贵金属行业点评：黄金板块的价值不止短期降息预期的博弈

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贵金属 证券研究报告 2024 年 08 月 14 日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《贵金属-行业点评:利率平 通胀起 黄金上涨通道持续》 2020-07-30 2 《贵金属-行业点评:油价通胀见底 黄金前程似锦》 2020-05-18 3 《贵金属-行业专题研究:准备迎接金 价新阶段》 2020-03-23 行业走势图 黄金板块的价值不止短期降息预期的博弈 宏观数据陆续出炉——降预期出现反复，但降息交易短期有效。美联储在 7月 FOMC 会议上维持利率不变，但释放了 9 月可能降息的信号，显示出对通胀回落和就业市场降温的确认。鲍威尔在新闻发布会上表示，预期降息是合理的。美国 7 月季调后非农就业增加 11.4 万人，此前两个月的数据被向下修正。失业率连续第四个月攀升至 4.3%，货币市场加大了对美联储降息的押注。我们预计随着美联储进入降息周期，流动性或逐步宽松，金价将得到进一步支撑。 美国赤字的扩张将为金价提供上行动能。黄金价格受美国财政赤字率影响显著，近 20 年看，赤字率和黄金趋势基本一致。财政赤字率的提高通过多种途径推动黄金价格上涨，包括引发通胀、美元贬值、降息需求以及损害国家信用。共和党和民主党在财政扩张上具有共识。历史经验表明，黄金价格与美国财政赤字之间存在良好的同步性，预计后市金价仍存上涨空间。 地缘风险事件对黄金是脉冲式的影响，但当下风险事件频发，避险需求有一定持续性。美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州的竞选集会上遭遇枪击事件，但幸免于难，事件导致两人死亡，两人重伤。同时，伊朗伊斯兰革命卫队宣布哈马斯领导人伊斯梅尔·哈尼亚在德黑兰遇袭身亡，伊朗最高领袖哈梅内伊下令报复以色列。这些地缘政治风险事件增加了市场不确定性，推动投资者转向避险资产，可能短期内推高黄金价格。 央行购金行为使金价中枢不断上移。世界黄金协会报告指出，2024 年上半年全球黄金需求小幅增长至 2441.3 吨，其中全球央行购金量同比增加 5%，对黄金需求形成主要支撑。报告预测，多国央行政策利率的下调将增加市场对黄金的兴趣，为国际金价提供进一步支撑。 黄金股具有久期属性，更需要关注金价的趋势和中枢的抬升。在黄金大牛市来临时，黄金股的演绎路径通常是 PE 先进行抬升，而后伴随着金价上涨，黄金股的业绩逐步兑现，达到 PE 净利释放后双重作用下的高点，达成“戴维斯双击”。黄金股的业绩释放有一定的滞后性（久期），当下，我们看好黄金向上的趋势和金价中枢的抬升，以及未来黄金股业绩释放的潜能。建议关注：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。 风险提示：美联储降息进度不及预期风险，美国通胀持续性超预期风险，贵金属价格大幅下跌风险 -18%-10%-2%6%14%22%30%2023-082023-122024-04贵金属沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 降息交易短期仍是主线 美联储在 7 月的 FOMC 会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%至 5.5%不变。但同时释放了 9 月可能降息的信号，美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。在利率会议后的新闻发布会上，鲍威尔表示预期更加接近降息是合理的，9 月可能讨论降息。 会议整体措辞偏鸽：1）通胀方面，认为“通货膨胀在过去一年中有所缓解(has eased，维持 6月表述，但仍处于较高水平(remains somewhat elevated,增加了 somewhat 一词)”，对二季度的通胀回落走势更有信心。2）承认劳动力市场降温（Job gains have moderated），这也是对过去几个月失业率数据上升的追认。3）认为通胀和就业市场目标更为平衡（move into better balance，原表述是 move toward），这也意味着美联储已经不再单纯专注通胀回落至 2%的目标，也在关注高利率造成的潜在经济风险。 表 1：7 月和 6 月议息会议利率决议文本对比 7 月 FOMC 声明 6 月 FOMC 声明 利率 维持利率 5.25%-5.5%不变。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。在通胀接近 2%的信心增强之前，降息是不合适的。 维持利率 5.25%-5.5%不变。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。在通胀接近 2%的信心增强之前，降息是不合适的。 购债 继续减少国债、机构债和机构 MBS 持有量。 继续减少国债、机构债和机构 MBS 持有量。 经济 最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。就业增长有所放缓，失业率有所上升但整体维持低位。委员会判断，实现其就业和通胀的风险持续趋向更好平衡。经济前景不明朗，委员会关注其双重使命都在面临的风险。 最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。就业增长保持强劲，失业率维持低位。委员会判断，过去一年中实现其就业和通胀目标的风险已更好地实现平衡。经济前景不明朗，委员会依旧高度关注通胀风险。 通胀 通胀在过去一年有所缓和，但依然有些高企。近几个月，在实现委员会 2%的通胀目标方面，取得了一些进一步进展。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回到 2%的目标 通胀在过去一年有所缓和，但依然高企。近几个月，在实现委员会 2%的通胀目标方面，取得了适度的进一步进展。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回到 2%的目标 资料来源：华尔街见闻，天风证券研究所 美国 7 月季调后非农就业增加 11.4 万人，此前两个月的数据被向下修正。失业率出人意料地连续第四个月攀升至 4.3%。货币市场加大了对美联储降息的押注。 1970 年以来美联储 12 次降息操作前后的金价表现，降息前 1 至 3 个月黄金价格迎来普遍上涨，平均金价涨幅为 8%。我们认为随着美联储将进入新的降息周期，流动性进一步宽松，会对金价带来支撑。 2. 美国财政赤字的扩张将为金价提供上行动能 黄金价格与美国赤字率在历史上有较好的同步性。2003 年至 2012 年间，美国的赤字率显著上升，这一时期黄金价格也经历了显著的增长。2013 年至 2015 年，随着美国赤字率的显著下降，黄金价格也出现了明显的回落。2016 年至 2019 年，赤字率再次上升，黄金价格也相应走高。而在 2020 年至 2023 年期间，受疫情影响，美国的赤字率进一步上升，黄 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 金价格也持续上涨。 美国财政赤字率对金价有多种传导路径。1）财政赤字率的扩大通过积极的财政政策刺激经济增长，随之可能带来的通货膨