京新药业(002020)2024年中报点评：业绩增长稳健，商业化改革成果已现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京新药业 002020.SZ ⚫ 业绩稳中向好，盈利能力持续提升。公司发布 2024 年中报，营收及净利润均实现双位数增长。2024 年上半年，公司实现营业收入 21.50 亿元（同比+11.02%），归母净利润 4.02 亿元（同比+27.28%），扣非归母净利润 3.34 亿元（同比+15.19%）。其中 Q2 实现营业收入 10.89 亿元（同比+11.59%），归母净利润 2.31 亿元（同比+40.18%），扣非归母净利润 1.77 亿元（同比+15.98%），营收及利润皆环比提升。公司上半年业绩增长稳健，利润端增速高于收入端，盈利能力持续增强； ⚫ 院外及海外端加速成品药增长，商业化改革成果显现。公司 24 年上半年收入分版块看，成品药收入 13.01 亿元（同比+17.13%）；原料药收入 5.01 亿元（同比+5.66%）；医疗器械收入 3.12 亿元（同比+0.46%），成品药是公司上半年业绩增长的主要驱动力。公司积极拓展院外及海外市场， 2024 年上半年成品药院外市场营收同比增长超 80%，海外营收同比增长超 30%，营销模式改革带来显著增量空间。此外 24 年上半年获批 10 个仿制药，待获批申请项目 20 余个，仿制药品种储备不断丰富，未来增长动力充足； ⚫ 地达西尼入院顺利，创新转型有序进行。公司首个 1 类新药地达西尼于 2023 年 12月获批上市，2024 年 3 月 25 日正式商业发货，目前共召开各类学术推广活动 30 余场次，已开发医院 200 余家。其他创新药方面， JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊正在进行 II 期临床试验，JX2105 胶囊已开启 I 期临床试验，另有 10 余个在研项目有序推进中。 ⚫ 根据 2024 年半年度报告，我们下调营业收入及毛利率，调整 2024-26 年归母净利润预测为 7.10/8.33/9.71（原预测 24-25 年为 8.93/10.72）亿元，根据可比公司给予 24年 18 倍 PE，对应的目标价为 14.76 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性；新药研发上市进度不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,780 3,999 4,400 4,880 5,456 同比增长(%) 13.3% 5.8% 10.0% 10.9% 11.8% 营业利润(百万元) 757 714 811 951 1,109 同比增长(%) 9.3% -5.6% 13.6% 17.3% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 662 619 710 833 971 同比增长(%) 7.7% -6.5% 14.7% 17.3% 16.6% 每股收益（元） 0.77 0.72 0.82 0.97 1.13 毛利率(%) 53.3% 50.6% 52.1% 53.2% 54.5% 净利率(%) 17.5% 15.5% 16.1% 17.1% 17.8% 净资产收益率(%) 13.2% 11.6% 12.4% 13.4% 14.3% 市盈率 15.0 16.0 14.0 11.9 10.2 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月16日） 11.53 元 目标价格 14.76 元 52 周最高价/最低价 14.85/8.06 元 总股本/流通 A 股（万股） 86,103/65,640 A 股市值（百万元） 9,928 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 08 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 7.76 8.36 -0.6 5.61 相对表现% 7.34 12.72 7.5 17.99 沪深 300% 0.42 -4.36 -8.1 -12.38 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 23H1 销售架构调整完毕，商业化和研发有望取得进展 2023-08-21 业绩稳健符合预期，失眠新药上市值得期待 2023-03-30 业绩稳健增长，集采影响逐渐减弱 2022-08-26 业绩增长稳健，商业化改革成果已现 ——京新药业 2024 年中报点评 买入 （维持） 京新药业中报点评 —— 业绩增长稳健，商业化改革成果已现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/16 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 健友股份 603707 11.60 -0.12 0.56 0.76 0.97 -98.89 20.55 15.36 12.02 仙琚制药 002332 12.20 0.57 0.68 0.83 1.02 21.43 17.84 14.64 11.98 健康元 600380 10.51 0.77 0.83 0.95 1.09 13.65 12.67 11.11 9.63 华东医药 000963 30.25 1.62 1.92 2.22 2.55 18.69 15.76 13.60 11.88 恩华药业 002262 26.24 1.02 1.21 1.46 1.75 25.72 21.65 18.02 14.96 最大值 25.72 21.65 18.02 14.96 最小值 (98.89) 12.67 11.11 9.63 平均数 (3.88) 17.69 14.54 12.09 调整后平均 17.93 18.05 14.53 11.96 数据来源：wind，东方证券研究所 京新药业中报点评 —— 业绩增长稳健，商业化改革成果已现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万