有色金属行业深度：金属加工：价格与需求共振，业绩与估值齐升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 有色金属 2024 年 08 月 13 日 有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 数据来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《有色金属周报：降息预期下贵金属领涨，持续看好金银投资机会》，2024.8.4 2.《黄金：降息预期提升，金价展望2600 美元》，2024.8.1 3.《宝武镁业（002182.SZ）：持续推进镁下游汽车压铸件和储氢等应用，业绩短期受弱镁价拖累》，2024.7.30 4.《西部矿业（601168.SH）：铜矿量价齐升，玉龙三期扩能项目推进》，2024.7.29 5.《老铺黄金（6181.HK）： 古 法 传 承 ， 奢 品 营 运 》 ， 2024.7.28 金属加工：价格与需求共振，业绩与估值齐升 [Table_Summary] 投资要点：  工业经济接棒增长。全球制造业复苏，边际有所走弱。2024 年 7 月全球 PMI 指数同比提升 1.1，中国同比提升 0.1，美国同比提升 0.4，欧元区同比提升 3.1，德国同比提升 4.4，英国同比提升 6.8；全球制造业 PMI 指数环比下降 1.1，中国下降0.1，美国下降 1.7，日本下降 0.9，德国下降 0.3。为应对经济走弱，美国货币政策或有转向，同时美国近年来积极推进制造业政策体系。美国制造业私人固定投资额（非住宅建设）迅速上升，2024 年 6 月达到 2445.5 亿美元，美国制造业私人固定投资（非住宅建设）占 GDP 比例呈上升趋势，2024 年 6 月达到 3.4%；我国除地产政策放宽外，2024 年 3 月 7 日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，或撬动万亿市场规模。  工业金属有望筑底，加工行业率先复苏。近段时间基本金属价格明显回调，2024年 8 月 5 日，我国铜铝上游金属产品单价分别为 72923.33 元/吨与 19013.33 元/吨，相比年内金属价格高点有明显回调。利润方面，2023 年 8 月 1 日与 2024 年8 月 1 日，我国电解铝利润分别为 2675.73 元/吨与 1503.73 元/吨；2023 年 6 月30 日与 2024 年 6 月 30 日，我国铜精矿冶炼利润分别为 1381 元/吨与-1981.18元/吨，行业利润进入低位。短期逻辑依旧，铜铝预计进入底部区间。从代表金属冶炼行业看，2024 年 8 月 2 日，我国铜冶炼厂粗炼费与精炼费分别为 7.6 美元/干吨与 0.77 美分/磅，铜矿供给对比冶炼产能依旧偏紧；2024 年 8 月 5 日，我国山西氧化铝均价为 3910 元/吨，电解铝成本支持明显。铜铝逻辑均未有明显改变，且伴随行业利润的下行，预计铜铝行业将逐步进入底部区间。同时衰退交易推升金铜比，随着前期发布的美国就业数据不及预期，当前衰退交易将金铜比拉至高位，截止 2024 年 8 月 6 日金铜比已达 27.4%。当前分位处于 2003 年以来的 74.7%。此外，美国 7 月就业市场存在飓风影响，若衰退交易过度铜及其他基本金属可能存在价格回归趋势。  价格与需求共振，业绩与估值齐升。价格方面，对比 2020 年至今有色金属采选业以及加工业的 PPI 走势，明显加工业 PPI 走势波动更大，加工业对比采矿业存在更加明显的价格波动，利润方面也是同样的情况。其原因为在需求的推动下中游产品率先起量，同时伴随加工过程中的原料价格上涨，加工业同时取得了加工费收益以及金属涨价两部分收益。在当前设备更新及以旧换新等制造业政策的刺激下，中游加工企业或将迎来产品的量价齐升。对比往年的部分铝加工企业市盈率以及铝价走势，南山以及明泰估值与铝价存在一定正相关关系。以此推测，若未来金属价格上行，金属价格或对金属加工行业估值带来一定提升。  投资建议：设备更新等政策带动下，中游金属加工企业或将率先受益，推荐：明泰铝业、南山铝业、金田股份、立中集团、怡球资源等；建议关注：华达新材、新疆众和、楚江新材等。  风险提示：海外需求不及预期，矿端价格大幅波动，全球经济衰退。 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2023-082023-122024-04有色金属沪深300 行业深度 有色金属 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球衰退风险提升，工业经济接棒增长 ........................................................................... 5 1.1. 全球：工业经济重要性提升................................................................................... 5 1.2. 国内：政策托底经济复苏 ...................................................................................... 8 2. 工业金属有望筑底，加工行业率先复苏 ......................................................................... 11 2.1. 上游：工业金属筑底可期 .................................................................................... 11 2.2. 下游：需求逐步显现，加工费有所提升 .............................................................. 13 3. 下游需求推升业绩，上游金属拉高估值 ......................................................................... 15 3.1. 量价齐升：下游需求起量，中游率先受益 ......................................................