（2023年）》援引石油和化学工业规划院数据，我国石化化工行业中碳排放较高的子行业包括炼油、甲醇、氮肥、电石、乙烯等。u 石化、煤化工等重点行业项目建设严格受控。《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》中提及将对炼油、乙烯、对二甲苯、煤制甲醇等行业项目建设进行调控，并在现代煤化工行业开展CCUS等工程示范​。u 化工“反内卷”持续推进，多个细分行业通过联合减产、协会倡议等方式，避免过度竞争，促进行业良性发展。我们认为，在“双碳”政策的指引下，对于石化化工行业中高碳排的子行业而言，准入门槛或将提升，落后产能有望加速出清，行业竞争格局有望持续向好，能效领先的龙头公司优势地位进一步巩固。资料来源：石油和化学工业规划院，中国信通院，上海证券研究所图1 我国石化化工重点子行业碳排放占比（2021）5国际地缘局势紧张，中国化工行业显韧性u 中东地缘冲突推动油价大幅上涨。2月28日，美以对伊朗发动联合军事打击，中东局势就此升级。战事对全球能源贸易带来巨大冲击，关键因素在于霍尔木兹海峡实质性封闭。美国能源信息署数据显示，霍尔木兹海峡承担全球20%的海运石油贸易、20%的液化天然气（LNG）贸易。据联合国贸易和发展会议近期报告中指出，3月，霍尔木兹海峡活动近乎停滞，船舶过境量从2月每日约130艘降至3月仅6艘，降幅约95%，大幅推高能源价格。据iFinD，截止4月2日，布伦特原油期货结算价为109.03美元/桶，较冲突升级前（2月27日）上涨50.43%。u 我国化工行业抵御外部波动能力较强。“十四五”期间，我国已形成全球规模最大、门类最全的化工生产体系，生产了全球约42%的主要化工产品。从原料看，我国凭借相对丰富的煤炭资源，已发展成为成为世界最大的煤化工生产国，化工行业原料相对多元化。我们认为，在能源贸易冲击下，我国化工行业有望凭借产业链韧性持续提升竞争力。资料来源：iFinD，上海证券研究所图2 国际原油价格走势（美元/桶）6u 供给：三代制冷剂生产使用已进入配额时代。为全面履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》，我国将逐步削减 HCFCs 和HFCs 受控用途的生产和使用。其中，HCFCs 受控用途生产量和使用量在基线值2.91万吨和1.89万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030 年均削减基线值的 97.5%。HFCs 受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029 年均削减基线值的10%。u 2025年以来，三代制冷剂主要品种价格不断突破新高。2024年下半年以来，主流制冷剂品种价格持续上涨。据钢联数据，截至2026年4月2日，R32、R125、R134a市场均价分别达到63000、55000、58500元/吨，同比分别上涨31.25%、22.22%、27.17%。u 建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行图3 主流三代制冷剂价格走势（元/吨）资料来源：钢联数据，上海证券研究所7u 近期中东地缘冲突抬高油价，煤化工行业或迎利好。原油是石化产业的核心原料，油价的上涨将推升主要石化产品成本提升，化工品价格普涨。煤化工产品与石油化工产品存在替代关系，我国煤炭资源丰富，我们认为煤化工在中高油价下成本优势显著，产品利润有望增厚。u 近年来我国出台一系列现代煤化工支持政策，推动产业集聚发展。我国油气对外依存度高，据中国