全球热点观察系列(6)：巴菲特大幅减持苹果逻辑探析

宏观研究宏观专题证券研究报告2024 年 08 月 15 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明巴菲特大幅减持苹果逻辑探析——全球热点观察系列（6）团队成员分析师： 金晗(S0210523060002)jh30159@hfzq.com.cn分析师： 燕翔(S0210523050003)yx30128@hfzq.com.cn相关报告1、一周综评与展望：全球股市剧烈震荡——2024.08.102、通胀数据点评：CPI 环比涨幅扩大，PPI 原料价格上行——2024.08.093、 进 出 口 数 据 点 评 ： 外 贸 持 续 有 韧 性 — —2024.08.08投资要点：北京时间 2024 年 8 月 3 日晚，巴菲特旗下伯克希尔—哈撒韦公司公布 2024年二季度财务报告，公司经营业务实现了稳定的业绩增长。投资组合方面，股票仓位已连续三个季度下降，而现金储备（含短期国库券）则出现飙升，从 2024 年一季度的 28.6%大幅提升至 2024 年二季度的 45%。这一变化主要来自于减持苹果公司股份，苹果公司占二级市场股票投资的比例从一季度的 40.3%降至二季度的 29.6%左右。本次大幅减持苹果公司的速度和幅度在过去数十年的投资历史中都是极为罕见的，巴菲特为何大幅减持苹果公司？我们认为可能的原因有以下几点：一是出于税收考虑，预防未来企业税率继续上升。巴菲特的苹果公司持仓存在巨额的未实现资本利得，美国大选可能给税收政策带来不确定因素。二是美国股市估值已进入高估水平，在不确定的市场环境中，保持充足现金储备可以为未来投资机会做好准备，同时也能在市场动荡时提供保护。三是担心人工智能领域的商业化应用风险。而美国经济衰退担忧、分散投资降低投资组合集中度等解释，或与巴菲特过去数十年的投资哲学不相符。风险提示管理层变更风险、投资过度集中风险、历史经验不代表未来、通胀回落不及预期、海外市场大幅波动、地缘政治冲突风险等。华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明宏观专题正文目录1 巴菲特大幅减持苹果逻辑探析................................................................................... 31.1 伯克希尔投资组合现金储备飙升............................................................................ 41.2 伯克希尔公司近期经营业绩良好............................................................................ 51.3 巴菲特大幅减持苹果公司的原因............................................................................ 72 风险提示........................................................................................................................8图表目录图表 1： 2024 年二季度伯克希尔投资组合中的股票仓位大幅降低.........................4图表 2： 2024 年 7 月 18 日伯克希尔收盘价超过每股 67 万美元创历史新高........ 4图表 3： 2024 年二季度伯克希尔分业务营收贡献（亿美元）.................................5图表 4： 2024 年二季度伯克希尔分业务税前利润贡献（亿美元）.........................6图表 5： 2024 年巴菲特大幅减持苹果公司.................................................................7图表 6： 2010-2024 年苹果公司市盈率变动................................................................7华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明宏观专题1巴菲特大幅减持苹果逻辑探析北京时间 2024 年 8 月 3 日晚，巴菲特旗下伯克希尔—哈撒韦公司公布 2024 年度第二季度财务报告。财报显示，伯克希尔公司的现金储备达到了 2769 亿美元的历史新高，相较于 2024 年第一季度末的 1890 亿美元有显著增长。在市场重点关注的伯克希尔二级市场股票投资方面，前五大重仓股排序保持不变，分别为苹果公司、美国银行、美国运通、可口可乐和雪佛龙。但苹果公司的持股数量大幅降低，从 2024年一季度末的 7.9 亿股大幅降至二季度末的 4 亿股左右，这也意味着苹果公司占二级市场股票投资的仓位从一季度的 40.3%降至二季度的 29.6%左右，当前仓位相较 2023年底苹果公司将近 50%的股票仓位更是大幅降低了近 20 个百分点。回顾巴菲特的投资生涯，不难发现这次对于苹果公司的减仓速度和幅度在过去数十年的投资历史中都是极为罕见的。从 1998 年以来按季度公布的伯克希尔 13F 文件中的披露数据来看，此前从未出现过严格意义上的持仓公司单季度仓位占比下降10 个百分点的情形。巴菲特曾经持仓的 BNSF 公司 2010 年一季度由于私有化、吉列公司 2005 年四季度由于被宝洁收购、富国银行 2005 年三季度由于伯克希尔希望逐渐加仓向美国证监会申请隐藏持仓信息等原因曾经出现过 10 个百分点以上的仓位波动，但与此次出售苹果公司的情况有显著不同。如果考虑更早时期巴菲特在每年一度的致股东信中披露的持仓信息，那么可以发现自 1976 年以来，巴菲特持仓公司年度仓位占比下降超过 10 个百分点的情形大概有以下几次：①1985 年出售通用食品公司（菲利普·莫里斯公司报出高价收购）；②1985 年出售埃克森石油公司（持仓未超过 2 个年度，获利后过早卖出）；③2017年清仓 IBM（这是巴菲特对科技股的少有投资，但在美国科技股牛市中该笔投资历经 6 年投资收益仍然不佳，巴菲特清仓 IBM 后大幅加仓苹果）；④1984 年出售雷诺工业公司（持股 4 年后获利退出，后来该公司发生了合并更名与杠杆收购等事件）。除此以外，巴菲特几乎没有进行过与 2024 年减持苹果公司速度与幅度类似的操作。巴菲特为何大幅减持苹果公司？我们认为可能的原因有以下几点：一是出于税收考虑。巴菲特关于苹果公司的持仓已存在巨额的未实现资本利得，根据巴菲特在2024 年 5 月 4 日股东大会上的发言，减持苹果股票的一个重要原因是预期未来企业税率将继续上升，而即将到来的美国大选可能带来极大不确定因素。二是美国股市特别是科技股的估值从历史分位数来看，已进入高估水平，巴菲特认为“现在的市场表现出比我年轻时更像赌场的行为”。在不确定的市场环境中，保持充足的现金储备可以为未来的投资机会做好准备，同时也能在市场动荡时提供保护。三是