中报点评：盈利显著增长，两大浆纸项目稳步推进

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 造纸Ⅱ 分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com 0371-65585753 盈利显著增长，两大浆纸项目稳步推进 ——仙鹤股份(603733)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(首次) 市场数据(2024-08-15) 收盘价(元) 16.01 一年内最高/最低(元) 20.38/11.80 沪深 300 指数 3,341.95 市净率(倍) 1.54 流通市值(亿元) 113.03 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 10.41 每股经营现金流(元) 0.11 毛利率(%) 17.69 净资产收益率_摊薄(%) 7.22 资产负债率(%) 63.10 总股本/流通股(万股) 70,597.56/70,597.56 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 08 月 16 日 事件： 公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年实现营业收入 46.04亿元，同比+22.23%，实现归母净利润 5.50 亿元，同比+204.73%,，扣非归母净利润 4.99 亿元，同比+237.55%；经营活动产生的现金流量净额 0.77 亿元；基本每股收益 0.78 元,同比+200.00%；加权平均净资产收益率 7.25%，同比+4.66pct。 投资要点: ⚫ 公司产销量增长，收入稳步提升，利润大幅上升。 公司归母净利润较去年同期增长 204.73%，主要有几方面原因：1）“鹤 21 转债” 募投项目投产，产能规模效益进一度提升，截至 2024 年 6 月末，公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超 160 万吨，具备特种纸机生产线 56 条（较上年末+2 条），制浆生产线 5 条（较上年末+4 条），涂布、超压线 20 多条，2024H1 公司完成机制纸产量 55.47 万吨，同比增长 22%，完成特种浆纸销售量 51.36 万吨，同比增长 31.77%。2）公司经过多年的海外市场拓展，与国外客户建立了良好稳定的合作关系，树立起国际品牌，总体出口市场平稳增长，在过去的几年，公司扩大了欧洲、东南亚，中东等全球市场的布局，2024H1 外销业务收入达 3.66 亿元人民币。3）公司新产品的开发、新技术的引进、原材料采购优化等因素使产品毛利率提高至 17.69%，较去年同期+8.58pct。 ⚫ 两大百亿投资项目稳步落地，推动“林浆纸用一体化”布局。 公司在广西来宾投资 118 亿元人民币建设的“年产 250 万吨广西三江口新区高性能纸基新材料” 和在湖北石首投资 100 亿元人民币建设的“年产 250万吨高性能纸基新材料循环经济” 两大百亿投资项目，均按照建设计划稳步推进。湖北仙鹤于 2024 年 1 月初开机运行，PM1、PM2 顺利出纸形成产能，2024 年上半年产量已超 3 万吨，4 月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试的尾声，新增的生活用纸项目也在 2024 年 3 月份开始了土建工程。广西仙鹤 1#化机浆生产线于 2024 年4 月中旬试机成功，目前已正常出浆，PM2 纸机 6 月下旬开机投产，PM4进入安装尾声联动调试，预计将于 8 月份开机投产。两大项目均利用当地丰富的林地等制浆原料，发挥资源优势，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局以弥补上游制浆的短板。随着两大生产基地相继投产，公司将大规模向市场投放新产能，市场占有率将显著增长，规模效应也将大幅提升。 ⚫ 适应市场需求扩大部分产品供应，调整新增募投产品性能和品质。 公司抓住市场机遇，大幅增加食品用纸、工业用纸和互联网时代下的必备-42%-36%-30%-23%-17%-11%-5%1%2023.082023.122024.042024.08仙鹤股份沪深30011783 造纸Ⅱ 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 日用消费品材料的供应。2024H1 公司食品医疗消费类产品生产量达到11.32 万吨，同比增长 8.85%，实现销售 10.86 万吨，同比增长 50.19%；电解电容器纸基材料销售达到 3156.04 吨，实现销售收入同比增长 31.59%；日用消费系列纸基材料产量增长了 18.74%，其中，标签离型系列材料同比增长 20.41%；随着国内数码转印市场的增长，公司转印系列材料实现销售收入同比增长 16.98%。公司参与新赛道，培育新市场，稳步组织新建成项目食品卡纸产品的有序生产和市场培育，针对 2023 年投产的募投项目 30万吨食品卡纸，公司根据市场需求对食品卡纸性能和品质进行了技改，并经过销售价格的调整，市场更加稳定，2024H1 产量达到了 4.76 万吨，销售量也同步达到了 5.13 万吨，盈利情况较投产初期大幅好转。 ⚫ 盈利水平提升毛利率显著上升，费用管控良好费用率整体下降。 2024H1 公司毛利率为 17.69%，同比+8.58pct，公司新产品的开发、新技术的引进、原材料采购优化等因素导致产品毛利率比去年同期显著上升；2024H1 公司净利率为 12.04%，同比+7.21pct。2024H1 公司期间费用率 5.87%，同比-0.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.24%、1.59%、1.33%、2.71%，分别同比-0.09、-0.14、+0.06、+0.01pct，公司加大研发投入，研发费用率略有上升，研发投入是保持公司持续性竞争力的关键，在特种纸领域不断培育新产品为公司未来持续发展奠定基础，财务费用率略有上升主要系借款筹集规模增加，利息支出增加所致。 ⚫ 造纸行业盈利改善明显，原料成本提升利好具备自制浆线企业。 我国造纸行业 2024 年上半年产量持续增长，2024 年 1-6 月我国机制纸与纸板产量为 7661.29 万吨，同比增长 11.80%；造纸企业经营稳健，利润大幅提升，2024 年 1-6 月行业规模以上企业营业收入累计 6992.1 亿元，同比增长 6%，利润总额累计 227.9 亿元，同比增长 104.9%。原料方面，2024 年上半年，受需求端旺盛而供应端偏紧影响，木浆价格持续攀升，直至 2024 年 6 月开始高位震荡后回落，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格从年初 5878、4983 元/吨，最高涨至 5 月下旬分别约 6400、5700 元/吨，上半年平均价格分别为 6155、5427 元/吨，较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较 2023 年下半年均价分别+5.45%、+9.31%，对于众多造纸企业而言，由于已将 2023 年的低价木浆库存消耗完毕，2024 年整体行业逐步开始进入到高成本时代，