二季度净利润有所承压，积极多元挖潜应对挑战

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月16日优于大市丽江股份（002033.SZ）二季度净利润有所承压，积极多元挖潜应对挑战核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.61 元总市值/流通市值4731/4731 百万元52 周最高价/最低价11.74/7.62 元近 3 个月日均成交额86.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丽江股份（002033.SZ）-2023 年公司业绩处于预告中值，近两年维持高分红率》 ——2024-03-12《丽江股份（002033.SZ）-上半年业绩明显好于疫情之前 索道业务是主推力》 ——2023-07-13《丽江股份（002033.SZ）-一季报强势复苏超疫情前，优良资源禀赋迎全面恢复成长》 ——2023-04-23《丽江股份（002033.SZ）-第三季度净利润恢复 9 成，资源禀赋优势良好》 ——2022-10-27上半年归母净利润同比下滑 7%，二季度同比下滑 14%有所承压。上半年，公司实现收入 3.85 亿元/-1.93%，归母净利润 1.12 亿元/-7.22%，扣非净利润1.12 亿元/-11.32%。季度趋势来看：一季度公司收入和归母净利润同比基本持平（收入-0.05%/归母净利润+1.11%/扣非净利润-0.66%）；二季度因去年同期高基数、长线目的地受到出境游部分分流和新酒店等拖累（Q2 收入-3.52%，归母业绩-14.20%，扣非净利润-19.68%），有所承压。各索道客流表现明显分化，演艺基本平稳，酒店业务拖累增加。上半年，公司三条索道共接待客流 323.67 人次/+7.65%，收入 1.98 亿元/+1.46%，毛利率 83.82%/-1.78pct,主要系毛利率最高的冰川索道有所承压。具体来看，客流基数&定价最高的（140 元/人次）冰川公园索道 150.19 万/-8.14%（较 2019年同期增长 1.6%），而定价相对更低的云杉坪索道 146.61 万/+19.97%，牦牛坪索道 26.88 万/+79.39%（均为 60 元/人次），增势良好。演艺：上半年收入0.75亿元/-1.79%，毛利率57.00%/-4.81pct，净利润0.34亿元/+0.74%。上半年印象丽江共计演出 395 场/+13.83%，客流 86.18 万人次/+7.85%，客单价-9%，预计降价促量。酒店：上半年收入 0.69 亿元/-12.73%，毛利率9.46%/-13.14pct，相对承压，香巴拉等酒店爬坡期亏损等影响。此外，今年 7 月 30 日泸沽湖英迪格酒店试营业，预计筹备期对业绩也有所扰动。应对外部环境变化，公司立足核心资源积极挖潜，灵活定价和产品多元协同。今年丽江区域面临整体消费环境、去年阶段高基数和长线目的地受到出境游部分分流影响。应对经营挑战，公司通过拓展云杉坪、牦牛坪等索道客流，更加灵活的演艺产品定价政策，适应消费性价比趋势，推动整体索道和演艺客流增长，对应收入基本持平。公司年报预计 2024 年收入同比增长 4%，归母利润同比下降 9%，剔除泸沽湖英迪格项目开业影响后，公司预计收入、归母净利润各增 1%、4%。暑期旺季经营成为其全年预算能否完成的关键。公司系丽江区域唯一 A 股上市公司，目前华邦系为实控人，近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展，目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建前期准备、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作，有望形成中线看点。同时，公司近几年分红率较高，2023 年为 85%，后续分红表现也有期待。风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。投资建议：考虑整体消费环境和新项目等影响，我们暂下调公司 2024-2026 年 EPS 至 0.41/0.46/0.51 元（此前为 0.43/0.49/0.54 元，主要下调主索道客流、演艺等客单价假设，对应 PE 为 21/19/17 倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。除去新项目阶段部分扰动外，公司发展相对相对稳健，核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力，后续兼顾控股权博弈，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)317799814861908(+/-%)-11.7%152.4%1.9%5.8%5.4%净利润(百万元)4227223251278(+/-%)-109.7%6071.9%-2.0%12.6%10.7%每股收益（元）0.010.410.410.460.51EBITMargin-5.6%37.4%34.8%37.9%39.0%净资产收益率（ROE）0.2%9.1%8.4%8.8%9.2%市盈率（PE）1284.020.821.218.917.0EV/EBITDA77.013.012.110.29.3市净率（PB）1.961.891.781.671.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年归母净利润同比下滑 7%，二季度同比下滑 14%有所承压。上半年，公司实现收入 3.85 亿元/-1.93%，归母净利润 1.12 亿元/-7.22%，扣非净利润 1.12 亿元/-11.32%。季度趋势来看：一季度公司收入和归母净利润同比基本持平（收入-0.05%/归母净利润+1.11%/扣非净利润-0.66%）；二季度因去年同期高基数、长线目的地受到出境游部分分流和新酒店等拖累（Q2 收入-3.52%，归母业绩-14.20%，扣非净利润-19.68%），有所承压。各索道客流表现明显分化，演艺基本平稳，酒店业务拖累增加。上半年，公司三条索道共接待客流 323.67 人次/+7.65%，收入 1.98 亿元/+1.46%，毛利率83.82%/-1.78pct,主要系毛利率最高的冰川索道有所承压。具体来看，客流基数&定价最高的（140 元/人次）冰川公园索道 150.19 万/-8.14%（较 2019 年同期增长 1.6%），而定价相对更低的云杉坪索道 146.61 万/+19.97%，牦牛坪索道 26.88万/+79.39%（均为 60 元/人次），增势良好。演艺：上半年收入 0.75 亿元/-1.79%，毛利率 57.00%/-4.81pct，净利润 0.34 亿元/+0.74%。上半年印象丽江共计演出395 场/+13.83%，客流 86.18 万人次/+7.85%，客单价-