牧原股份(002714)生猪养殖量利齐升，价升降本助推扭亏为盈

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 牧原股份 002714.SZ ⚫ 公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 568.7 亿元，同比+9.6%；实现归母净利润 8.3 亿元，同比+129.8%，较去年扭亏为盈。单二季度来看，公司实现营业收入 305.9 亿元（+10.6%），实现归母净利润 32.1 亿元。 ⚫ 生猪销量稳增长，完全成本下降。2024 年 1-6 月，公司共销售生猪 3,238.8 万头，同比增长 7%，其中商品猪 2898.2 万头，仔猪 309.3 万头，种猪 31.2 万头。公司自建饲料厂、自主研发营养配方以及应用低豆日粮技术能够有效控制养殖成本，一体化产业链具备集中采购、统一管理优势，可减少中间环节交易成本。受益生产成绩改善、饲料价格下降以及出栏量增加带来的期间费用摊销下降，公司 2024 年 6 月生猪养殖完全成本接近 14 元/kg，较 23 年全年 15 元/kg 下滑近 1 元/kg，其中料价下降有较大贡献，随着公司未来生产成绩的逐步恢复、提升，生猪养殖成本仍有望进一步下降。公司后续的成本下降主要来源于养殖生产成绩的改善和出栏生猪饲料成本下降，公司有望实现今年年底 13 元/kg 的成本目标。 ⚫ 屠宰业务相对稳定，盈利有望继续提升。屠宰端，公司 24H1 共计屠宰生猪 541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售 62.0 万吨，同比增长 4.5%。公司持续拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户、产品结构，同时将继续提升已投产屠宰场运营效率，有望增强屠宰肉食业务盈利能力。 ⚫ 短期受益猪价上涨，长期受益精细化管理。上半年全国生猪出栏、猪肉产量同比均减少，压栏、二次育肥导致供给减少，有望进一步催化猪价上涨，进而修复公司业绩。长期来看，生猪养殖行业规模化集中度不断提升，公司自身疫病防控、成本、标准化生产和规模化经营等优势，能够使公司在高质量发展下继续受益。 ⚫ 根据 23 年年报、24 年半年报，对 24-25 年下调收入、毛利率，上调费用率，调整后预计 24-26 年归母净利润分别为 164.80、193.97、164.55 亿（原预测 24-25 年：311.57、263.43 亿），根据可比公司给予 24 年 19xPE，目标价 57.38 元，维持“买入”评级。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 124,826 110,861 135,941 155,320 156,463 同比增长(%) 58.2% -11.2% 22.6% 14.3% 0.7% 营业利润(百万元) 14,854 (3,732) 19,633 22,965 19,417 同比增长(%) 93.7% -125.1% 626.1% 17.0% -15.4% 归属母公司净利润(百万元) 13,266 (4,263) 16,480 19,397 16,455 同比增长(%) 92.2% -132.1% 486.6% 17.7% -15.2% 每股收益（元） 2.43 (0.78) 3.02 3.55 3.01 毛利率(%) 17.5% 3.1% 20.1% 20.3% 17.7% 净利率(%) 10.6% -3.8% 12.1% 12.5% 10.5% 净资产收益率(%) 21.0% -6.3% 22.8% 21.6% 15.8% 市盈率 18.3 (56.9) 14.7 12.5 14.7 市净率 3.4 3.9 3.0 2.5 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月14日） 44 元 目标价格 57.38 元 52 周最高价/最低价 50.07/31.17 元 总股本/流通 A 股（万股） 546,535/381,072 A 股市值（百万元） 240,476 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2024 年 08 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.45 2.23 -7.72 4.94 相对表现% 2.42 6.93 1.79 19.12 沪深 300% -0.97 -4.7 -9.51 -14.18 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 出栏有序，成本精进：牧原股份 2023 年中报点评 2023-08-18 逐浪前行，精进成本：牧原股份 2022 年报及 2023 一季报点评 2023-04-29 业绩兑现高猪价，周期景气进行时：牧原股份 2022 三季度报告点评 2022-10-25 生猪养殖量利齐升，价升降本助推扭亏为盈 买入 （维持） 牧原股份中报点评 —— 生猪养殖量利齐升，价升降本助推扭亏为盈 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据 23 年年报、24 年半年报，对 24-25 年下调收入、毛利率，上调费用率，调整后预计 24-26年归母净利润分别为 164.80、193.97、164.55 亿（原预测 24-25 年：311.57、263.43 亿），根据可比公司给予 24 年 19xPE，目标价 57.38 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 温氏股份 300498 19.78 -0.96 1.15 1.95 1.83 -20.60 17.25 10.16 10.83 唐人神 002567 5.44 -1.06 0.30 0.70 0.78 -5.11 18.27 7.81 7.00 华统股份 002840 13.17 -0.98 1.18 2.24 2.39 -13.48 11.19 5.88 5.51 神农集团 605296 31.93 -0.76 1.05 2.57 2.45 -41.78 30.43 12.41 13.04 巨星农牧 603477 20.53 -1.27 1.15 3.29 3.19 -16.23 17.85 6.23 6.45 新五丰 600