下游需求回暖，继电器业务稳健增长

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 14 日 600885.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 28.14 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 5.0 1.2 (3.2) (19.7) 相对上证综指 8.2 4.7 5.7 (9.6) 发行股数 (百万) 1,042.68 流通股 (百万) 1,042.68 总市值 (人民币 百万) 29,340.90 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 190.09 主要股东 有格创业投资有限公司 27.35 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 13 日收市价为标准 相关研究报告 《宏发股份》20240401 《宏发股份》20230730 《宏发股份》20230406 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电网设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 宏发股份 下游需求回暖，继电器业务稳健增长 公司发布 2024 年半年报，2024H1 业绩同比增长 15.33%，主营继电器业务整体取得良好增长，电气产品业务扎实发展。维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年上半年公司业绩同比增长 15.33%：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 72.31 亿元，同比增长 8.89%；实现盈利 8.44 亿元，同比增长 15.33%；扣非净利润 7.86 亿元，同比增长 4.20%。  毛利率略有承压，人均销售回款改善：2024H1 公司综合毛利率同比下降0.97 个百分点至 34.78%，综合净利率同比提升 0.46 个百分点至 15.31%，经营效率指标人均销售回款 60.2 万元，同比增长 9.1%。在材料价格快速上涨，部分行业竞争加剧的外部环境下，公司优化内部管理，主要经营指标继续实现良好增长。  公司主营继电器业务市场份额稳固，毛利率略有下降：2024H1 公司主营继电器业务实现营业收入 64.94 亿元，同比增长 8.00%。毛利率同比略降0.72 个百分点至 36.15%。一方面，继电器下游应用市场整体呈现回暖态势，家电领域需求复苏、制造业去库存力度减小、智能电表快速上量、全球汽车产销小幅增长，带动公司相应领域的继电器需求向好；另一方面，公司积极开发新产品，2024H1 继电器门类产品立项新品开发 193 项，同比增长 16%。  电气产品业务扎实发展，营收小幅下降：2024H1，公司电气产品业务实现营业收入 4.05 亿元，同比下降 3.98%；毛利率同比下降 0.82 个百分点至 27.98%。我们认为，电气业务略有承压主要是受国内建筑配电市场不景气影响，但公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展。同时，公司新门类产品取得较快发展，2024H1，公司薄膜电容器、电流传感器、连接器发货量分别同比增长 20%、118%、129%。 估值  在当前股本下，结合公司半年报反映出下游需求向好的情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 1.59/1.83/2.09 元（原 2024-2026 年摊薄预测为 1.54/1.82/2.08 元），对应市盈率 17.7/15.4/13.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 11,733 12,930 14,647 16,748 19,327 增长率(%) 17.1 10.2 13.3 14.3 15.4 EBITDA(人民币 百万) 2,569 3,159 3,112 3,614 3,948 归母净利润(人民币 百万) 1,247 1,393 1,659 1,909 2,177 增长率(%) 17.4 11.7 19.1 15.1 14.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.20 1.34 1.59 1.83 2.09 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.54 1.82 2.08 调整幅度 (%) 3.3 0.6 0.4 市盈率(倍) 23.5 21.1 17.7 15.4 13.5 市净率(倍) 3.9 3.5 3.1 2.7 2.4 EV/EBITDA(倍) 14.6 10.0 9.6 7.9 7.0 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 股息率(%) 1.1 1.6 1.7 2.0 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (37%)(30%)(22%)(14%)(6%)1%Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 宏发股份 上证综指 2024 年 8 月 14 日 宏发股份 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 1-6 月 2024 年 1-6 月 同比(%) 营业收入 6,640.62 7,231.19 8.89 营业成本 4,266.62 4,715.93 10.53 毛利润 2,374.00 2,515.26 5.95 营业税金及附加 54.61 60.15 10.15 管理费用 580.68 670.23 15.42 销售费用 220.94 230.08 4.14 营业利润 1,152.33 1,277.44 10.86 资产减值 6.44 5.26 (18.34) 财务费用 (2.63) 52.73 / 投资收益 (13.54) (7.45) / 营业外收入 0.75 1.01 34.46 营业外支出 1.31 1.55 17.72 利润总额 1,151.77 1,276.90 10.86 所得税 165.74 169.99 2.56 少数股东损益 253.90 262.53 3.40 归属于母公司的净利润 732.13 844.38 15.33 基本每股收益(元) 0.70 0.81 15.32 毛利率(%) 35.75 34.78 (0.97 个百分点) 净利率(%) 14.85 15.31 0.46 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 2024 年 8 月 14 日 宏发股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万