2024年中报点评：主营产品量价齐升，2024Q2业绩创新高

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 15 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]主营产品量价齐升，2024Q2 业绩创新高——振华股份（603067）2024 年中报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/15表现1M3M12M振华股份7.4%2.4%16.6%沪深 300-3.9%-7.8%-13.1%市场数据2024/08/15当前价格（元）12.4152 周价格区间（元）6.83-13.40总市值（百万）6,316.89流通市值（百万）6,316.22总股本（万股）50,901.62流通股本（万股）50,896.22日均成交额（百万）133.69近一月换手（%）2.14事件:2024 年 8 月 13 日，振华股份发布 2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入 19.87 亿元，同比+16.57%；实现归母净利润 2.41 亿元，同比+24.54%；实现扣非后归母净利润 2.46 亿元，同比+24.01%；加权平均净资产收益率 8.30%，同比增加 0.86 个 pct。2024 年 Q2 单季度，公司实现营业收入 10.40 亿元，同比+21.59%，环比+9.69%；实现归母净利润为 1.55 亿元，同比+69.83%，环比+81.83%；扣非后归母净利润 1.57 亿元，同比+69.52%，环比+77.93%；经营活动现金流净额为 2.25 亿元。销售毛利率为 27.44%，同比+1.77 个 pct，环比+3.74 个 pct。销售净利率为 15.02%，同比+4.03 个 pct，环比+5.96个 pct。投资要点:主营产品量价齐升，2024Q2 业绩创新高2024 年上半年公司实现营业收入 19.87 亿元，同比+16.57%；实现归母净利润 2.41 亿元，同比+24.54%。公司秉持市场份额优先的经营策略，在当前铬盐需求实质性扩容的背景下，2024 年上半年，实现铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约 13.3 万吨，同比+21%。其中，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为 1.43 万吨、5.33 万吨及 1.64 万吨，同比分别+58.75%、+9.70%及+5.29%。随着下游金属铬需求大幅增长，公司新扩张合金添加剂产品产能得到充分释放，2024 年上半年，出货量超过 8200 吨。另外，在上半年国内金属铬出口大幅增长的背景下，公司抓住机遇，持续稳定、高性价比的供应能力获得了国际主流客户的认可，上半年实现海外销售收入 2.67 亿元，同比+38.99%。单季度来看，公司实现营业收入 10.40 亿元，同比+21.59%，环比+9.69%；实现归母净利润为 1.55 亿元，同比+69.83%，环比+81.83%。二季度，在上游铬矿价格上涨，以及下游景气度提升的背景下，公司主营产品实现量价齐升。2024Q2，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为 0.87 万吨、2.61 万吨及 0.89 万吨，环比分别+55.36%、-4.04%及+18.67%；产品单价分别为 10587 元/吨、21069 元/吨及 11585 元/吨，环比分别+239 元/吨、-93 元/吨及+2045 元/吨。其中，铬的氧化物销量证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2及均价下滑主要系今年以来部分铬绿产品作为中间体用于生产金属铬而不再外售，对该科目销量及平均售价统计造成低估。公司销售/管理/财务费用率分别 0.89%/9.07%/0.61%，环比分别-0.02%/-0.86%/-0.19%，期间费用持续优化。铬盐开启景气周期，公司有望持续受益当前，铬盐需求增长驱动力正在由低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业，主要的终端应用领域从皮革、房地产切换到航空航天、新能源等领域。我们预计，在金属铬的拉动下，至 2026 年，全球铬盐有望迎来年均 5%以上的增速。公司作为行业领军企业，秉持市场份额优先策略积极扩容，有望充分受益。同时，公司还充分利用行业供需格局的结构性变化，产品线延伸至金属铬，充分发挥全产业链一体化优势，在铬盐景气周期中，有望实现业绩高增。盈利预测和投资评级预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 43.86、46.29、51.43 亿元，归母净利润分别为 5.28、5.85、6.78亿元，对应 PE 为 12、11、9 倍，考虑到铬盐开启景气周期，公司作为行业龙头有望充分受益，维持“买入”评级。风险提示铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3699438646295143增长率(%)519611归母净利润（百万元）371528585678增长率(%)-11421116摊薄每股收益（元）0.741.041.151.33ROE(%)13161718P/E13.7711.9610.799.31P/B1.851.951.811.63P/S1.401.441.361.23EV/EBITDA8.738.137.005.96资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、分产品经营数据表 1：振华股份分产品经营数据资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分42、主要产品价格价差情况图 1：氧化铬绿价格价差（元/吨）资料来源：百川盈孚，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分53、公司财务数据图 2：2024 年 Q2 营业收入同比+22%图 3：2024 年 Q2 归母净利润同比+70%资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 4：季度净资产收益率图 5：季度资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 6：季度资产周转率图 7：季度毛利率、净利率及期间费用率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分6图 8：季度期间费用率图 9：2024 年 Q2 经营活动现金流净额 2.3 亿元资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 10：季度研发费用情况图 11：公司主要产品毛利率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 12：公司主要产品收入情况（亿元）图 13：公司主要产品毛利润（亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分74、盈利预测与评级预计公司 2024/2025/2026 年营业收入