银行业2019年中报综述：业绩增速向上趋势不改，估值底凸显板块投资价值

业绩增速向上趋势不改，估值底凸显板块投资价值银行业2019年中报综述证券分析师：马鲲鹏A0230518060002，李晨A0230519080011研究支持：郑庆明2019.09.0222341501/36139/20190903 14:16www.swsresearch.com2摘要 营收、PPOP同比增速略有放缓，利润增速小幅提升：1H19上市银行实现营业收入2.34万亿，同比增长12.5%，较1Q19（15.9%）略有放缓；实现归母净利润0.88万亿，同比增长6.7%，较1Q19（6.2%）提升0.5个百分点。 在“资产紧—负债松”的格局下，市场化负债占比更高的中小银行息差表现更好：2Q19上市银行净息差季度环比提升5bps至2.14%，但国有行季度环比下降6bps至1.98%。后续预计银行间市场流动性保持宽裕、MLF利率仍是下行趋势，今年以来银行息差由负债驱动的逻辑仍将继续深化。贷款定价向下趋势慢慢演绎，负债成本持续改善，市场化负债占比更高的中小银行息差稳中有升的格局不变。 2Q19上市银行不良情况进一步向好：2Q19不良率季度环比下降4bps至1.48%、2Q19不良余额同比增速为6.0%，较1Q19（7.8%）有所下降、2Q19加回核销不良生成率季度环比提升8bps至111bps，保持相对稳定。 从个股层面来看，综合考虑利率并轨大环境、基本面与估值，建议关注优秀中小银行。首推组合：光大银行、平安银行、兴业银行、常熟银行、南京银行；长期组合：上海银行、招商银行、宁波银行。 风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。22341501/36139/20190903 14:16主要内容1. 盈利综述：营收增速放缓，业绩增速提升2. 净息差：利率市场化环境下进一步分化3. 资产质量：保持稳定，继续向好4. 行业观点及标的推荐322341501/36139/20190903 14:16www.swsresearch.com41.1 盈利综述：营收增速放缓，业绩增速提升 营收、PPOP同比增速略有放缓，利润增速小幅提升：1H19上市银行实现营业收入2.34万亿，同比增长12.5%，较1Q19（15.9%）略有放缓；实现拨备前营业利润（PPOP）1.66万亿，同比增长12.7%，较1Q19（17.0%）略有放缓；实现归母净利润0.88万亿，同比增长6.7%，较1Q19（6.2%）提升0.5个百分点。-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1Q171H179M1720171Q181H189M1820181Q191H19营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速资料来源：公司财报，申万宏源研究图1：上市银行1H19营业收入、PPOP同比增速放缓、利润增速小幅提升22341501/36139/20190903 14:16www.swsresearch.com51.2 盈利综述：规模、非息对业绩正向驱动 根据盈利驱动因素分析表明，规模、非息对业绩正面贡献最大，拨备负面贡献最大：正面因素方面，上市银行扩表速度进一步加快，手续费净收入表现较好；负面因素方面，一方面，利率市场化下净息差承压；另一方面2019年全部银行切换至IFRS9会计准则，采用预期损失法拨备计提更为全面审慎。6.69%7.18%-0.75%2.44%2.65%0.21%-5.75%0.71%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%图2：上市银行1H19规模对业绩贡献7pct、拨备负面贡献6pct资料来源：公司财报，申万宏源研究22341501/36139/20190903 14:16www.swsresearch.com61.3 非息收入：IFRS9扰动较大，但手续费净收入仍有不错表现考虑到部分银行19年初切换会计准则IFRS9，将原先计入净利息收入的基金投资收益重新调整至非息收入，因此非息收入事实上同比并不可比。IFRS9所影响银行非息收入重分类主要体现在“投资收益”科目。此外，我们关注到1H19“公允价值变动净收益”同样明显扰动银行非息表现，不少银行出现大幅负增长。落实到核心的手续费净收入来看，1H19上市银行手续费净收入同比增速虽有所放缓，但依然保持两位数增长（11.5%）。部分银行的中收优势继续凸显，如光大银行。资料来源：公司财报，申万宏源研究-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1Q171H179M1720171Q181H189M1820181Q191H1925家上市银行手续费净收入同比增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%杭州苏农中信宁波光大兴业农行华夏南京浦发江阴无锡民生工行建行交行上海中行招行平安江苏北京贵阳常熟张家港1H19手续费净收入同比增速图3：手续费净收入增速小幅放缓但仍处高位图4：5家上市银行手续费净收入增速保持20%以上水平22341501/36139/20190903 14:16主要内容1. 盈利综述：营收增速放缓，业绩增速提升2. 净息差：利率市场化环境下进一步分化3. 资产质量：保持稳定，继续向好4. 行业观点及标的推荐722341501/36139/20190903 14:16www.swsresearch.com82.1 净息差：分化趋势加大，股份行提升幅度最大 在“资产紧—负债松”的格局下，市场化负债占比更高的中小银行息差表现更好：2Q19上市银行净息差季度环比提升5bps至2.14%，但国有行季度环比下降6bps至1.98%。表1：2Q19上市银行平均净息差季度环比回升，但分化明显资料来源：公司财报，申万宏源研究1Q182Q183Q184Q181Q192Q19季度环比变动工商银行2.30%2.30%2.30%2.31%2.31%2.23%-0.08%建设银行2.35%2.23%2.44%2.22%2.29%2.17%-0.12%农业银行2.36%2.35%2.35%2.29%2.18%2.10%-0.07%中国银行1.85%1.90%1.94%1.95%1.82%1.84%0.02%交通银行1.36%1.46%1.63%1.61%1.59%1.54%-0.05%招商银行2.55%2.53%2.54%2.66%2.72%2.69%-0.03%中信银行1.87%1.91%1.98%2.00%1.96%1.93%-0.03%民生银行1.15%1.23%1.36%1.56%1.48%1.63%0.15%浦发银行1.66%1.87%2.17%2.08%2.03%2.17%0.13%兴业银行1.46%1.54%1.59%1.69%1.63%1.66%0.03%光大银行1.72%1.84%1.97%2.09%2.28%2.27%-0.01%华夏银行1.90%1.81%1.96%2.12%1.85%2.34%0.50%平安银行2.25%2.27%2.39%2.50%2.53%2.71%0.18%北京银行1.89%1.75%1.78%2.08%1.90%1.92%0.02%南京银行1.95%1.84%1.82%1.93%1.96%1.92%-0.04%宁波银行1.6