二季度收入同比增长46%，AI服务器持续快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月16日优于大市工业富联（601138.SH）二季度收入同比增长 46%，AI 服务器持续快速增长核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.66 元总市值/流通市值410470/410357 百万元52 周最高价/最低价29.47/12.63 元近 3 个月日均成交额3452.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-初步核算 2024 上半年利润增长 22%，云计算业务增长强劲》 ——2024-08-04《工业富联（601138.SH）-2023 年净利润同比增长 4.82%，AI服务器增长势头强劲》 ——2024-03-19《工业富联（601138.SH）-前三季度净利润同比增长 14.32%，AI业务强劲持续提升盈利能力》 ——2023-11-06《工业富联（601138.SH）-1H23 净利润同比增长 4.21%，AI 算力需求激增带动盈利能力提升》 ——2023-08-11《工业富联（601138.SH）-布局“高端智能制造+工业互联网”，受益 AI 算力井喷需求》 ——2023-06-30上半年营收同比增长 28.7%，归母净利润同比增长 22.0%。公司发布 2024 年半年度报告，1H24 营业收入 2660.91 亿元(YoY 28.69%)，收入增速加快主要由于品牌客户不断增加AI服务器订单；归母净利润87.39亿元(YoY 22.04%)，扣非归母净利润 85.33 亿元(YoY 13.23%)。1H24 实现毛利率 6.73%(YoY-0.44pct)，净利率 3.28%(YoY -0.18pct)。二季度营业收入同比增长 46.1%，归母净利润同比增长 12.9%。公司 2Q24 营业收入 1474.03 亿元(YoY 46.11%，QoQ 24.19%)，归母净利润 45.54 亿元(YoY12.93%，QoQ 8.83%)，扣非归母净利润 42.61 亿元(YoY -1.58%，QoQ -0.26%)。由于 1H24 汇兑收益 5.50 亿元(YoY -49.72%)，扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，二季度利润总额同比增长 25%。2Q24 实现毛利率 6.00%(YoY-0.97pct，QoQ -1.64pct)，净利率 3.09%(YoY -0.91pct，QoQ -0.44pct)。人工智能对云基础设施需求持续增加，下游 AI 服务器需求增长强劲。1H24公司云计算收入同比增长 60%，其中云服务商收入占比 47%，同比提升 5pct；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%。2Q24公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%；AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%，占比持续逐季提升。此外，1H24 通用服务器收入同比增长 16%，复苏力道强劲。数据中心 AI 化及网络升级迭代提速，高速交换机营收快速增长。公司通信及移动网络设备业务 1H24 同比高单位数增长，2Q24 同比增长达 20%，AI 服务器相关的 400G/800G 高速交换机营收同比增长 70%。1H24 整体 400G/800G高速交换机营收年增长 30%，800G 交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、Infiniband 以及 NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于 AI 高速发展及全球数据中心、AI 服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是 AI 服务器对于公司业绩的强劲带动，预计 2024-2026 年营业收入 5608.46/6766.68/7556.45 亿元(无调整)，归母净利润 260.25/357.23/400.00 亿元(无调整)，当前股价对应 PE 分别为15.8/11.5/10.3 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)511,850476,340560,846676,668755,645(+/-%)16.4%-6.9%17.7%20.7%11.7%净利润(百万元)2007321040260253572340000(+/-%)0.3%4.8%23.7%37.3%12.0%每股收益（元）1.011.061.311.802.01EBITMargin3.9%4.6%4.8%5.7%5.8%净资产收益率（ROE）15.6%15.0%16.9%21.1%21.4%市盈率（PE）20.419.515.811.510.3EV/EBITDA24.121.118.513.912.5市净率（PB）3.182.932.672.422.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）20222023202