中国跨境资本流动数据月报2019年7月：上半年我国国际收支形势概览

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 宏观研究专题报告上半年我国国际收支形势概览 2019 年8 月28 日 中国跨境资本流动数据月报2019年7月主要预测 % 18 19E GDP 6.6 6.4 CPI 2.1 2.3 PPI 3.5 1.2 社会消费品零售 9.3 9.3 工业增加值 6.3 5.8 出口 12.0 4.0 进口 18.9 5.0 固定资产投资 5.5 4.2 M2 8.0 7.0 人民币贷款余额 12.8 11.3 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.90 6.60 最新数据（7 月） 工业. 城镇投资零售额CPI 2.8 PPI -0.3 资料来源：CEIC、招商证券核心观点：1、 2019 年上半年我国整体国际收支形势较去年同期出现了结构性变化，经常项目由逆转顺，而非储备金融项则由顺转逆，储备资产上半年基本维持不变，而净误差与遗漏项则较去年同期有所扩大，国际收支总差额仍维持顺差状态且边际上更趋于平衡。2、 经常项目录得顺差 1060 亿美元，与去年同期相比增加 1348 亿美元，占 GDP的比重为 1.6%，其中货物贸易顺差为 2228 亿美元，同比有所扩大，而此前市场所担心的中美贸易争端影响之下我国的经常项目可能重现持续逆差并未出现，出口增速今年以来持续强于市场预期，一方面上半年仍有“抢出口”效应的影响，另一方面则与我国出口多元化以及“绕道避税”有关。与发达或者其他新兴经济体相比，我国经常项目差额占 GDP1.6%的水平仍不算低，长周期来看这主要受投资储蓄率等慢变量的影响，在下半年出口难以维持强势的情形下，预计我国经常项目仍有望维持小幅顺差状态。3、 非储备金融项上半年录得逆差 158 亿美元，相较去年同期大幅缩减 1446 亿美元。其中直接投资项顺差由去年同期的 799 亿美元下降至 336 亿美元，主要受到海外来华直接投资同比明显少增的拖累，中美贸易争端所带来的不确定性依然不能忽视；而证券投资项顺差的少增同样较为明显，这也与我们此前强调的今年上半年外资流入仍处于“低潮期”的判断相符，今年下半年预计将得到改善。4、 7 月我国外汇市场供求形势改善，供求形势整体上趋于平衡，结售汇与代客结售汇逆差分别较上月收窄 68%、78%，7 月份结汇率环比反弹 5 个百分点至 67%，与此同时售汇率下降 1 个百分点至 69%，售汇率仍高于结汇率，但结售汇率之差由 8 个百分点收窄至 2 个百分点，这也成为本月结售汇数据改善的主因。代表零售外汇市场的银行结售汇实现逆差 423 亿元，逆差规模较 6 月份收窄 906 亿元。其中银行自身结售汇逆差 140 亿元；银行代客结售汇逆差 283 亿元，逆差规模环比收窄 1031 亿元。7 月央行外汇占款余额变动为-7.1 亿元，央行仍未直接干预外汇市场符合我们的预期。7 月末央行官方外汇储备余额为 3.1 万亿美元，环比减少 155 亿美元，根据我们的测算，汇率折算因素是本月外储余额变动的主因。 5、 陆股通方面，7 月份单月外资净增持 A 股 120 亿元规模有所下降；债券方面，境外机构 7 月份共增持人民币债券 620 亿元，增持幅度进一步回落，其中主要增持了政金债 404 亿元、国债 72 亿元、同业存单 72 亿元，7 月平均为 111bp 的中美利差虽然略有下降但仍处于较宽水平，利息免税的政金债对外资的吸引力相对更大，债券市场整体的外资占比水平达 2.43%继续创新高。重申下半年需要重点关注外资对于债券市场的边际影响。谢亚轩 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 林 澍86-755-83734406linshu@cmschina.com.cn S1090518110002 罗云峰 luoyunfeng@cmschina.com.cn S1090518110003 张一平 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 刘亚欣 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 高 明gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@cmschina.com.cnS109051901000122269788/36139/20190829 15:34宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page 2 一、 上半年我国国际收支形势概览 2019 年上半年我国整体国际收支形势较去年同期出现了结构性变化，经常项目由逆转顺，而非储备金融项则由顺转逆，储备资产上半年基本维持不变，而净误差与遗漏项则较去年同期有所扩大，以经常项+资本项+非储备金融项所衡量自主交易所得的国际收支总差额，则由去年上半年的 999 亿美元小幅下降至今年上半年的 901 亿美元，仍维持顺差状态且边际上更趋于平衡。图 1：上半年国际收支分项目变动情况（亿美元） 资料来源：Wind，招商证券 经常项目录得顺差 1060 亿美元，与去年同期相比增加 1348 亿美元，占 GDP 的比重为 1.6%，其中货物贸易顺差为 2228 亿美元，同比有所扩大。而此前市场所担心的中美贸易争端影响之下我国的经常项目可能重现持续逆差并未出现，出口增速今年以来持续强于市场预期，一方面上半年仍有“抢出口”效应的影响，另一方面则与我国出口多元化以及“绕道避税”有关。而从更长周期的角度来看，经常项目的顺逆仍主要受到储蓄率、投资率等慢变量的影响。图 2：货物贸易顺差好于去年同期（左：亿美元，右：%） 资料来源：Wind，招商证券 -288 -2 1,288 -501 -498 1,060 -1 -158 -24 -878 -1,000-50005001,0001,5002018-062019-06-10-5051015202530354005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07贸易差额:累计值出口金额:累计同比进口金额:累计同比22269788/36139/20190829 15:34宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 而既便与发达或者其他新兴经济体相比，我国今年上半年经常项目差额占 GDP1.6%的水平仍不算低，从今年全年的角度来看，在下半年出口情况难以维持上半年强势表现的背景之下，我国经常项目仍有望维持小幅顺差状态。 图 3：经常项目差额的国际对比 资料来源：Wind，招商证券 非储备金融项上半年录得逆差 158 亿美元，相较去年同期大幅缩减 1446 亿美元。其中直接投资项顺差由去年同期的 799 亿美元下降至 336 亿美元，主要受到海外来华直接投资同比明显少增的拖累，中美贸易争端所带来的不确定性依然不能忽视；而证券投资项顺差的少增同样较为明显，