中国建筑(601668)全球最大投资建设集团，低估值稳增长首选标的

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全球最大投资建设集团，低估值稳增长首选标的 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 全球最大投资建设集团之一，机制创新保持发展活力 作为全球规模最大的投资建设集团之一，中国建筑经营业绩遍布国内及海外 100 多个国家和地区，业务布局涵盖投资开发、工程建设、勘察设计、新业务等板块。中建全面实施子企业任期制和契约化管理，64 家子企业推行职业经理人制度，上市以来已实施4期限制性股票激励计划，累计覆盖员工 7107 人次。2023 年，公司实现营业收入 22655.29 亿元，同比增长 10%；实现归母净利润 542.64 亿元，同比增长 6.50%。2023年公司新签合同金额为 43241 亿元，同比增长 10.79%。根据 2023 年年报披露，2024 年中国建筑计划实现新签合同额超过 4.5 万亿元、营业收入超过 2.38 万亿元。 ⚫ 三大业务：建筑主业市占率上升，地产开发聚焦核心都市圈 ①房建：市占率逆势提升，工业厂房需求异军突起。我国建筑业住宅竣工规模不断收缩，短期预计持续探底；但全国厂房建筑房屋竣工面积创历史新高，建筑央国企更加受益，2021-2023 年国企完成面积占比迅速提高到 16%以上。中建在房屋建筑工程领域具备较大优势，在超高层、大型场馆、工业厂房等细分领域承接一大批地标性建筑。2023 年公司房建业务实现营业收入 13837 亿元，同比增长 9.4%；2024 年上半年，中标京东方、亿纬锂能、隆基绿能等知名企业的工程项目订单。 ②基建：新签快速增长，市政轨交发力明显。2024 年上半年，全国基础设施投资（不含电力）同比增长 5.4%，增速持续回落；1-6 月，全国新增专项债发行 1.49 万亿，仅完成全年额度的 38.21%，项目资金不足拖累基建投资发力。展望下半年，中央政治局指出宏观政策要持续用力、更加用力，预计专项债发行节奏将有明显加速，为重大项目的实施提供资金保障。2023 年公司基建业务营收 5565.61 亿元，同比增长 12.78%；2024 年上半年，公司基建新签合同金额同比增长 34.9%，市政、交通领域均有所突破。 ③地产开发：双品牌齐发力，合约销售额升至行业首位。公司房地产开发及运营业务主要由中国海外发展（0688.HK）和中建八大工程局负责，形成中海地产和中建地产两大系列品牌。2023 年公司地产合约销售额为 4514 亿元，同比增长 12.4%，首次成为行业首位；分平台来看，中海地产、中建地产全年合约销售额分别同比增长 4.9%、25.3%，中建八子逆势发力明显。2024 年 1-7 月，中建旗下有 6 家平台进入全国房地产销售额 TOP100 榜单（全口径）。同时公司土储结构不断优化，2023年全年新增土地储备超九成位于一、二线城市。 [Table_StockNameRptType] 中国建筑（601668） 首次覆盖 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-08-14 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.51 近 12 个月最高/最低（元） 6.03/4.54 总股本（百万股） 41,620 流通股本（百万股） 41,320 流通股比例（%） 99.28 总市值（亿元） 2,293 流通市值（亿元） 2,277 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001 电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -32%-21%-11%0%11%8/2311/232/245/24中国建筑沪深300[Table_CompanyRptType1] 中国建筑（601668） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 ⚫ “一带一路”迈入高质量发展阶段，海外业务有望成为新发力点 中国建筑是我国第一批“走出去”的企业之一，在境外 140 多个国家和地区累计承建项目 8000 余个，涵盖房建、制造、能源、交通、水利等多个专业领域。2022 年以来港澳地区项目金额占比快速超过东南亚，成为最主要的境外业务来源地区。2023 年，公司实现境外营收 1158 亿元，同比增长 7.10%；境外新签订单增速为 15.46%，高于境内增速。随着高质量共建“一带一路”行动逐步落地实施，中国企业“走出去”将迎来发展机遇，预计未来海外业务有望成为中建新的发力点。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 24389 亿元、25766 亿元、27427亿元，对应归母净利润为 581 亿元、625 亿元、669 亿元，对应动态市盈率为 3.95 倍、3.67 倍、3.43 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 （1）地产行业波动风险； （2）基建投资增速不如预期风险； （3）国企改革进度不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22655 24389 25766 27427 收入同比（%） 10.2% 7.7% 5.6% 6.4% 归属母公司净利润 543 581 625 669 净利润同比（%） 6.5% 7.0% 7.6% 7.2% 毛利率（%） 9.8% 9.8% 9.7% 9.6% ROE（%） 12.7% 12.2% 11.6% 11.0% 每股收益（元） 1.31 1.40 1.50 1.61 P/E 3.67 3.95 3.67 3.43 P/B 0.47 0.48 0.43 0.38 EV/EBITDA 5.20 4.93 3.93 3.21 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中国建筑（601668） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录 1 全球最大投资建设集团，经营业绩稳步增长 ................................................................................................................ 6 1.1 航母级投资建设集团，机制创新保持发展活力 ...................................................................................................... 6 1.2